2022年半年报点评：营销体系覆盖全国，新品迭代有望助力高增长

公司点评|澳华内镜 公司点评|澳华内镜 营销体系覆盖全国，新品迭代有望助力高增长 澳华内镜（688212.SH）2022年半年报点评 ●核心结论 事件：公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入1.67亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润0.05亿元，同比下降44.7%。公司2022年Q2实现营业收入0.86亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润0.02亿元。 毛利率及费用率有所提升，净利率略有下降。公司2022H1管理费用率（不含研发费用）为24.2%，同比提升1.0pct；销售费用率为28.7%，同比提 证券研究报告 2022年08月28日 公司评级买入 股票代码688212 前次评级买入 评级变动维持 当前价格47.18 近一年股价走势 升6.8pct；财务费用率为-4.5%，同比下降4.9pct；研发费用率为22.1%，澳华内镜沪深300 同比提升6.2pct。公司2022H1毛利率为71.1%，同比提升1.9pct，净利率为3.4%，同比下降3.7pct。 研发投入扩大，驱动创新成果加速收获。2022H1公司研发投入0.37亿元，同比增长58.0%。研发投入加大下，公司先后推出AC-1系统及AQL-200L全新一代智能多光谱内镜，AC-1具备良好的操控性，可适用于二级及以下医院乃至移动医疗的复杂检测场景，AQL-200L在原有技术基础上，采用LED光源，可更好满足临床上不同病变需求，此外，产品配备的智能化助手辅助诊疗系统可实现对消化内镜下视频图像实时监测，较大程度降低漏诊和误诊发生率，提高早期癌症检出率，具备明显的临床优势。 营销体系覆盖全国，医工合作程度持续加深。截止2022年上半年，公司已建立广东、河南、重庆等八个营销分公司，营销服务网点覆盖全国。此外，公司与南京鼓楼医院、北京友谊医院等多家三级甲等医院展开全方位深度合作，同时围绕核心产品AQL-200L、AQ-300等，持续开展线上+线下学术推广活动，有利于推动公司创新产品入院，持续驱动业绩快速增长。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为0.39/0.67/1.07元，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情发展不确定性风险； 富业绩厚积薄发—澳华内镜（682021-12-31 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 263 347 445 674 1,008 增长率 -11.6% 31.8% 28.2% 51.4% 49.7% 归母净利润(百万元) 19 57 52 90 142 增长率 -65.0% 208.2% -8.4% 72.1% 58.1% 每股收益（EPS） 0.14 0.43 0.39 0.67 1.07 市盈率（P/E） 339.9 110.3 120.4 70.0 44.3 市净率（P/B） 8.8 5.0 4.9 4.6 4.2 ●核心数据 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2021-082021-122022-04 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 澳华内镜：研发管线储备丰富，股权激励彰显信心—澳华内镜（688212.SH）2021年报点评2022-04-24 澳华内镜：业绩恢复快速增长，股权激励彰显公司信心—澳华内镜（688212.SH）2021年业绩快报点评2022-02-25 澳华内镜：国产软性内窥镜龙头，在研管型丰 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 营销体系覆盖全国，新品迭代有望助力高增长3 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况3 图2：公司历年归母净利润情况3 图3：公司历年各项费用率情况3 图4：公司历年毛利率、净利率情况3 营销体系覆盖全国，新品迭代有望助力高增长 公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入1.67亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润0.05亿元，同比下降44.7%。公司2022年Q2实现营业收入0.86亿元，同比增长14.1%，实现归母净利润0.02亿元。 图1：公司历年营业收入情况图2：公司历年归母净利润情况 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 营业收入（亿元）yoy 20182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 归母净利润（亿元）yoy 20182019202020212022H1 400% 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% -1200% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率及费用率有所提升，净利率略有下降。公司2022H1管理费用率（不含研发费用）为24.2%，同比提升1.0pct；销售费用率为28.7%，同比提升6.8pct；财务费用率为-4.5%，同比下降4.9pct；研发费用率为22.1%，同比提升6.2pct。公司2022H1毛利率为71.1%，同比提升1.9pct，净利率为3.4%，同比下降3.7pct。 图3：公司历年各项费用率情况图4：公司历年毛利率、净利率情况 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2018 2019 2020 20212022H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 毛利率净利率 2018 2019 2020 20212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 研发投入扩大，驱动创新成果加速收获。2022H1公司研发投入0.37亿元，同比增长58.0%。研发投入加大下，公司先后推出AC-1系统及AQL-200L全新一代智能多光谱内镜，AC-1具备良好的操控性，可适用于二级及以下医院乃至移动医疗的复杂检测场景，AQL-200L在原有技术基础上，采用LED光源，可更好满足临床上不同病变需求，此外，产品配备的智能化助手辅助诊疗系统可实现对消化内镜下视频图像实时监测，较大程度降低漏诊和误诊发生率，提高早期癌症检出率，具备明显的临床优势。 营销体系覆盖全国，医工合作程度持续加深。截止2022年上半年，公司已建立广东、河南、重庆等八个营销分公司，营销服务网点覆盖全国。此外，公司与南京鼓楼医院、北京友谊医院等多家三级甲等医院展开全方位深度合作，同时围绕核心产品AQL-200L、 AQ-300等，持续开展线上+线下学术推广活动，有利于推动公司创新产品入院，持续驱动业绩快速增长。 投资建议 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为0.39/0.67/1.07元，维持“买入”评级。 风险提示 研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情发展不确定性风险； 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 177 767 983 1,488 2,228 营业收入 263 347 445 674 1,008 应收款项 39 75 96 145 216 营业成本 86 107 140 196 280 存货净额 101 97 127 179 255 营业税金及附加 2 3 4 6 9 其他流动资产 19 58 61 69 81 销售费用 56 73 102 141 202 流动资产合计 336 997 1,268 1,881 2,780 管理费用 101 120 158 229 328 固定资产及在建工程 146 183 363 455 520 财务费用 1 2 (3) 16 40 长期股权投资 6 7 7 7 7 其他费用/（-收入） (7) (15) (20) (25) (25) 无形资产 43 62 58 53 45 营业利润 25 58 64 111 175 其他非流动资产 89 100 101 110 121 营业外净收支 (0) (0) 0 0 0 非流动资产合计 285 352 530 624 693 利润总额 24 58 64 111 175 资产总计 621 1,349 1,798 2,505 3,473 所得税费用 4 (2) 10 17 26 短期借款 0 0 389 969 1,740 净利润 21 60 55 94 149 应付款项 53 58 76 108 156 少数股东损益 2 3 3 4 7 其他流动负债 0 1 1 2 3 归属于母公司净利润 19 57 52 90 142 流动负债合计 53 59 466 1,079 1,899 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 23 31 24 33 46 盈利能力 长期负债合计 23 31 24 33 46 ROE 3.5% 6.4% 4.1% 6.7% 9.9% 负债合计 76 90 489 1,112 1,945 毛利率 67.4% 69.3% 68.6% 70.9% 72.2% 股本 100 133 133 133 133 营业利润率 9.5% 16.6% 14.5% 16.5% 17.4% 股东权益 545 1,259 1,308 1,394 1,528 销售净利率 7.9% 17.2% 12.3% 14.0% 14.8% 负债和股东权益总计 621 1,349 1,798 2,505 3,473 成长能力营业收入增长率 -11.6% 31.8% 28.2% 51.4% 49.7% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -56.7% 132.1% 11.5% 72.1% 58.1% 净利润 21 60 55 94 149 归母净利润增长率 -65.0% 208.2% -8.4% 72.1% 58.1% 折旧摊销 26 27 35 52 72 偿债能力 利息费用 1 2 (3) 16 40 资产负债率 12.3% 6.7% 27.2% 44.4% 56.0% 其他 24 (23) (52) (82) (121) 流动比 6.31 16.90 2.72 1.74 1.46 经营活动现金流 72 66 35 80 140 速动比 4.41 15.25 2.45 1.58 1.33 资本支出 (59) (65) (206) (132) (120) 其他 3 (70) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (56) (135) (206) (132) (120) 每股指标 债务融资 (1) 1 393 566 734 EPS 0.14 0.43 0.39 0.67 1.07 权益融资 (88) 588 (5) (9) (14) BVPS 4.01 9.36 9.72 10.32 11.28 其它 89 70 0 0 0 估值 筹资活动现金流 0 659 388 557 720 P/E 339.9 110.3 120.4 70.0 44.3 汇率变动 P/B 8.8 5.0 4.9 4.6 4.2 现金净增加额 16 589 216 505 739 P/S 23.9 18.1 14.1 9.3 6.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收