2022半年报点评：短期业绩承压，头部集中度提升趋势不改

短期业绩承压，头部集中度提升趋势不改 壹网壹创（300792.SZ）2022半年报点评 证券研究报告 2022年08月29日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司于8月28日发布2022年半年报。2022H1公司实现GMV109.56 股票代码 300792 亿元，与去年基本持平；实现营业收入6.32亿元，同比增长30.00%；实 前次评级 买入 现归母净利润1.05亿元，同比下滑17.02%。2022年Q2单季度实现营业收 评级变动 维持 入3.66亿元，同比增长38.82%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降27.63%。 当前价格 近一年股价走势 27.19 短期利润端受疫情和费用投入增加的双重影响有所下滑。公司2022H1毛壹网壹创创业板指 公司点评|壹网壹创 公司点评|壹网壹创 利率39.47%，同比下降9.64pct，一方面，成本加大投入对抗上半年消费疲软趋势，另一方面，新增合作品牌还在起步阶段毛利率尚未爬坡至合理水平。公司上半年销售净利率17.76%，同比下滑10.72pct，主要系组织体系建设、营销和研发费用的投入导致期间费用率有所上升所致，2022H1公司研发费用率3.35%，同比上升1.28pct；销售费用率11.12%，同比增加3.72pct。 新签约客户进展顺畅，淘外渠道增长态势稳健。头部服务商市占率集中趋势兑现。2022H1新增括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌。2022H1公司实现GMV109.56亿元，与去年基本持平，新增客户的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口。从主要的渠道表现来看，天猫平台GMV整体基本持平，京东平台GMV保持稳健增长，公司在拼多多取得了同比230%的GMV增长，在抖音取得了90%的GMV增长，唯品会平台GMV呈现了一定的下滑。公司的跨品类战略取得了阶段性成功，在去超头化、中心化的趋势下，公司有望进一步发挥精细化运营和营销创意服务能力，行业权重不断提升。 投资建议：我们预计公司22~24年EPS为1.36、1.52、1.74元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；品牌签约不及预期 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,299 1,135 1,573 1,800 2,080 增长率 -10.5% -12.6% 38.6% 14.5% 15.5% 归母净利润(百万元) 310 327 326 364 416 增长率 36.0% 5.4% -0.3% 11.6% 14.5% 每股收益（EPS） 1.30 1.37 1.36 1.52 1.74 市盈率（P/E） 20.9 19.9 19.9 17.8 15.6 市净率（P/B） 2.6 2.4 2.3 2.1 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 35% 24% 13% 2% -9% -20% -31% -42% 2021-082021-122022-04 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 壹网壹创：疫情扰动业绩短期承压，双轮战略推动长期发展—壹网壹创（300792.SZ）2021年报及2022年一季报点评2022-04-28 壹网壹创：全域衍生+品牌孵化器，电商服务商龙头整装前行—壹网壹创（300792.SZ）深度覆盖报告2021-11-13 索引 内容目录 疫情反复致短期利润端承压，品牌签约速度不减3 新增内容电商服务，发挥精细化运营经验5 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同增30.00%3 图2：2022H1公司归母净利同减17.02%3 图3：公司新增合作品牌数量和GMV概览4 图4：公司主营业务占比趋势概览（%）4 图5：公司主营业务毛利率趋势概览4 图6：公司销售毛利率和销售净利率受疫情影响短期承压5 图7：公司期间费用率因研发、营销和管理费用的投入有所增加5 图8：内容电商服务介绍5 疫情反复致短期利润端承压，品牌签约速度不减 公司上半年实现营业收入6.32亿元，同比增长30.00%，主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长贡献以及如内容电商这样新增业务类型的收入增长贡献所致；实现归母净利润1.05亿元，同比下滑17.02%。2022年Q2单季度实现营业收入3.66亿元，同比增长38.82%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降27.63%。 图1：2022H1公司营业收入同增30.00%图2：2022H1公司归母净利同减17.02% 归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元）营业收入（亿元）营业收入同比（%）归母净利同比（%）扣非归母净利同比（%） 750% 6 5 4 3 2 1 0 2019Q3 2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 新签约客户进展顺畅，头部服务商市占率集中趋势兑现。上半年疫情反复致消费受抑，公司困境中积极拓展客户，签约数量可观。2021年全年新签品牌42个，2022H1新增括曼秀雷敦、瑷尔博士、冷酸灵、中街、stokke、心机彩妆等27个品牌。2022H1公司实现现GMV109.56亿元，与去年基本持平，新增客户的GMV贡献弥补了存量品牌的缺口。从主要的渠道表现来看，天猫平台GMV整体基本持平，京东平台GMV保持稳健增长，，公司在拼多多取得了同比230%的GMV增长，在抖音取得了90%的GMV增长，唯品会平台GMV呈现了一定的下滑。从主要的品类表现来看，疫情引发了美妆的一些消费场景的缺失，美妆品类的GMV呈现了一定的下滑；家电、个护、潮玩品类的GMV保持了稳健增长；食品、宠物品类的GMV呈现较快的增长。公司的跨品类战略取得了阶段性成功，在去超头化、中心化的趋势下，公司进一步发挥精细化运营和营销创意服务能力，行业权重不断提升。 图3：公司新增合作品牌数量和GMV概览图4：公司主营业务占比趋势概览（%） 新增合作品牌数量GMV（亿元）（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202020212022H1 300 250 200 150 100 50 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 品牌线上管理服务(%)品牌线上营销服务(%)线上分销(%) 内容电商服务(%)其他(%) 技术咨询服务(%) 2019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 短期利润端受疫情和费用投入增加双重影响有所下滑。公司2022H1毛利率39.47%，同比下降9.64pct，一方面，成本加大投入对抗上半年消费疲软趋势，另一方面，新增合作品牌还在起步阶段毛利率尚未提升至合理水平。公司上半年销售净利率17.76%，同比下滑10.72pct，主要系组织体系建设、营销和研发费用的投入导致期间费用率有所上升所致，2022H1公司研发费用率3.35%，同比上升1.28pct；销售费用率11.12%，同比增加3.72pct。 图5：公司主营业务毛利率趋势概览 80% 品牌线上管理服务(%)品牌线上营销服务(%) 线上分销(%)内容电商服务(%) 其他(%)综合毛利率(%) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心 图6：公司销售毛利率和销售净利率受疫情影响短期承压图7：公司期间费用率因研发、营销和管理费用的投入有所增加 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售净利率(%)销售毛利率(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售期间费用率(%) 2018H12019H12020H12021H12022H1 管理费用/营业总收入(%)财务费用/营业总收入(%)研发费用/营业总收入(%)销售费用/营业总收入(%) 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 新增内容电商服务，发挥精细化运营经验 在新老业态更迭的背景下，公司顺势独立出内容电商服务版块。内容电商服务是指与品牌确立合作关系后，经品牌方授权，为品牌在抖音、快手等第三方平台上的品牌官方账号及品牌小店提供综合运营服务。服务内容包括：头部及腰部达人直播带货统筹、短视频内容制作、蓝V账号直播间运营及代播、直播及短视频精准广告投放、整合营销策划、客服、仓储物流等。2022H1公司实现内容电商服务收入0.50亿元，占总收入比为7.92%。 公司坚定组织能力建设与it研发能力建设。自2019年开始，公司推出全域电商服务能力战略，目前已经具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部。同时，公司加大it研发投入提升运营效率。2022H1公司研发费用投入达0.21亿元，同比增加109.74%。公司已经梳理出涵盖运营前中后台的105个执行节点，配合技术做了大量的自动化工具提高运营效率。目前已经在运营、设计等板块实现多个自动化场景。在自动化场景运营的环境下，可实现20%-30%的效率提升。 图8：内容电商服务介绍 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 632 1,526 1,679 1,836 2,054 营业收入 1,299 1,135 1,573 1,800 2,080 应收款项 291 537 449 578 725 营业成本 677 595 861 967 1,097 存货净额 84 181 163 199 256 营业税金及附加 28 29 40 45 53 其他流动资产 264 39 126 143 103 销售费用 145 86 116 139 162 流动资产合计 1,271 2,283 2,417 2,756 3,137 管理费用 64 106 165 203 243 固定资产及在建工程 219 331 429 524 615 财务费用 (22) (28) (21) (24) (26) 长期股权投资 128 148 92 123 121 其他费用/（-收入） (27) (97) (51) (49) (43) 无形资产 35 31 40 50 54 营业利润 432 445 462 519 594 其他非流动资产 361 628 503 519 547 营业外净收支 11 (1) 9 6 5 非流动资产合计 743 1,138 1,063 1,217 1,337 利润总额 443 444 472 525 599 资产总计 2,014 3,422 3,480 3,973 4,474 所得税费用 97 84 102 109 123 短期借款 8 84 31 41 52 净利润 345 360 370 416 477 应付款项 413 509 446 612 718 少数股东损益 35 33 44 52 60 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 310 327 326 364 416 流动负债合计 421 594 477 653