并购资源整合初见成效，成本压力日趋缓解

事件：公司发布中报，22H1实现营收62.34亿元（+40.1%），归母净利6.4亿元（-11.9%），扣非归母净利6.24亿元（+7.5%）；单Q2营收33.6亿元（+36%），归母净利4.59亿元（-2.7%），扣非归母4.3亿元（+21.7%）。 营收：内生+外延双驱动，手工具主业品牌力深化，新品类拓展增速亮眼。 公司22H1营收增量为17.8亿元，增长率40.1%，其中： 21年中新并购品牌BeA与Geelong增速稳健，全球“品牌+渠道”资源整合能力得证。根据公司公告数据 ， 我们测算在BeA和Geelong22H1增速10%-30%假设下，并表带来增量9.3-11.0亿元，对应贡献增长20.1%-24.6%；内生增量为6.9-8.6亿元，对应贡献增长为15.5%-19.3%。 品类：主业手工具与箱柜稳健增长，订单驱动下动力工具新品类增长显著。手工具及箱柜收入48.6亿（+25.8%），毛利率24.5%（-5.0pct）；动力及激光工具收入13.5亿（+145.8%）,毛利率24.1%(-3.2pct);主要系公司12伏特电动工具获大型KA订单。 地区：北美市场高景气仍在，欧洲市场迎来高增。美洲+24.1%，毛利率22.8%，环比+0.6pct；欧洲+66.5%，毛利率30.5%，环比+7.3pct，主要系欧洲渠道分散，公司更具话语权，提价速度占优。 模式：跨境电商维持高增，自有品牌占比再创新高。分品牌看：OBM 24.70亿（+52.8%），占比39.6%（+3.3pct）；ODM37.43亿（+33.1%），占比60.1%（-3.2pct）。 盈利能力：22H1扣非归母净利率为10.0%，其中Q2为12.9%，环比+6.2pct，盈利能力环比改善趋势显现。1）成本端优化及自主品牌占比提升，毛利率环比改善：22H1毛利率为24.6%，其中Q2为26.0%，环比+3.0pct;2）公司规模效应发挥，费用持续摊薄：22H1费用率13.0%，同比-3.3pct，其中Q2为10.6%，环比-5.2pct。 投资建议：1）公司以并购为路径，纵向品牌化+横向拓品类，成长动力充足，随海外需求改善&并购后协同效应逐步释放，营收有望持续稳定增长； 2）外部人民币汇率、运费及原材料等因素下行趋势确定，利润改善有望延续。基于此，我们预计公司22-24年营收分别为137.7/163.1/193.4亿元，同增26.1%/18.4%/18.6%；归母净利润13.9/17.1/21.0亿元，同增9.6%/22.5%/23.4%；对应PE为20X/16X/13X，给予“增持”评级。 风险提示：新品类销售不及预期；成本改善不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测: 附录： 表1.内生&外生增长贡献拆分计算表（百万元） 表2.主要营收&毛利率拆分（百万元）