电力自动化全链覆盖，新能源消纳构筑新空间

东方电子（000682） 电力信息化系列报告（五）/公司深度 电力自动化全链覆盖，新能源消纳构筑新空间 2022-08-27 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 从自动化到数字化，公司紧抓电力体系发展的每一次机遇 收盘价（元）8.24 近12个月最高/最低（元）9.68/4.61 总股本（百万股）1340.73 流通股本（百万股）1340.60 流通股比例（%）99.99 总市值（亿元）110.48 流通市值（亿元）110.47 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300东方电子 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_计算机行业_深度报告_电力信息化系列（一）：双碳与数字经济双轮驱动，把握电力信息化三大机遇》2022-02-12 电力体系自动化及信息化的下游需求主要来源于两大电网及发电集团，下游企业的国企性质及高集中度决定了上游企业想要快速发展必须把握住以两网为主的核心企业的战略规划。通过复盘“十一五”至今的两网战略规划，我们发现公司一直紧追电网的建设节奏布局自己的业务与技术方向。 “十四五”期间，国网围绕建设“能源互联网”的核心目标持续强调自动 化、信息化等方向的投入，根据我们测算“十四五”期间国网信息化投入占比有望达14%，总投入达3200亿元。公司也提出围绕清洁能源开发利用及智能化、自动化建设提升用电效率的三大目标。 根深本固：电力体系全产业链布局，乘景气之风加速发展 公司上世纪八十年代进入电力自动化领域，发展至今已经覆盖相关领域几乎全环节：1）发电端：公司业务覆盖自动化控制、自动电压/功率控制系统、功率预测系统等多个方向，可以为新能源电厂提供综合管控平台等多种解决方案；2）电网侧：公司业务领域输变配均有涉及，覆盖巡检机器人、变电自动化系统、配电自动化主站等多个电网“十四五”期间的建设主要方向，南网地调领域市占率前列；3）荷储侧：公司业务涉及智能电表、电动车充电、微电网，并积极布局电池BMS、储能PCS、储能EMS 等储能核心设备和业务系统。 潜力十足：电表新一轮周期开启，带来公司业务短期爆发力 一方面，智能电表以电子元器件为主要结构寿命一般为6-8年。从2010- 2014年与2017-2021年的电表招标情况对比可以发现：1）两个周期相差7 年，符合电子元器件寿命；2）招标数量几乎一致。由此，依据2014及 2015年的超9000万台的招标数量递推7年，2022年电表替代需求量将超 过8000万台。另一方面，2019年国网提出到2024年建成泛在电力物联网，对电表提出新的技术要求，2020-2021年建设进度在不同程度上受到疫情影响，随着疫情恢复招标及建设进度有望加速。公司层面，威思顿智能 电表产品覆盖单/三相电能表、字化电能表校验仪等十一大系列、超百种产品。在国网招标中连续五年位列前三。2022H1公司再次中标国网6.43亿元大单。 空间广阔：新能源并网带来新需求，储能与虚拟电厂打开发展空间 新能源不稳定特性带来增量需求，储能与需求侧响应或是调节的关键。储能系统：根据国网的规划，到2030年，我国电化学储能规模将由300万千 瓦提升到1亿千瓦，对应EPC总包市场规模约3000亿元。目前，公司储能EMS已成熟应用于多个现场，并在一些业务领域进行批量供货；PCS核 心技术方面已经通过了第三方测试，具备产品化能力；同时也正在进行储能BMS核心技术的研发。虚拟电厂：根据我们测算，我国需求侧响应市场规模约为48亿元市场规模，电力交易套利的市场空间约1600亿元。公司 在虚拟电厂领域已经落地园区级、聚合商级、城市级多层级项目。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入55.5/68.8/84.7亿元，同比增长24%/24%/23%；实现归母净利润4.3/5.4/6.8亿元，同比增长25%/26%/24%，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万 主要财务指标 2021 2022E 2023E 营业收入 4,486 5,553 6,882 收入同比(%) 20.6% 23.8% 归属母公司净利润 348 433 净利润同比(%) 25.0% 24. 毛利率(%) 33.1% ROE(%) 9.5% 每股收益(元)P/EP/BEV/EBITD 资料 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 正文目录 1东方电子：电力自动化全产业链覆盖，技术基础奠定市场地位6 1.1深耕智能电网领域，能源互联网建设领先者6 1.2业务覆盖电力系统全环节，把握政策风向布局未来发展7 1.3股权结构稳定，骨干成员经验丰富8 1.4持续投入研发，技术团队奠定发展基础9 1.5景气下游带来业绩拐点，全环节布局有望充分受益10 2根深本固：电网自动化业务构筑公司基石13 2.1行业：政策层层递进，电力信息化的东风已至13 2.2源侧：布局发电侧多环节，大力发展新能源相关领域15 2.3网侧：智能电网主流供应商，输变配全产业链布局16 2.4荷储：积极布局荷储侧新方向，或将打开增量市场19 3潜力十足：充分受益于智能电表新一轮需求迸发21 3.1智能电表功能多元，泛在电力物联网的重要一环21 3.2用电市场前景广阔，智能电表需求旺盛23 3.3紧跟国网规划动向，技术与市场业内领先25 4空间广阔：提升新能源消纳催化储能与虚拟电厂千亿空间27 4.1储能系统：新型电力系统必选配套，布局三大核心技术打开充足成长空间27 4.2虚拟电厂：低成本的消纳技术，国内首批参与虚拟电厂建设企业29 5投资建议31 5.1基本假设与营业收入预测31 5.2估值和投资建议32 风险提示：33 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司主要产品7 图表3行业发展与公司经营对比7 图表4公司股权结构8 图表5公司前十子公司营业收入9 图表62019-2022H1公司研发投入情况9 图表7员工类型构成10 图表8员工学历构成10 图表92017至2022H1公司营收情况10 图表102017至2022H1公司归母净利润情况10 图表112018至2022H1分业务营收11 图表122019年至2022H1年公司毛利率11 图表132017年至2022H1公司四费12 图表14“双碳”相关政策13 图表152016-2021年各类电能装机量占比14 图表162016-2021年各类电能发电量占比14 图表17新型电力系统各环节具体信息化需求14 图表18国网历年信息化投资额及十四五期间测算15 图表19源侧园区智慧能源管理15 图表20综合能源服务整体解决方案的典型案例16 图表21DF8003D新一代配电网运行控制与管理系统功能17 图表22公司配网产品图17 图表23智能变电站应用示意图18 图表24智能调度技术支持系统18 图表25公司输变电产品图19 图表26电能量采集及管理一体化系统解决方案原理示意图19 图表27公司充电桩产品20 图表28公司输变电产品图20 图表29电表演变21 图表30智能电表技术迭代22 图表31智能电表在泛在电力物联网里的作用22 图表322017-2021年国内社会用电情况23 图表33全球智能电表品牌产品主要功能与特点24 图表342009-2022年国内智能电表市场招标情况24 图表35威思顿智能电表功能参数对比25 图表362017-2021年威思顿营收情况（亿元）26 图表372021年国网招标智能电表市场格局26 图表38变电站电能量采集及管理解决方案26 图表39电厂上网电能量采集及管理解决方案26 图表40一天内光伏发电量与用电量曲线27 图表412013-2020电化学储能新增装机量28 图表42储能系统关系图28 图表43虚拟电厂示意图29 图表44公司基于辅助服务的虚拟电厂30 图表45公司业务营收拆分32 图表1公司发展历程 1东方电子：电力自动化全产业链覆盖，技术基础奠定市场地位 1.1深耕智能电网领域，能源互联网建设领先者 布局智能电网全产业链，电力信息化和能源管理的领先者。东方电子成立于1994年，前身是无线电六厂兼并无线电三厂组建成立的计算机公司，现业务领域涵盖电力系统自动化、信息化和能源管理系统解决方案。公司进军电力自动化领域后，按照业务发展可以分为两个阶段：1）转型电力信息化领域（1983-2017）：开发生产计算机电力远 动调度系统，电力负荷综合控制系统等电力调度自动化设备。2013年，取得南网集采 的首次突破。2017年承担“国家重大计划专项”，实现了园区主站、企业子站、冷热电监控终端的三层互动。2）电力业务拓展（2018-至今）：收购威思顿为全资子公司，从而扩展能源计量与管理和环保节能、智能电源业务。截至目前，公司业务覆盖变电站智 能辅助监控系统、配电自动化、虚拟电厂、智能巡检系统、电能表及计量系统等产品或全面解决方案。 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 发输变配用全环节覆盖，丰富产品线支撑成熟解决方案。公司上世纪八十年代进入电力自动化领域，发展至今已经覆盖相关领域几乎全环节：1）发电端：公司业务覆盖自动化控制、自动电压/功率控制系统、功率预测系统等多个方向，可以为新能源电厂提供综合管控平台等多种解决方案；2）电网侧：公司业务领域输变配均有涉及，覆盖巡检机器人、变电自动化系统、配电自动化主站等多个电网“十四五”期间的建设主要方向；3）荷储侧：公司业务涉及智能电表、电动车充电、微电网以及电池BMS、储能PCS、储能EMS等储能核心设备和业务系统。 图表2公司主要产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.2业务覆盖电力系统全环节，把握政策风向布局未来发展 把握政策建设节奏，逐渐向智能化数字化推进。电力体系自动化及信息化的下游需求主要来源于两大电网及发电集团，下游企业的国企性质及高集中度决定了上游企业想要快速发展必须把握住以两网为主的核心企业的战略规划。通过复盘“十一五”至今的 两网战略规划，我们发现公司一直紧追电网的建设节奏布局自己的业务与技术方向，时至今日公司已经成为全面覆盖发输变配用多环节的电力自动化领头企业。具体到十四五期间，电网及能源局提出发展建设智慧能源系统等具体方向，公司也基于自己的产品积 累优势提出推动电网智能化、数字化转型的发展战略。图表3行业发展与公司经营对比 资料来源：华安证券研究所整理 顺应能源互联网建设需求，确立三方面战略目标。“十四五”期间，能源局和国家电网在十四五规划中明确提出构建新型电力系统及数字化建设等目标。从我国国家战略出发，公司将从三方面促进能源清洁低碳的转型：1）为清洁能源大规模开发利用提供配置平台：一方面通过大范围联网扩大新能源消纳范围；另一方面推进抽水蓄能与储能 建设提高系统灵活调节能力；同时，搭建新能源云平台线上办理并网业务，为新能源开发利用提供有力支撑。2）为各种新型能源设施提供便捷服务：以智能化技术建设源-网 -荷-储联动的能源互联网架构，支撑能源设施灵活便捷接入以及各类可调节负荷资源参与电力系统协调调节。3）为提高全社会能效提供解决方案：挖掘利用数据资源，提高电网资产运行效率，促进电网节能减排；引导用户高效科学用能。 图表4公司股权结构 1.3股权结构稳定，骨干成员经验丰富 国资控股，股权结构稳定。截至2021年，烟台市人民政府国有资产监督管理委员 会为公司的第一大股东及实际控制人，其控股的东方电子集团有限公司持有公司27.58% 的股权，国资背景也是公司可以紧追电力行业政策的重要原因之一。 资