中国股票战略雷达：阅读《政治局2小时展望》

全球量化及衍生品策略2022 年7月29日 更正（详见披露） 本资料无意向中国内地投资者分发，亦无意在中国内地境内提供证券投资顾问服务。未经摩根大通书面同意，不得转载、出售或重新分发本材料或其任何部分。 中国股票策略雷达 阅读政治局2H展望 市场评论：周四横盘整理 截至周四收盘，MXCN/CSI300交易价格下跌0.7%/0.3%。市场受到第三方报告的房地 产救助基金（约200-3000亿人民币）和阿里巴巴在香港首次上市的计划的提振。本周晚些时候，碧桂园的隐形配股（d/gtoUW）和武汉超过100万居民的封锁都在抑制情绪。 按行业划分，能源和房地产行业的回报率领先，而医疗保健和通信服务则落后。北向 上周净流入人民币28亿元，而一周前净流出人民币37亿元，其中食品和饮料是最大的NB流出行业；港股沽空比率由一周前的23.18%上升至25.25%。 FOMC加息了75个基点，这是令人期待的，但令人惊讶的是，暗示我们可能比美联储收紧信贷的开始更接近尾声。 政治局2H展望：没有新刺激，但动态零执行可能会改善 7月28日的政治局会议提供了早于预期的2H22展望：1)经济增长目标现在被表述为保持……“增长在合理范围内”（JPMe为3.2%，共识为4.0%）。2)没有新的刺激措施 （例如备受期待的~RMB1.5trn特别债券），但注意到政策性银行新的信贷和基础设施投资基金的使用。3）金融市场稳定，解决楼市落成和村镇银行疑虑。4)一个令人惊喜的消息是平衡动态零和增长的呼吁，再加上本周任命了一位新的CDC负责人，这表明未来可能会更加务实地执行动态零（股票选择：中国免税）。 市场可能认为上述前景对消费略有帮助，但对基础设施没有帮助。然而，我们注意到 ，即使实现了基础设施提升，也最好将其视为一般的“冒险”，因为基础设施支出的好处往往会扩散到包括消费在内的其他部门。 行业和股票：顶线弹性和利润率提升的有利组合 最近几周，离岸投资者对中国的房地产挑战表示担忧，这需要时间来澄清。与此同时 ，在岸投资者对全球经济增长表示担忧。摩根大通估计2022年第三季度/第四季度美国的GDP环比增长率为1.0%/1.5%（共识为1.7%/1.4%）。在第2页上，我们根据两个关键因素突出显示了“好”、“差”或“无”类别中的四个行业：DM收入敞口和投入成本的可能方向。我们分析师认为相对韧性的首选是华润啤酒、深圳汇川（自动化）和南瑞科技（智能电网）。 8月的中期结果和周四的拜登-习电话会议 中期业绩将于8月公布（MXCN2022E/23E共识每股收益同比增长10.8%/15.3%）。我们重申中国在新兴市场的韧性。 拜登-习会谈的主要议程将包括台湾、俄罗斯-乌克兰和经济竞争。 有关分析师认证和重要披露（包括非美国分析师披露）的信息，请参见第13页。 首席亚洲及中国股票策略师刘文迪交流电 (852)2800-1087 彭博社JPMAWLIU<GO> 摩根大通证券（亚太）有限公司/摩根大通经纪（香港）有限公司 黄添 (852)2800-4323 摩根大通证券（亚太）有限公司/摩根大通经纪（香港）有限公司 张爱玲，CFA (86-21)61066328 国资委注册号：S1730521090002摩根大通证券（中国）有限公司 王悦 (852)2800-2322 摩根大通证券（亚太）有限公司 马尔科科拉诺维奇博士 (1-212)622-3677 摩根大通证券有限责任公司 杜布拉夫科拉科斯-布哈斯 (1-212)622-3601 摩根大通证券有限责任公司 托尼·SK·李 (852)2800-8857 摩根大通证券（亚太）有限公司/摩根大通经纪（香港）有限公司 佩德罗·马丁斯初中，CFA (55-11)4950-4121 大中华经济学朱海滨交流电 (852)2800-7039 JPMorganChaseBank,N.A.,HongKong 摩根大通与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资 决定的单一因素。 图1：未来一周的日历（8月1日至5日） 天 中国宏观 中国板块 全球宏观 区域宏观 周一 财新采购经理人指数 电池装运，初步HDT和 美国/欧盟：PMI 日本/韩国/台湾/印度：PMI 周二挖掘机销售、发电 KR:CPI,HK:零售额 周三财新PMI：服务业（日期未定）美国：服务业采购经理人指数， 周四当前的帐户美国：初始索赔 星期五美国：就业KR：CA，IN：第二季度GDP，TH：CPI 资料来源：BloombergFinanceL.P.、Wind、J.P.Morgan。注：所示时间为当地时间 部门审查 能源（3.0%）以稳定的价格领跑本周迄今的回报。欧盟的能源安全风险可能会给石油/煤炭需求带来上行偏见，从而使定价前景具有弹性。 房地产（2.4%）上涨，因有消息（REDD和路透社）政府计划推出救助基金（约200-3000亿人民币）以缓解房地产行业的压力。 图2：MSCI中国板块和行业表现（%） 部门 WTD 1M 行业 WTD 1M 非必需消费品 (0.6) (10.6) 零售 (0.7) (11.5) 汽车 (0.9) (13.5) 耐用消费品和服装 (0.7) (8.5) 消费服务 0.7 4.2 通讯服务 (2.7) (12.5) 媒体与娱乐 (2.7) (12.8) 电信 (1.7) 3.2 金融 0.9 (10.5) 银行 1.3 (10.1) 保险 0.7 (10.6) 财务部 (0.6) (10.9) 信息技术 (0.5) (7.5) 科技硬件 (1.3) (8.5) 半导体 1.5 (1.8) 软件 (1.0) (11.2) 工业 (0.7) (1.6) 资本货物 (0.9) (2.1) 运输 (0.2) 1.2 消费必需品 (0.8) (4.9) 食品、饮料和烟草 (0.8) (4.7) 家居及个人用品 (0.0) 2.6 卫生保健 (2.8) (2.2) 制药、生物技术和生命科学 (3.2) (1.6) 医疗设备和服务 (0.0) 2.6 房地产 2.4 (15.4) 房地产 2.4 (15.4) 材料 0.4 (7.8) 材料 0.5 (7.3) 实用程序 0.3 (2.2) 实用程序 0.3 (2.0) 活力 3.0 (3.0) 活力 3.0 (2.8) MSCI中国 (0.7) (9.1) 资料来源：MSCI、彭博金融L.P.、摩根大通。 境内投资者担心发达市场增长放缓 在图3中，我们总结了四个行业，分别为好()、坏(-)或无 (0)基于收入敞口（尤其是可自由支配支出）和投入成本压力的类别。我们注意到风能和智能电网设备、自动化、个人护理和主食中的啤酒是潜在的赢家。华润啤酒、南瑞科技和深圳汇川是摩根大通的股票。另一方面，汽车零部件、家用工具、航运、科技硬件（消费者 ）可能不得不应对越来越强的逆风。 2 图3：评估DM增长放缓的影响 发达市场增长放缓的影响 行业分析师评论 风设备+(i)投入成本下降（例如钢铁），(ii)低DM暴露，(iii)强风装置电网+(i)有限的 海外曝光，(ii)国内基础设施推动智能电网 自动化+(i)投入成本下降，(ii)DM敞口较低，(iii)国内产业升级 订书钉（纸巾、洗涤剂、啤酒） +(i)投入成本下降（例如包装、材料），(ii)有限的海外敞口，(iii)国内逐步复苏 CRO0强劲的海外需求来自：(i)多年期固定合同，(ii)客户在2022-23年不太可能出现研发悬崖。太阳能0(i)高能源价格使太阳能项目更经济，(ii)能源危机中的DM绿色转型汽车原始设备制造商0中国OEM的DM收入敞口有限或为零 论文0虽然投入成本可能会下降，但理文和九龙的海外敞口约为20% 汽车部分-耐世特、敏实、福耀海外占比>40% 船运-中远海运：28%/26%的收入来自欧盟/美国。OOIL：12%/5%到欧盟/美国。科技硬件(行政长官)- 可观的DM曝光。瑞声科技：美国46% 家庭工具-可观的DM曝光。Techtronic77%到美国 资料来源：Wind，公司报告，摩根大通。注：//0/-/--代表非常积极、积极、有限影响、消极、非常消极 2Q22共同基金数据：风险偏好，消费类资金流入最多 在政策刺激（汽车）和互联网监管正常化的推动下，消费必需品和非必需品在连续四个季度流出后引领流入。IT和金融股因消费电子产品需求疲软以及对疲软的房地产市场、资产质量和可能与农村银行业相关的国家服务的担忧而导致资金外流。 从风格上看，第二季度与第一季度相比，风险偏好变得更加积极，增长风险敞口相对于价值而言有所上升。对增长的兴趣集中在电动汽车/可再生能源供应链上，而对价值的谨慎则反映在银行中。 图4：在岸共同基金行业配置（q-q%）图5：在岸共同基金风格敞口 消费电子、银行 白酒、汽车、互联网和电动汽车电池 %，环比变化3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 第一季度VS.4Q2Q与1Q加权 保持(%)成长价值 1Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22 55 50 45 40 35 30 25 20 资料来源：Wind，摩根大通 资料来源：Wind、BloombergFinanceL.P.、摩根大通 3 图6：主要政策措施 日期 实体 政策范围 资源 新政策或后续政策 受影响的 行业 20227月28日 中央 政治局会议提出“将经济增长保持在合理区间”，在零疫情实施与经济增长之间取得平衡 关联 新的 全部 7月26日 当地的 中国房地产业协会组织开发商和金融机构召开会议，就项目开发的潜在合并、重组和合作进行谈判 关联 新的 房地产 7月21日 商务部 中央部委发布了略微放松网络游戏内容监管的指导意见 关联 新的 赌博 7月20日 当地的 河南省政府出台定向策略和保释金解决住房交付问题 关联 新的 财产 7月16日 中国人民银行 央行行长易纲表示要加快实施稳健的货币政策 关联 后续 全部 7月13日 发改委 住建部、发改委联合印发建筑业碳排放计划 关联 新的 太阳的 7月12日 NHSA NHSA披露了第七批集中采购结果。共纳入327种产品，平均折扣率为48%。 关联 后续 卫生保健 7月12日 国资委 国资委官员表示要推进国企整合，领先的上市国企在横向和纵向业务条线吸收同业的优质资产 关联 新的 国有企业 07-7月 中国人民银 央行逆回购操作日均规模缩减，连续四天降至30亿元人民币，为2021年1月以来最低。 关联 后续 全部 行 06-7月CAC网信办发布《个人信息出境安全评估办法》（数据出境安全评估办法)，从9月起生效。1关联后续互联网 06-7月国家发改委中央出台12条汽车消费支持措施，如加大融资便利度、打击新能源汽车地方保护主义、促进二手车流通。 关联后续自动 6月30日国务院宣布发行3000亿元金融债券支持新基建项目，并提供两年期利息补贴关联新基础设施 6月28日中央中国宣布将入境旅客和密切接触者的隔离期从“147”缩短至“73”天，不再给旅客贴上星号标记 流动性代码。 6月28日 中国人民银行 中国人民银行行长易纲表示，货币政策总体上将继续宽松，暗示信贷支持有上行空间。 关联 后续 全部 6月28日 香港交易所、证监 ETFConnect计划于6月28日获批，计划于7月4日上线 关联 新的 全部 会 6月22日 证监会 监管机构正在考虑试点计划，允许个人养老金通过领先的证券公司购买金融产品。 关联 新的 经纪人 6月22日 中央 中方承诺促进支付平台健康发展，将平台公司支付业务等金融活动纳入范围政府监管 关联 后续 互联网 6月22日 国务院 国务院考虑延长电动汽车购置税免征范围 关联 新的 汽车 6月18日 当地的 一些低风险地区放宽了核酸检测要求，