营收增速平稳；理财和投行业务收入保持不弱增长

财报亮点：1、营收增速保持平稳，拨备前利润同比转正。上半年兴业银行营收在其他 非息收入的高增下，增速整体保持6.5%的平稳增长；费用支出增速2季度边际走弱， 拨备前利润增速转为正增。净利润同比增速小幅放缓3.7个百分点至11.9%。2、单季 信贷和存款增长不弱，带动资负结构持续优化。2季度信贷总量增长不弱，单季新增信 贷1464亿，同比20/21年多增，但从结构看仍是票据支撑。从结构看，Q2新增信贷 增量主要贡献自票据，单季新增710亿，占比单季新增48.5%，对公贷款和零售贷款 单季新增489、264亿。贷款占比生息资产小幅提升，环比提升0.6个百分点至53.7%。 负债端存款增长保持良好，Q2单季存款新增2374亿，环比增5.4%，其中活期存款单 季新增1130亿。3、财富管理和投行业务收入保持不弱增长。中间业务收入同比增长 3.5%，较一季度18.8%的双位数增长有放缓。其中上半年实现财富银行业务手续费收 入增长不弱，同比增8.44%，理财业务收入75.21亿元，同比增16.57%，投行业务 带来的顾问咨询费同比增17.9%，对手续费收入的贡献近4成。 财报不足：1、息差环比下行20bp，资负两端均负向贡献。一方面资产端收益率环比 下行11bp，同时负债端成本环比上行8bp。资产端预计受LPR下行影响，公司新发贷 款利率仍保持下行，上半年兴业银行对公贷款日均收益率较年初下降了36bp至3.97%， 同时从贷款内部结构看，2季度新增仍以收益率偏低的对公和票据为主，拖累贷款综合 收益率有下行。负债端付息预计仍主要是结构因素影响，存款活期占比有下降，从细分 存款付息率表现看，个人定期、对公定期付息率较年初仍是下行的。2、资产质量略有 承压：不良和逾期小幅提升。不良率环比小幅上行5bp至1.15%，新生不良有一定走 高。逾期率较年初有抬升，为1.64%，主要是信用卡、房地产、地方融资平台三个领 域的资产质量压力有一定上行。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.55X/0.49X；PE 4.01X/3.60X，公司基本面稳健， 通过近年来的化解处臵和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+ 投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增 长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的 安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。 财报综述 财报亮点：1、营收增速保持平稳，拨备前利润同比转正。上半年兴业银行营收在其他非息收入的高增下，增速整体保持6.5%的平稳增长；费用支出增速2季度边际走弱，拨备前利润增速转为正增。净利润同比增速小幅放缓3.7个百分点至11.9%。2、单季信贷和存款增长不弱，带动资负结构持续优化。2季度信贷总量增长不弱，单季新增信贷1464亿，同比20/21年多增，但从结构看仍是票据支撑。从结构看，Q2新增信贷增量主要贡献自票据，单季新增710亿，占比单季新增48.5%，对公贷款和零售贷款单季新增489、264亿。贷款占比生息资产小幅提升，环比提升0.6个百分点至53.7%。负债端存款增长保持良好，Q2单季存款新增2374亿，环比增5.4%，其中活期存款单季新增1130亿。 3、财富管理和投行业务收入保持不弱增长。中间业务收入同比增长3.5%，较一季度18.8%的双位数增长有放缓。其中上半年实现财富银行业务手续费收入增长不弱，同比增8.44%，理财业务收入75.21亿元，同比增16.57%，投行业务带来的顾问咨询费同比增17.9%，对手续费收入的贡献近4成。 财报不足：1、息差环比下行20bp，资负两端均负向贡献。一方面资产端收益率环比下行11bp，同时负债端成本环比上行8bp。资产端预计受LPR下行影响，公司新发贷款利率仍保持下行，上半年兴业银行对公贷款日均收益率较年初下降了36bp至3.97%，同时从贷款内部结构看，2季度新增仍以收益率偏低的对公和票据为主，拖累贷款综合收益率有下行。负债端付息预计仍主要是结构因素影响，存款活期占比有下降，从细分存款付息率表现看，个人定期、对公定期付息率较年初仍是下行的。 2、资产质量略有承压：不良和逾期小幅提升。不良率环比小幅上行5bp至1.15%，新生不良有一定走高。逾期率较年初有抬升，为1.64%，主要是信用卡、房地产、地方融资平台三个领域的资产质量压力有一定上行。 营收增速保持平稳，拨备前利润同比转正 上半年兴业银行营收在其他非息收入的高增下，增速整体保持平稳；费用支出增速2季度边际走弱，拨备前利润增速转为正增。净利润同比增速小幅放缓3.7个百分点至11.9%。2021-1H22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.7%/6.9%/6.5%、6.7%/-0.2%/1.8%、24.1%/15.6%/11.9%。 图表：兴业银行业绩累积同比增速 图表：兴业银行业绩单季同比增速 1H22业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备。 负向贡献因子为息差、成本、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、在信贷和同业资产的支撑下，规模增速小幅走阔至10.2%。2、投资收益支撑非息收入同比走阔，对业绩的正向贡献增强。3、业务管理费同比增速较1季度走弱，负向贡献收支，同时税收的负向贡献保持平稳。边际贡献减弱的是：1、息差环比下降20bp，对业绩的负向贡献走强。2、拨备对业绩的正向贡献走弱。 图表：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入：规模增长支撑，环比+0.7% Q2净利息收入环比+0.7%，主要是规模增长支撑，息差仍有收窄压力。 生息资产规模环比增2.0%，信贷和同业资产均环比大幅增长。单季年化息差环比下行20bp，资负两端均负向贡献。一方面资产端收益率环比下行11bp，同时负债端成本环比上行8bp。资产端收益下行有结构和利率两方面的因素，一方面预计受LPR下行影响，公司新发贷款利率仍保持下行，上半年兴业银行对公贷款日均收益率较年初下降了36bp至3.97%，同时从贷款内部结构看，2季度新增仍以收益率偏低的对公和票据为主，拖累贷款综合收益率有下行。负债端付息环比上行预计仍主要是结构因素影响，存款活期占比有下降，从细分存款付息率表现看，个人定期、对公定期付息率较年初仍是下行的、对公活期付息率较年初则是上行18bp至1.28%。 图表：兴业银行年化净息差情况 图表：兴业银行累积年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷款增速维持高增 资产端：2季度信贷总量增长不弱，但从结构看仍是票据支撑。1、贷款：2季度兴业银行单季新增信贷1464亿，单季增量仍是不弱的，同比20/21年同期均有多增。从结构看，Q2新增信贷增量主要贡献自票据，单季新增710亿，占比单季新增48.5%，对公贷款和零售贷款单季新增489、264亿。贷款占比生息资产小幅提升，环比提升0.6个百分点至53.7%。 2、债券投资：规模平稳增长，环比增1%，占比下降至33.8%。3、同业资产和存放央行：分别环比3.5%、-5.9%，合计占比12.5%。 图表：兴业银行单季新增存贷款规模和结构情况 负债端存款增长保持良好。1、存款：Q2单季存款新增2374亿，环比增5.4%，其中活期存款由于1季度有小幅压降，2季度环比增6.5%，单季新增1130亿，活期存款占比小幅下降至26.8%。定期存款环比增4.5%。2、主动负债：发债和同业负债规模环比小幅压降，环比-1.5%、-4.2%。 图表：兴业银行资产负债增速和结构占比 信贷与存款分析：上半年对公支撑，加大对实体经济支撑 信贷投向分析：上半年零售投放有小幅走弱，以对公和票据新增为主。 1、对公端新增对制造业支持显著增强，占比上半年新增26%，对地产行业贷款较年初有压降。2、零售端上半年新增贷款占比14%，其中个人按揭贷款受需求走弱影响较年初负增，上半年新增投放-4.2%；对实体经济的支持仍较强，个人经营性贷款上半年新增投放占比仍维持高位，在11.2%。信用卡投放新增占比5.6%，总体保持相对稳定。3、票据仍对新增信贷有一定支撑，占比19%。 图表：兴业银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：居民存款增长良好，存款活期化程度小幅下降。1、从 期限上看，活期存款占比小幅下降。1H22活期存款占比总存款为39.7%，占比保持小幅下降。2、从客户结构看，居民存款占比上升，占比存款较年初提升至19.3%。 图表：兴业银行存款增速及结构 净非息收入：其他非息带动，财富管理和投行相关收入保持不弱增长 上半年净非息收入同比增17.8%，由净其他非息收入带动，财富管理和投行业务收入保持不弱增长。1、中间业务收入同比增长3.5%，较一季度18.8%的双位数增长有放缓。其中上半年实现财富银行业务手续费收入126.34亿元，同比增8.44%，理财业务收入75.21亿元，同比增16.57%，投行业务带来的顾问咨询费同比增17.9%，对手续费收入的贡献近4成。2、净其他非息收入同比增速则走阔至39%，主要是公司结合债券市场流动性波动及利率走势，增强优质债券资产构建能力，积极把握波段机会，加强流转力度，提升综合收益。 图表：兴业银行净手续费收入同比增速与结构 资产质量略有承压：不良和逾期有所提升 资产质量边际承压。1、不良维度——不良率环比小幅上行5bp，新生不良有一定走高。在单季核销走高情况下，公司累积年化不良净生成小幅上行至1.29%，较一季度0.70%有一定上行。2季度不良率为1.15%，环比上行5bp，总体仍是20年底以来的较优水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比有小幅上行2bp至1.52%，不良+关注类贷款占比在2.68%，公司未来不良压力总体可控。2、逾期维度——逾期率较年初有小幅上行。兴业银行对不良的认定总体保持在严格状态，逾期90天以上占比不良贷款比例在84%。逾期率较年初有抬升，为1.64%，主要是报告期内信用卡业务受经济下行、新冠疫情干扰等因素影响，部分持卡人收入水平受到冲击，导致还款能力下降，信用卡业务逾期和不良增加；房地产市场持续下行，房地产企业因经营不善或诚信不足等原因，违约有所增加；个别地区受新冠疫情影响，收入减少、支出增加，加剧部分地方政府的财政压力，融资平台债务违约和不良有所增加。 图表：兴业银行资产质量多维度指标 拨备维度——拨备对不良贷款的覆盖程度有所下行；公司整体安全边际仍在、拨备对不良和关注的覆盖在100%以上。拨备覆盖率环比下降17.6个百分点至251%。拨备对不良和关注类贷款的覆盖程度为108%，环比有小幅下行、仍在100%以上。拨贷比继续环比下降6bp至2.89%。 图表：兴业银行资产质量安全边际 对公领域不良率整体较年初仍是走低的，主要是地产、城投类贷款资产质量压力有抬升。重点领域不良：1、房地产行业不良较年初有1个百分点走高，至2.15%，但公司针对房地产领域总敞口规模有限、且抵押物充足、拨贷比在高位，后续风险总体可控。截止1H22，兴业银行全口径地产业务敞口在1.63万亿，不良率1.85%。其中68%为个人按揭贷款，余额1.11万亿，按揭项目约86%分布在一二线城市、珠三角、长三角以及部分中部地区经济发达城市的主城区。个人住房按揭LTV值（个人住房按揭贷款余额与抵押房产总价值的比例）为44.49%，抵押物足值，按揭贷款风险总体很小且收益良好。房地产对公融资业务余额5,277.87亿，除债券投资842.44亿元，其余均有对应优质项目抵及抵押物。公司对公房地产贷款拨贷比13.11%，高于公司整体拨贷比水平，风险损失的抵补能力较强。 2、地方政府融资平台授信风险。截止1H22，兴业银行地方政府融资平台债务余额2,523.04亿元（含实有及或有信贷、债券投资、自营及理财资金投资等业务），较年初减少554.11亿元；不良资产率3.37%，较上年末上升1.4个百