小鹏汽车：在9月推出G9SUV之前，短期销售受到季节性和竞争的影响

2022年8月1日亚太地区|中国股票研究 亚洲日报 小鹏汽车(XPEV.N) 在9月推出G9SUV之前，短期销售受到季节性和竞争的影响 ▪ 价格（22年7月29日，美元$） 24.43美东时间。锅。％变化。到TP 104.7 市值上限（美元百万） 16,021蓝天情景（美元） 80.0 股数(百万) 655.79灰色天空场景（美元） 15.0 自由浮动（％） 15.6表现 1M3M12M 52周范围（美元） 55.00-19.75绝对(%) (23.9)(0.7)(35.9) ADTO-6M（百万美元） 69.5相对的（％） (13.6)3.3(5.7) 年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万人民币） 20,988.1 41,530.7 66,901.2 102,182 EBITDA(人民币百万) (5,959.3) (6,290.4) (1,023.8) 7,414.8 息税前利润（百万人民币） (6,797.1) (7,223.7) (2,248.7) 5,898.3 净利润（百万人民币） (4,863.1) (6,429.0) (1,504.0) 6,717.5 EPS(CSadj.)(Rmb) (2.96) (3.75) (0.88) 3.92 中。从上一个每股收益(%) 不适用 0.0 0.0 0.0 共识每股收益（元） 不适用 (7.39) (4.48) (0.13) 每股收益增长(%) 纳米 纳米 纳米 纳米 市盈率(x) 纳米 纳米 纳米 42.1 股息率(%) 瑞士信贷估计 0.0 0.0 0.0 0.7 EV/EBITDA(x) 纳米 纳米 纳米 8.6 市账率(x) 6.43 7.91 8.26 6.91 ROE(%) (12.7) (16.5)驶 (4.3) 17.9 净债务/权益(%) (23.6) (73.3) (86.7) (108.0) 基本符合市场保守预期，小鹏汽车2022年7月交付量环比下降25%至11,524辆（包括 1,519辆G3；6,397台P7；和3,608个P5单位）。一方面，小鹏汽车在7月份面临全行业展厅客流量暂时减少的情况，原因是：(1)今年异常炎热的天气，以及(2)一些潜在购车者的暑假结束后。 ▪另一方面，我们注意到竞争对手对比亚迪密封等新产品采取激进定价策略的压力 (Rmb210k-287k)、LeapAutoC01(Rmb180k-270k)、NetaS(Rmb200k-340k)和 长安深蓝SL03(Rmb169k-216k)。这些定价趋势增加了小鹏P7(Rmb240k-430k) 和P5(Rmb180k-250k)的竞争强度。小鹏的等待时间已显着下降至不到一个月。 ▪为拉动订单流，小鹏汽车在7月中旬宣布全线现金优惠5-10k 延长至2022年8月。我们现在预测小鹏汽车2022年全年交付18万辆，三季度/四 资料来源：公司数据、Refinitiv、 季度交付4万辆/7.1万辆。 维持优于大市 之前的评级：跑赢大盘 目标价（美元）：50.00 先前目标价（美元）：50.00 ▪ 展望未来，小鹏计划开始接受新旗舰G9SUV的预订，随后于2022年9月正式推出 一些市区交通。由于软件编 码开发已经完成，小鹏 正在等待政府 批准高清地 图。小鹏还 将在2024-25年推出XPILOT5 .0全冗余架构，实现全 场景自动驾 。 。 展望2023，我们预计小鹏汽车将在2023年初推出升级版P7轿车，配备与G9SUV相似的XPILOT4.0智能车载硬件。XPILOT4.0硬件设置包括800万像素高分辨率摄像头 、两个激光雷达、2个NvidiaOrin-XSoC，总共 508TOPS的计算能力和X-EEA3.0电气/电子架构，以及高度集成的域控制单元。 XPILOT 4.0全场景自动驾驶意味着它将通过小鹏的高速公路NGP（导航导航）、城市NGP和代客泊车（VPA）覆盖高速公路、市区交通和停车。之后，小鹏汽车计划在2023年年中推出大尺寸SUV，定位介于G9和G3SUV之间，随后在2H2023推出全尺寸MPV。我们预计这些新产品（G9、新P7、新大型SUV和新全尺寸MPV）将支持小鹏从2022年第四季度开始的可观增长。 图1：小鹏汽车月度交付量展望 资料来源：公司数据 关键催化剂小鹏的股价是今年推出的CNGP（城市导航引导试点），可以提供自动驾驶在 图2：小鹏自动驾驶路线图 资料来源：瑞士信贷估计，公司数据 研究分析师 王斌/85221016702 bin.wang@credit-suisse.com 斯嘉丽葛/85221016760Scarlett.ge@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）对于XPengInc(XPEV.N) 方法：我们的DCF使我们的目标价为50美元，假设小鹏汽车的销量将达到42万辆，其第一年的盈亏平衡将在2024年。我们对股票估值采用了13%的WACC。关键假设包括4.3%的债务成本、3.2%的无风险利率、 贝塔系数为1.45，所得税率为15%，股权/股权债务比率为96.2%，终端增长率为1%。我们50美元的目标价意味着2023年市值/收入的4.3倍，高于同行当前的平均水平。我们认为这样的倍数溢价是合理的，并且可以通过小鹏汽车的高增长和在自动驾驶技术方面的领先地位来证明。因此，我们认为小鹏表现优于大盘。 风险：我们50美元的目标价和优于大市评级的主要风险是：(1)内部开发的自动驾驶系统推出延迟。小鹏汽车计划在内部研发的支持下，于2022年推出XPILOT3.5。XPILOT3.5推出的任何延迟或在提高自动驾驶能力方面的其他挫折都可能损害或影响其业务和声誉。(2)由于COVID-19爆发或出口管制措施，潜在的零部件供应短缺。小鹏从国内供应商和全球供应商处采购组件，其中一些是单一来源供应商（例如NVIDIADRIVEXavier系统级芯片）。任何供应商的损失，包括任何外 国为限制向中国进口物资或由于COVID-19的影响而采取的任何出口管制措施，都可能导致车辆交付的延误和中断。 提及的公司（截至2022年7月29日的价格） 比亚迪(1211.HK,HK$285.6) 重庆长安汽车股份有限公司(000625.SZ,Rmb18.34) 小鹏汽车（XPEV.N，24.43美元，跑赢大盘[V]，目标价50.0美元） 披露附录 分析师认证 BinWang和ScarlettGe各自证明，对于个人分析的公司或证券，(1)本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，并且(2)没有他或她的部分报酬曾经、现在或将与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 小鹏汽车(XPEV.N)的3年价格和评级历史 XPEV.N 结束价格 目标价 日期 （美元$） （美元$） 评分 20年9月25日 17.93 21.00 哦* 20年11月13日 41.99 40.00 20年12月1日 52.36 70.00 20年12月7日 48.30 R *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大市代表最具吸引 力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与15% 至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露 瑞士信贷的研究报告通过我们在CSPLUS上的专有研究门户提供给客户。为方便起见，CreditSuisse研究产品也可通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品只能通过CSPLUS获得。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本公司的整体客户关系的规模和范围以及法律和监管约束。要访问您有权及时收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据标的公司、行业或市场的发展，在其认为适当的情况下更新研究报告，这些发展可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响。 瑞信的政策是只发表公正、独立、清晰、公平且不具