1H22前瞻：道具交易支持环比复苏

证券经纪商/交易商-中国(H/A) 1H22前瞻：道具交易支持环比复苏 收益预览 无障碍版本 2Q22盈利：同比-24%或环比44%，中信证券领涨 经纪人计划在8月的最后两周报告1H22业绩。我们预计我们覆盖范围内的经纪人将报告2Q22收入/收益 同比下降25%/24%，这导致1H22收入同比下降25%/27%/收益。由于市场复苏和22年第1季度基数较低 ，环比改善显着，22年第2季度利润增长44%。 我们预计中信证券1H22的跌幅最小，同比下降-5%，其次是中信建投 -11%，分别意味着22%和63%的环比增长。在较弱的一端，除了OTS已经指导1H22盈利同比下降78%之外，我们预计HTS也将录得约50%的同比下降。我们认为交易收入的环比回升决定了2Q22表现最好和最差的公司之间的主要区别。我们的 首选股仍然是中金和中信建投，估值不高，是主板IPO改革的主要受益者。 道具交易的改善支持环比复苏 道具交易我们认为，沪深300指数在2022年第2季度上涨6.2%，而在2022年第1季 度为-14.5%，应该会出现强劲的环比改善。科创板市场表现也有所改善，科创板50指数第二季度上涨1%，而22年第一季度则为-22%。我们预计我们覆盖名称的总交易收入将从1季度的低基数环比反弹4倍，但鉴于强劲的市场表现和2021年2季度的交易收入增长，2022年2季度同比下降42%。 经纪尽管2Q22A股日均成交额达到人民币9,470亿元，同比增长8%，但佣金应该受到基金销售收入疲软的拖累。保证金融资1H22末余额为1.5吨，环比下降12%，但已较5月初反弹5%。我们预计二季度利息收入环比和同比下降。 承保1H22表现参差不齐，IPO规模同比增长48%，但股权再融资同比下降26%。我们预计1H22承保收入同比增长约10%，但意味着2Q22将环比下降。资产管理由于疲软的市场表现导致绩效费用下降，因此可能会出现同比温和下降。 华泰 5.6 -27% 3.4 -23% 我们认为，鉴于去年基数较高和年初至今市场疲软，市场已经充分认识到1H22业绩的疲软，投资者现在更 政府飞行服 4.0 -33% 2.7 -20% 2H22催化剂：IPO改革、科创板等 2022年7月28日 股权中国 证券经纪人/交易商 苏西刘，CFA>>研究分析师美林（香港） +85235088456 迈克尔·李>>研究分析师 美林（香港） +85235087381 ADT：平均每日交易量OTC：场外交易 图表1：预计盈利增长 中信证券和中信建投将引领1H22增长 (十亿人民1H22同比2Q22同比币) 中信证券11.6-5%6.4-10% 高温超导3.7-54%2.2-51% 国泰君安*6.4-20%3.97% 关注2H22催化剂的能见度，包括主板IPO改革、科创板做市、共同基金销售和场外衍生品的好转。 我们预计IPO改革将成为未来2个月行业重新评级的主要推动力。在2019年1月和2020年7月宣布或启 务队 内容管理系统 3.7-36%2.2-30% 动科创板和创业板注册IPO改革时，H股券商的远期市净率在1-2个月内从0.7-0.8倍上升至1.1倍。该行业目前的平均市账率为0.6倍，仍比5年平均水平低1个标准差。 GXYS3.4-21%1.8-19% 中金公司4.1-19%2.4-23% CSC4.0-11%2.5-11% EBS1.4-38%0.7-53% 过时*0.6-78%0.4-75% 全部的48-27%29-24% 资料来源：美国银行全球研究；*根据公司指导 美国银行全球研究 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且未根据FINRA规则注册/获得研究分析师资格。 有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第16至18页的重要披露。第14页的分析师认证。价格 第8页的客观基础/风险。 时间戳：美国东部时间2022年7月27日下 12443334 1H22预览 2Q22盈利：同比-24%或环比44%，中信证券领涨 经纪人计划在8月的最后两周报告1H22业绩。我们预计我们覆盖范围内的经纪人将报告2Q22同比下 降25%/24% 收入/盈利，导致1H22收入/盈利同比下降25%/27%。由于市场复苏和22年第1季度基数较低，环比改善显着，22年第2季度利润增长44%。 我们预计中信证券1H22的跌幅最小，同比下降-5%，其次是中信建投 -11%，分别意味着22%和63%的环比增长。在较弱的一端，除了OTS已经指导1H22盈利同比下降78%之外，我们预计HTS也将录得约50%的同比下降。我们认为交易收入的环比回升决定了2Q22表现最好和最差的公司之间的主要区别。我们的首选仍然是中金公司和中信建投，估值不高 ，是主板IPO改革的主要受益者。 图表2：1H22主要市场数据 A股日均成交量在2Q22和1H22分别上涨8%和7%。1H22IPO规模同比增长48%最强劲 1H211H22同比2Q212Q22同比 市场相关数据总营业额（十亿人民币） 108,596 114,239 5% 53,657 55,872 4% 日均成交额（亿元） 912 976 7% 877 947 8% 保证金贷款余额（亿元，期末） 1,628 1,510 -7% 1,628 1,510 -7% 股票回购余额（亿元，期末） 4,270 3,581 -16% 4,270 3,581 -16% IPO规模（亿元） 211 312 48% 135 132 -2% 股权再融资规模（亿元） 577 424 -26% 266 186 -30% 券商承销债券（亿元） 15,714 16,947 8% 8,566 9,064 6% 股票及平衡型共同基金新发行规模（亿元） 1284 206 -84% 381 51 -87% 非货币市场共同基金资产管理规模（亿元，期末） 13,653 15,215（结束5M22） 11% 13,653 15,215（结束5M22） 11% 性能相关数据沪深300指数 +0.2% -9.2% -9.5% +3.5% +6.2% +2.7% STAR50指数 +14.0% -20.9% -34.9% +27.2% +1.3% -25.9% 资料来源：Wind、上交所、深交所、中国基金业协会、美国银行全球研究部 美国银行全球研究 图表3：预计1H22/2Q22的净利润和增长我们预计中信证券和中信建投将引领1H22增长 (十亿人民币) 1H21 1H22 同比 2Q21 2Q22 同比 环比 中信证券 12.2 11.6 -5% 7.0 6.4 -10% 22% 高温超导 8.2 3.7 -54% 4.6 2.2 -51% 49% 国泰君安 8.0 6.4 -20% 3.6 3.9 7% 53% 华泰 7.8 5.6 -27% 4.5 3.4 -23% 55% 政府飞行服务队 5.9 4.0 -33% 3.3 2.7 -20% 105% 内容管理系统 5.7 3.7 -36% 3.1 2.2 -30% 46% GXYS 4.3 3.4 -21% 2.3 1.8 -19% 18% 中金公司 5.0 4.1 -19% 3.1 2.4 -23% 46% CSC 4.5 4.0 -11% 2.8 2.5 -11% 63% EBS 2.3 1.4 -38% 1.6 0.7 -53% 10% OTS 2.7 0.6 -78% 1.5 0.4 -75% 65% 全部的 66.5 48.5 -27% 37.4 28.6 -24% 44% 资料来源：美国银行全球研究；*根据公司指导 美国银行全球研究 道具交易的改善支持环比复苏 图表4：主要业务线的1H22预测 我们预计22年第二季度环比增长44%，但我们涵盖的名称的同比下降仍为24% (十亿人民币) 1H21 1H22 同比 2Q21 2Q22 同比 1Q22 环比 经纪 37 35 -4% 18 17 -2% 18 -3% 承保 17 20 16% 9 10 5% 10 -1% 资产管理 19 17 -8% 9 9 -9% 9 -4% 利息收入 19 17 -12% 10 9 -15% 8 4% 交易收入（投资收益和公允价值损益） 64 22 -66% 39 17 -55% 4 289% 其他 41 37 -10% 23 19 -17% 18 8% 总营业收入 197 148 -25% 108 81 -25% 67 20% 净利 67 48 -27% 37 29 -24% 20 44% 资料来源：美国银行全球研究部 美国银行全球研究 道具交易应该会看到强劲的环比改善，沪深300指数在2022年第二季度上涨6.2%，而 22年第一季度为-14.5%。科创板表现也提升至 第二季度为1.3%，而22年第一季度为-22%。由于22年一季度市场表现不佳，交易收入同比下降82%，我们预计受保名称的总交易收入将从低基数环比反弹4倍，由于强劲的市场表现和交易收入增长，2Q22同比下降42%在2021年第二季度。 经纪我们认为，佣金应该会受到2Q22基金销售收入疲软的拖累。2Q22A股日均成交额达到人民币 9,470亿元，同比增长8%，但新股和平衡公募基金发行规模同比下降87%。 图表5：A股月均日成交量（十亿人民币） A股ADT2Q22和1H22分别同比增长8%和7% 6,000 沪综指 日均成交额（亿元） 4,000 2,400 1,800 1,200 图表6：融资融券余额（亿元） MF6月底为1.5吨，环比下降12%，但从低谷上升5% 2,400 未偿MF（十亿人民币） 1,800 2,000 6001,200 Sep-14Jun-15Mar-16Dec-16Sep-17Jun-18Mar-19Dec-19Sep-20Jun-21 3月22日 00 600 Jun-15May-16Apr-17Mar-18Feb-19Jan-20Dec-20Nov-21 资料来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、美国银行全球研究部 美国银行全球研究 资料来源：上海证券交易所、深圳证券交易所、美国银行全球研究部 美国银行全球研究 保证金融资1H22末余额为1.5吨，环比下降12%，但已较5月初反弹5%。我们预计二季度利息收入环比和同比下降。 承保1H22表现参差不齐，IPO规模同比增长48%，但股权再融资同比下降26%。我们预计1H22 承保收入同比增长约10%，但意味着2Q22将环比下降。 图表7：月度股票发行规模（十亿人民币） IPO规模同比增长48%，1H22后续发行量同比下降26% 月度IPO规模(A) 每月F/O规模（权益） 480 420 360 300 240 180 120 60 16年1月 16年7月 17月17日 7月17日 18年1月 18年7月 19年1月 19年7月 1月20日 7月20日 1月21日 7月21日 1月22日 0 图表8：月度新增基金规模（十亿人民币） 股票和平衡共同基金的新发行量在1H22下降了84% 股票和平衡基金的百分比 900新基金规模（亿元） 600 300 Jan-18May- 18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May- 20Sep-20Jan-21May-21Sep-21 1月22日 5月22日 0 120% 90% 60% 30% 0% 资料来源：美国银行全球研究部、Wind 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球研究部、Wind 美国银行全球研究 资产管理。截至6月底，非货币市场共同基金的总资产管理规模仍同比增长11%至15.2亿元人民币，但我