高通公司：业绩稳定，但第四季度受到宏观环境影响；LT驱动程序保持不变

高通 业绩稳健，但4Q指引受宏观环境影响；LT 驱动程序保持不变 重申评级：买入|采购订单：180.00美元|价格：153.42美元 无障碍版本 受严峻宏观条件影响的结果 109.3亿美元的收入高于Street’108.7亿新元；每股收益为2.96美元，增长10美分，毛利率和营业利润率 一致。利润率受到宏观逆风和安卓疲软的共同推动，被高端手机的强势所抵消，尤其是在中国。第四季度的指引弱于预期，收入为114亿美元，而华尔街’s 2022年7月28日 公平 119亿美元，每股收益为3.15美元，而每股收益为3.26美元，其中包括宏观逆风和较低的CY22全球和 主要变化 5G手机出货量预测对每股收益产生20c的负面影响。我们预计20c的影响将在23年第一季度持续存在， （美元$） 以前的 当前的 与三星达成的新协议将在2023年全年有所改善，该协议扩大了高通(QCOM)芯片组在Galaxy设备中的市 2022E版（米） 44,519.9 44,183.5 场份额。三星还扩展了公司’s许可协议到2030年并进入6G。手机需求低迷是一种风险，但我们认为这已 2023E版（米） 48,759.4 46,652.9 经反映在预期中，并对公司保持信心’的长期收入机会和手机以外的多元化战略。我们重申我们的买入和 2024E修订版（米） 51,824.9 50,746.5 180美元的采购订单，基于14.1倍我们新的FY23E每股收益的市盈率（相对于之前的13.7倍）。 我们喜欢什么：高端实力和三星交易 QCT（半成品）收入为94亿美元，同比增长45%，与Street一致’s估计。手机增长59%，或比预期高3% ，达到61.5亿美元，这主要得益于高端/高端Snapdragon销售，尤其是在中国，尽管中端Android表现疲软。RFFE增长9%，缺少街道’s17%的预期，因为中国的毫米波市场没有取得进展并且5G需求减弱。汽车半成品也短缺1000万美元，为3.5亿美元，而物联网在企业和工业设备的 强劲推动下为18.3亿美元，尽管消费者疲软。QTL（许可）收入为15.2亿美元，受到销量疲软的影响，但随着市场转向高端设备，中国的定价改善抵消了这一影响。最后，新的三星协议可能会影响QCOM’sGalaxy市场份额从75%接近2023年的100%，并抵消了第四季度每股收益的部分疲软。 我们不喜欢的：宏观逆风和手机需求 CY225G手机销量指引从7.5亿部（中点）下降至6.75亿部，主要是由于消费环境疲软，尤其是中低端智 能手机，尽管高端销量表现强劲。高通预计，至少在2022年第四季度，中国的COVID措施将继续对消费者手机销售产生负面影响。收购Arriver后，第四季度运营支出环比增长6-8%，我们将4Q22/FY23收入和每股收益预测分别下调3.84亿美元/21亿美元和9c/39c。 估计（9月）（美元）每股收益 公认会计原则每股收益 每股收益变化（同比） 共识EPS(Bloomberg)DPS 估值（九月）市盈率公 认会计原 则市盈率 股息收益率EV/EBITDA* 4.21 4.57 18.9% 2020A2021A 8.54 7.90 102.9% 2022年2023年2024年 2.53 2.66 2.86 2.99 2.99 36.4 倍 33.6 倍 1.6% 18.0x 19.4 倍 1.7% 16.4 倍 12.2 倍 13.9 倍 1.9% 12.0x 13.7 倍 1.9% 21.4 倍 11.7 倍 13.4 倍 1.9% 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公 2022年每股收益 12.54 12.55 2023年每股收益 13.17 12.77 2024年每股收益 13.22 13.14 2022EDPS 2.71 2.86 塔利亚尼美国银行研究分析师 +16468555107 乔纳森·艾森森美国银行研究分析师 +16467430186 玛德琳·布鲁克斯美国银行研究分析师 +16468551971 汤姆·齐伯曼美国银行研究分析师 +16468553203 股票数据 153.42美元 180.00美元 司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第8至第10页的重要披露。第6页的分析师认证。第6页的价格目标基础/风险6.12443945 时间戳：2022年7月28日上午1:00EDT 日期已确立的2022年5月11日 12.5512.7713.1411.0411.1611.41 价格 47.0% 1.8% 2.9% 价格客观的 12.43 13.10 12.94 投资观点B-1-7 52周范围118.23美元-193.58美元MrktVal(mn)/SharesOut(百万)226,333美元/1,475.3日均值(百万)1459.36美元 美国银行股票代码/交换QCOM/NAS 彭博/路透社QCOMUS/QCOM.OQ净资产 收益率(2022E)101.3% 净Dbt对Eqty（2021年9月）12.9% ESG计TM值高的 ESGMeter并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。ESGMeter独立于BofAGlobalResearch对该公司的股权投资评级、波动风险评级、收入评级和价格目标。有关详细信息，请参阅“BofAESGMeter方法”。 RFFE：射频前端IoT：物联网 公司部门 电信设备-无线/蜂窝 SM 智商轮廓高通 智商方法SM–总线性能* 使用资本回报率 20.5% 36.5% 44.0% 35.6% 30.0% 股本回报率 87.7% 122.4% 101.3% 63.8% 46.7% 营业利润率 27.4% 35.2% 38.7% 36.8% 35.3% 自由现金流 4,407 8,648 9,690 14,386 15,230 （美元$百万）2020A2021A2022E2023E2024E 智商方法SM–收益质量* （百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E 公司介绍 高通(QCOM)基于其在CDMA和其他相关技术专利中的主导地位，设计、开发和供应半导体并收取无线手持设备和基础设施的特许权使用费。此外，高通还向无线手机供应商提供系统软件和组件，并推广在高速无线网络上运行的 现金变现率1.2x 1.1x 0.8x 1.1x 1.2x 应用程序和服务。该公司主要通过两个部门运营：CDMA 资产置换率1.0x 1.2x 1.2x 0.9x 0.9x 技术和技术许可。 税率12.2% 12.9% 14.0% 13.0% 14.0% 损益净表负数债权据益（比9率月）66.0% 12.9% 24.0% -17.4% -40.0% 利息保障13.3倍（百万美元）2020A 23.2倍 2021A 36.6倍 2022E 38.7倍 2023E 40.3倍 投资理由 销售量21,675 33,467 44,183 46,653 50,747 我们认为高通是长期受益者 ％改变11.7% 54.4% 32.0% 5.6% 8.8% 支持不断增长的3G/4G/5G智能手机、平板电脑和蜂窝网络 毛利12,769 19,484 25,816 27,193 29,631 机器对机器在全球范围内的采用。QCT出货量 净收入（调整后） 4,817 9,811 14,289 14,570 15,019 2024E EBITDA 8,918 14,247 19,737 10,886 24,326 ％改变 23.9% 59.8% 38.5% -44.8% 123.5% 更高ASP的5G调制解调器以及不断增长的射频前端 净利息和其他收入 (447) (508) (467) (444) (444) 解决方案附加费率。最后，最大的风险之一（Apple ％改变 11.4% 103.7% 45.6% 2.0% 3.1% QTL的争议）已被删除。 ％改变13.5%52.6%32.5%5.3%9.0% 应受益于智能手机升级和物联网设备上线，而ASP预计将增加，因为 自由现金流数据（9月）（百 万美元）2020A2021A2022E2023E2024E 来自持续运营的净收入(GAAP)5,2329,07712,57212,72813,039 (1,779)299(1,529)(531)(194) 营运资金的折旧和摊销变化1,393 1,582 1,842 2,333 2,537 股票数据 递延税费不适用不适用不适用不适用不适用平均每日体积9,512,173 其他调整，净额968(422)(1,014)2,0722,064 资本支出(1,407)(1,888)(2,182)(2,216)(2,216) 自由现金流4,4078,6489,69014,38615,230 季度盈利预测 ％改变 -31.1% 96.2% 12.1% 48.5% 5.9% 资产负债表数据（9月）（ 第一季度 2021 2.17A 2022 3.23A 百万美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 第二季度 1.90A 3.21A 现金等价物 11,214 12,414 9,211 18,369 28,367 第三季度 1.92A 2.96A 应收账款 4,003 3,579 3,968 4,391 4,532 第四季度 2.55A 3.15E 其他流动资产 3,302 4,082 8,531 9,382 9,683 物业、厂房和设备 3,711 4,559 5,022 4,905 4,584 其他非流动资产 13,364 16,606 22,983 22,983 22,983 总资产 35,594 41,240 49,716 60,030 70,148 短期债务 0 0 0 0 0 其他流动负债 8,672 11,951 12,301 13,502 14,063 长期债务 15,226 13,701 13,600 13,600 13,600 其他非流动负债 5,619 5,638 5,543 5,543 5,542 负债总额 29,517 31,290 31,443 32,645 33,205 总权益 6,077 9,950 18,272 27,385 36,943 总权益和负债 35,594 41,240 49,716 60,030 70,148 *对于完整的定义智商方法SM措施，见第7页。 2高通|2022年7月28日 管理层电话会议的要点 QTL QTL团队将与三星的许可协议延长了七年，直到2030年，其中还包括6G设备和专利许可。 质量保证 高通正受益于不断变化的原始设备制造商(OEM)格局和AndroidSAM扩展，因为Snapdragon继续成 为所有地区（尤其是中国）高端和高端Android智能手机的首选。 手机收入61.5亿美元，同比增长59%，这得益于骁龙产品组合的强势，尤其是在高端和高端手机方面。 射频(RF)前端收入为10.5亿美元，同比增长9%，原因是OEM对产品的采用增加。 受新推出的数字座舱产品的推动，汽车收入3.5亿美元同比增长38%。 物联网收入18.3亿美元，同比增长31%，受边缘网络和工业物联网需求持续稳定的推动，总收入增长超过40%。 5G 在射频前端，该公司宣布其第五代调制解调器-射频系统现在实现了人工智能集成、毫米波和sub6双连接以及5Gsub-6载波聚合。 金融 第三季度收入为109.3亿美元；非GAAP每股收益为2.96美元，这得益于强劲的5G采用和数字 化转型顺风带来的QCT和QTL实力。 QCT第三季度收入93.8亿美元，同比增长45%，QCT’sEBT利润率为32%，符合指引。质量保证’30亿美元的息税前利润