高通公司：业绩稳定，但第四季度受到宏观环境影响；LT驱动程序保持不变

估计（9 月）（美元）每股收益公认会计原则每股收益每股收益变化（同比）共识 EPS (Bloomberg) DPS估值（九月）市盈率公认会计原则市盈率股息收益率 EV / EBITDA*自由现金流收益率** 对于完整的定义智商方法 SM措施，见第 7 页。2020A 2021A4.218.544.577.9018.9%102.9%2.532.662022 年 2023 年 2024 年12.5512.7713.1411.0411.1611.4147.0%1.8%2.9%12.4313.1012.942.862.992.9936.4 倍33.6 倍1.6%26.1 倍1.9%18.0x19.4 倍1.7%16.4 倍3.8%12.2 倍13.9 倍1.9%11.8 倍4.3%12.0x13.7 倍1.9%21.4 倍6.4%11.7 倍13.4 倍1.9%9.6 倍6.7%无障碍版本受严峻宏观条件影响的结果109.3亿美元的收入高于Street’108.7 亿新元；每股收益为 2.96 美元，增长 10 美分，毛利率和营业利润率一致。利润率受到宏观逆风和安卓疲软的共同推动，被高端手机的强势所抵消，尤其是在中国。第四季度的指引弱于预期，收入为 114 亿美元，而华尔街’s119 亿美元，每股收益为 3.15 美元，而每股收益为 3.26 美元，其中包括宏观逆风和较低的 CY22 全球和 5G 手机出货量预测对每股收益产生 20c 的负面影响。我们预计 20c 的影响将在 23 年第一季度持续存在，与三星达成的新协议将在 2023 年全年有所改善，该协议扩大了高通 (QCOM) 芯片组在 Galaxy 设备中的市场份额。三星还扩展了公司’s 许可协议到 2030 年并进入 6G。手机需求低迷是一种风险，但我们认为这已经反映在预期中，并对公司保持信心’的长期收入机会和手机以外的多元化战略。我们重申我们的买入和 180 美元的采购订单，基于 14.1 倍我们新的 FY23E 每股收益的市盈率（相对于之前的 13.7 倍）。我们喜欢什么：高端实力和三星交易QCT（半成品）收入为 94 亿美元，同比增长 45%，与 Street 一致’s 估计。手机增长 59%，或比预期高 3%，达到 61.5 亿美元，这主要得益于高端/高端 Snapdragon 销售，尤其是在中国，尽管中端 Android 表现疲软。 RFFE 增长 9%，缺少街道’s 17% 的预期，因为中国的毫米波市场没有取得进展并且 5G 需求减弱。汽车半成品也短缺 1000 万美元，为 3.5 亿美元，而物联网在企业和工业设备的强劲推动下为 18.3 亿美元，尽管消费者疲软。 QTL（许可）收入为 15.2 亿美元，受到销量疲软的影响，但随着市场转向高端设备，中国的定价改善抵消了这一影响。最后，新的三星协议可能会影响 QCOM’s Galaxy 市场份额从 75% 接近 2023 年的 100%，并抵消了第四季度每股收益的部分疲软。我们不喜欢的：宏观逆风和手机需求CY22 5G 手机销量指引从 7.5 亿部（中点）下降至 6.75 亿部，主要是由于消费环境疲软，尤其是中低端智能手机，尽管高端销量表现强劲。高通预计，至少在 2022 年第四季度，中国的 COVID 措施将继续对消费者手机销售产生负面影响。收购 Arriver 后，第四季度运营支出环比增长 6-8%，我们将 4Q22/FY23 收入和每股收益预测分别下调 3.84 亿美元/21 亿美元和 9c/39c。美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅第 8 至第 10 页的重要披露。第 6 页的分析师认证。第 6 页的价格目标基础/风险6.12443945时间戳：2022 年 7 月 28 日上午 1:00 EDT 2022 年 7 月 28 日公平主要变化（美元$）以前的当前的2022E 版（米）44,519.944,183.52023E 版（米）48,759.446,652.92024E 修订版（米）51,824.950,746.52022 年每股收益12.5412.552023 年每股收益13.1712.772024 年每股收益13.2213.142022E DPS2.712.86塔利亚尼美国银行研究分析师+1 646 855 5107乔纳森·艾森森美国银行研究分析师+1 646 743 0186玛德琳·布鲁克斯美国银行研究分析师+1 646 855 1971汤姆·齐伯曼美国银行研究分析师+1 646 855 3203股票数据价格153.42 美元价格客观的180.00 美元日期已确立的2022 年 5 月 11 日投资观点B-1-752 周范围118.23 美元 - 193.58 美元Mrkt Val (mn) / Shares Out(百万)226,333 美元 / 1,475.3 日均值(百万)1459.36 美元美国银行股票代码 /交换QCOM/NAS彭博/路透社QCOM US / QCOM.OQ净资产收益率 (2022E)101.3%净 Dbt 对 Eqty（2021 年 9 月）12.9%ESG计TM值高的ESGMeter 并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。 ESGMeter 独立于 BofA Global Research 对该公司的股权投资评级、波动风险评级、收入评级和价格目标。有关详细信息，请参阅“BofA ESGMeter 方法”。RFFE：射频前端 IoT：物联网高通业绩稳健，但 4Q 指引受宏观环境影响； LT 驱动程序保持不变重申评级：买入 |采购订单：180.00 美元 |价格：153.42 美元 公司部门电信设备-无线/蜂窝智商轮廓SM高通智商方法SM– 总线性能*（美元$百万）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E使用资本回报率20.5%36.5%44.0%35.6%30.0%股本回报率87.7%122.4%101.3%63.8%46.7%营业利润率27.4%35.2%38.7%36.8%35.3%自由现金流4,4078,6489,69014,38615,230 公司介绍高通 (QCOM) 基于其在 CDMA 和其他相关技术专利中的主导地位，设计、开发和供应半导体并收取无线手持设备和基础设施的特许权使用费。此外，高通还向无线手机供应商提供系统软件和组件，并推广在高速无线网络上运行的应用程序和服务。该公司主要通过两个部门运营：CDMA 技术和技术许可。投资理由％ 改变11.7%54.4%32.0%5.6%8.8%我们认为高通是长期受益者支持不断增长的 3G/4G/5G 智能手机、平板电脑和蜂窝网络毛利12,76919,48425,81627,19329,631机器对机器在全球范围内的采用。 QCT 出货量应受益于智能手机升级和物联网设备上线，而 ASP 预计将增加，因为更高 ASP 的 5G 调制解调器以及不断增长的射频前端净收入（调整后）4,8179,81114,28914,57015,019解决方案附加费率。最后，最大的风险之一（Apple％ 改变11.4%103.7%45.6%2.0%3.1%QTL 的争议）已被删除。自由现金流数据（9 月）（百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E来自持续运营的净收入 (GAAP)5,2329,07712,57212,72813,039营运资金的折旧和摊销变化1,393(1,779)1,5822991,842(1,529)2,333(531)2,537(194)股票数据递延税费不适用不适用不适用不适用不适用平均每日体积9,512,173 季度盈利预测20212022第一季度2.17A3.23A第二季度1.90A3.21A第三季度1.92A2.96A第四季度2.55A3.15E* 对于完整的定义智商方法 SM措施，见第 7 页。2高通 | 2022 年 7 月 28 日损益表数据（9 月）（百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E销售量21,67533,46744,18346,65350,747其他调整，净额968(422)(1,014)2,0722,064资本支出(1,407)(1,888)(2,182)(2,216)(2,216)自由现金流4,4078,6489,69014,38615,230％ 改变-31.1%96.2%12.1%48.5%5.9%资产负债表数据（9 月）（百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E现金等价物11,21412,4149,21118,36928,367应收账款4,0033,5793,9684,3914,532其他流动资产3,3024,0828,5319,3829,683物业、厂房和设备3,7114,5595,0224,9054,584其他非流动资产13,36416,60622,98322,98322,983总资产35,59441,24049,71660,03070,148短期债务00000其他流动负债8,67211,95112,30113,50214,063长期债务15,22613,70113,60013,60013,600其他非流动负债5,6195,6385,5435,5435,542负债总额29,51731,29031,44332,64533,205总权益6,0779,95018,27227,38536,943总权益和负债35,59441,24049,71660,03070,148％ 改变13.5%52.6%32.5%5.3%9.0%EBITDA8,91814,24719,73710,88624,326％ 改变23.9%59.8%38.5%-44.8%123.5%净利息和其他收入(447)(508)(467)(444)(444)智商方法SM– 收益质量*（百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E现金变现率1.2x1.1x0.8x1.1x1.2x资产置换率1.0x1.2x1.2x0.9x0.9x税率12.2%12.9%14.0%13.0%14.0%净负债权益比率66.0%12.9%24.0%-17.4%-40.0%利息保障13.3 倍23.2 倍36.6 倍38.7 倍40.3 倍 管理层电话会议的要点QTLQTL 团队将与三星的许可协议延长了七年，直到 2030 年，其中还包括 6G 设备和专利许可。质量保证高通正受益于不断变化的原始设备制造商 (OEM) 格局和 Android SAM 扩展，因为 Snapdragon 继续成为所有地区（尤其是中国）高端和高端 Android 智能手机的首选。手机收入 61.5 亿美元，同比增长 59%，这得益于骁龙产品组合的强势，尤其是在高端和高端手机方面。射频 (RF) 前端收入为 10.5 亿美元，同比增长 9%，原因是 OEM 对产品的采用增加。受新推出的数字座舱产品的推动，汽车收入 3.5 亿美元同比增长 38%。物联网收入 18.3 亿美元，同比增长 31%，受边缘网络和工业物联网需求持续稳定的推动，总收入增长超过 40%。5G在射频前端，该公司宣布其第五代调制解调器-射频系统现在实现了人工智能集成、毫米波和 sub6 双连接以及 5G sub-6 载波聚合。金融第三季度收入为 109.3 亿美元；非 GAAP 每股收益为 2.96 美元，这得益于强劲的 5G 采用和数字化转型顺风带来的 QCT 和 QTL 实力。QCT 第三季度收入 93.8 亿美元，同比增长 45%，QCT’s EBT 利润率为 32%，符合指引。质量保证’30 亿美元的息税前利润同比增长 67%。QTL 3Q 收入 15.2 亿美元，同比增长 2%，QTL’s EBT 利润率为 71%，处于指导值的中点