2022年7月工业企业利润分析：价格主导利润承压，债券配置窗口打开

固定收益点评报告| 固定收益点评报告 价格主导利润承压，债券配置窗口打开 2022年7月工业企业利润分析 证券研究报告 2022年08月28日 ●核心结论 事件：按可比口径测算当月同比，2022年7月规模以上工业企业营业收入当月同比增7.1%，前值为9.1%；营业成本当月同比8.9%，前值10.2%；利润总额当月同比-13.4%，前值为0.8%，低于4月的 -8.5%。 第一，从量、价、利润率拆分的角度，价格下跌主导利润率的下降，进而造成利润总额的大幅减少。量方面，7月份需求侧疫后回补力度减弱，生产端增速边际小幅回落，规模以上工业增加值同比增长3.8%，前值3.9%。价格方面，上游产成品价格全面下行，PPIRM同比增速下滑2.0pct，PPI增速同比下滑1.9pct，CPI同比增速继续回升0.2pct。进而可以看到原材料加工业，如有色金属、黑色金属、化学纤维、燃料（石油煤炭）、废弃资源等加工业利润率下降幅度最为显著，在以上行业拉动下，1至7月全行业营收利润率（累计值）为6.39%，同比下降0.7pct，较上月下降0.14pct。除价格下跌因素外，原材料加工业利润下滑亦受地产行业不景气影响，基建实物工作量托底作用亦有限，金属制品、非金属矿物制品业同样经历量价齐跌。 第二，中下游部分制造业利润水平继续改善，如汽车、烟草、交运设备、电气机械、食品、文教工美体育娱乐用品。其中，汽车等装备制造业由于生产核心地产业链供应链继续修复，叠加出口需求保持韧性，工业增加值增速保持高位。此外，居民消费持续恢复，导致服务业景气度强于制造业，居民线上线下消费热情不减，一定程度上拉动餐饮、娱乐、交运仓储邮政等相关行业。利润率角度，PPI-CPI剪刀差大幅收窄对下游利润形成支撑。 第三，受高温天气以及保供政策影响，电热燃水业产量大幅增长，其利润占比达2021Q2以来最高水平。 第四，分企业类型来看，私营企业利润降幅最为显著，当月利润总额同比降幅32.7%，国企降幅最小，仅为3.6%。在地产、极端天气、疫情等因素干扰，以及减税降费政策开始退坡背景下，私企面临较大经营压力。短期内出口与居民服务性消费需求或为仅有支撑项，制造业恢复速率承压。 第五，工业企业继续被动去库存，扩张意愿减弱。库存方面，产成品存货增速连续三个月下降；规模方面，资产负债率2022年以来首次回落，负债增速连续三个月停止上行。 利率债方面，目前点位来看，利率缺乏继续下行的动力，且企业融资需求不佳，宽信用较难实现，货币政策持续宽松反而易加剧资金空转，如果货币政策开始边际收敛，那么短期内债券收益率会面临上行压力，特别是短端。长期来看，如果没有新的供给端冲击，我们预计本轮实体部门负债增速下行将至少延续至明年。实体部门负债增速触顶回落，意味着经济周期进入到边际收敛转态，对应债券配置窗口打开。 风险提示：经济失速下滑，政策超预期宽松 分析师 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 图1：工业企业经营数据 工业企业:营业收入:当月同比（按可比口径）%工业企业:利润总额:当月同比（按可比口径）%工业企业:营业成本:当月同比（按可比口径）% 160 110 60 10 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 -40 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：7月营收利润率回落 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 营收利润率（分子分母为累计值） 工业企业:每百元营业收入中的费用同比:累计值（元）右轴2 1 0 -1 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 -2 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：中上游产成品价格回落明显 CPI同比-PPI同比右轴（pct）PPIRM:当月同比（%）PPI:全部工业品:当月同比（%） 8 156 4 2 100 -2 5-4 -6 -8 0-10 -12 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 -5-14 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：工业企业利润当月值（万元）图5：工业企业利润当月同比（%） 电力、热力、燃气及水的生产和供应业制造业 采矿业 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 0 2022/07 2022/05 2022/03 2022/01 2021/11 2021/09 2021/07 2021/05 2021/03 2021/01 2020/11 2020/09 2020/07 2020/05 -20000000 400 采矿业 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 制造业 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 22/06 22/04 22/02 21/12 21/10 21/08 21/06 21/04 21/02 20/12 20/10 20/08 20/06 20/04 20/02 19/12 19/10 19/08 19/06 19/04 19/02 -500 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图6：各行业盈利拆解（按7月利润总额当月同比增速排序） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示：国内外流动性政策超预期；疫情发展超预期 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。