光伏、半导体材料实现产销两旺，工业4.0+叠瓦产品助力长期成长

公司研究 报电力设备光伏设备 2022-08-26 公司点评报告 买入/调高TCL中环(002129) 昨日收盘价：51.05 告光伏、半导体材料实现产销两旺，工业4.0+叠瓦产品助力长期成长 走势比较 21% 10% 21/8/26 21/10/26 21/12/26 22/2/26 22/4/26 22/6/26 太(1%) 平(11%) 洋(22%) 证(32%) 券TCL中环沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)3,232/3,230限总市值/流通(百万元)170,603/170,516公12个月最高/最低(元)60.89/34.21司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入316.98亿 元，同比+79.65%；归母净利润29.17亿元，同比+92.10%；扣非归母 净利润29.01亿元，同比+116.33%。二季度实现营收183.30亿元，同 比+80.04%、环比+37.12%；归母净利润16.07亿元，同比+64.40%、环 比+22.57%；扣非归母净利润16.00亿元，同比+94.55%、环比+23.00%。优质产品实现产销两旺，N型硅片有望穿越行业供需周期。2022 年上半年公司综合毛利率为17.69%，期间费用率为7.63%（同比下降2.75pcts）。1）新能源光伏材料：量方面，优势产能加速提升。截至2022H1末单晶硅片产能较2021年提升24%至109GW，销售规模同比 提升24%。随着宁夏中环六期50GW(G12)项目达产，产能将超过140GW。成本方面，硅料单耗同比下降6%，单位出片数提升19%。硅料价格高企使毛利率小幅下滑，下半年随着硅料价格松动，公司的成本优势将凸显。N型硅片技术难度高+适配高效电池属性带来更高溢价，公司N型硅片市占率位居行业第一，随着TOPCon、HJT和IBC等高效电池的大规模量产，公司N型硅片出货量将持续提升，有望穿越硅片供需周 期。2）半导体材料：产销规模大幅提升。抛光片和外延片出货面积 同比增长76.1%，营收同比增长79.9%。截至2022H1末已形成6/8/12英寸60/87/22万片/月的产能，预计2022年底将形成90/100/30万片 /月的产能。3）投资收益：参股新疆协鑫新能源材料科技有限公司（主 营业务为多晶硅），2022H1实现投资收益5.85亿元。 工业4.0带来提质增效，“叠瓦+G12”产品驱动长期成长。1） 通过智能制造升级，提高柔性生产能力。工业4.0可大幅提高人均劳动生产率、有效改善原辅材料消耗、降低运营成本、有力推动产品质量提升，从而为公司带来盈利增量、空间。2）电池组件坚持“叠瓦+G12”双平台差异化路线。电池方面，在江苏地区建设完成2GW/年的G12电池工程示范线。组件方面，目前已有11GW/年的高效组件产能，叠瓦与G12大硅片结合的叠瓦3.0产品得到客户认可。公司认购MAXN的可转债，助力Maxeon7（IBC电池）和Performance（叠瓦组件）的生产，产业链延伸确定性加强，为公司全球化和长期发展奠定坚实基础。 投资建议：N型硅片行业领先、半导体产销规模快速提升、工业 4.0+叠瓦组件产品助推远期发展，看好中长期成长空间。预计公司 2022-2024年营业收入分别为758.59亿元、864.62亿元、1002.27亿元；归母净利润分别为72.17亿元、90.57亿元、105.17亿元，对应EPS分别为2.23元、2.80元、3.25元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、N型技术发展不及预期 重点项目持续发力，边际势能向好 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)41105 75859 86462 100227 （+/-%）115.70 84.55 13.98 15.92 净利润(百万元）4030 7217 9057 10517 （+/-%）270.03 79.09 25.51 16.11 摊薄每股收益(元)1.32 2.23 2.80 3.25 市盈率(PE)40.11 23.64 18.84 16.22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 重点项目持续发力，边际势能向好3 货币资金 751610746248883413245275 营业收入 19057 411057585986462100227 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 21443129 7050 7784 8843 营业税金及附加 127 171 379 408 482 应收和预付款项29225066107131185113626营业成本1546432190619056921780111 流动资产合计 1608524459480245888073175 管理费用 644 99211451306 1513 其他流动资产35035517537351135431销售费用159131311354411 投资性房地产 436 590 590 590 590 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资31745128512851285128财务费用1029840265581520 在建工程 79799111108181233413913 公允价值变动 70 0 0 0 0 固定资产2393529615296152961529615投资收益30311681191942712 长期待摊费用 260 267 267 267 267 其他非经营损益 61 (6) 0 0 0 无形资产开发支出33334081380438563876营业利润1631500690051128113106 资产总计 5894177979102975115398131292 所得税 217 56510631312 1532 其他非流动资产37384728472847284728利润总额1692500090051128113106 应付和预收款项 45136572146111624618430 少数股东损益 387 406 726 911 1058 短期借款16921393000净利润147644357943996911574 其他负债 1542915711261182693829073 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率18.85% 21.69% 18.39% 19.94% 20.07% 销售净利率5.71% 9.80% 9.51% 10.48% 10.49% 销售收入增长率12.85% 115.70% 84.55 % 13.98% 15.92% EBIT增长率2.38% 181.85% 51.59 % 29.60% 16.95% 净利润增长率20.51% 270.03% 79.09 % 25.51% 16.11% ROE5.67% 12.72% 18.56 % 18.89% 17.99% ROA1.85% 5.17% 7.01% 7.85% 8.01% ROIC28.07% 11.24% 30.47 % 34.71% 35.00% EPS(X)0.38 1.32 2.23 2.80 3.25 PE(X)67.64 40.11 23.64 18.84 16.22 PB(X)4.03 4.26 4.39 3.56 2.92 PS(X)4.06 3.28 2.25 1.97 1.70 长期借款922612633126331263312633归母股东净利润108940307217905710517 股本 30333232 3232 3232 3232 负债合计3085936310533625581760137 留存收益 37667614148312388834404 资本公积1238921134211342113421134 少数股东权益 88749997107231163512692 归母公司股东权益1920731672388894794658463 股东权益合计 2808141670496135958171155 负债和股东权益 5894177979102975115398131292 现金流量表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E 经营性现金流 28594146174001122413339 融资性现金流 41359270(2192)(758)(758) 投资性现金流(7426)(7826)(1066)(1221)(1439) 现金增加额(433)559014141924511142EV/EBITDA(X)21.3816.9519.0013.8511.00 资料来源：WIND，太平洋证券 重点项目持续发力，边际势能向好2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作