疫情有所影响，但仍维持高速增长

事项： 公司2022上半年实现营收20.5亿元(+45.19%)，归母净利润同比增长49.06%至3.95亿元。扣除非经常性损益后为3.55亿元(+40.5%)。非经常性损益主要是委托理财受益0.45亿元。经营活动现金流量净额-42.2%至2.11亿元（单季度为3.78亿元），除了销售增长带来的净额，为配合下半年供应链计划，上半年加大了生产资料和服务采购规模和投入。存货占总资产比重从上年同期的7.97%上升至9.39%，也和下半年供应链计划有关。eps（基本）=0.93元。 销售费用+46.15%至9.31亿元，销售费用率45.44%，+0.3pct；管理费用+55.91%至1.31亿元，管理费用率6.39%，+0.44 pct；研发费用同比增长85.47%至0.82亿元，研发费用率3.98%，+0.86 pct；财务费用率-0.36%。 单季度营收同比增长37.26%至12.41亿元，归母净利润同比增长33.6%至2.49亿元。单季度销售费用率下滑0.95 pct至43.76%，管理费用率增长0.81 pct至5.61%，研发费用率增长1.74 pct至4.07%，财务费用率-0.31%。 评论： 单Q2收入增长37.26%略超预期，业绩略微低于我们预期。上半年毛利率基本稳定在77%附近，净利率+0.45pct至19.23%，扣非后归母净利率下滑0.58pct至17.34%。疫情对收入有影响，预计部分高毛利率渠道（线下和微信专柜服务平台）增速相对放缓，销售及管理费用率均有所抬升。线上销售增长48%，其中自营渠道增长60%至12.38亿元，分销增长19%至3.88亿元；线下渠道增长36.93%至4.1亿元。 2022年“6·18”系列大促活动，公司王牌“特护霜”单品销售额破亿，敏感肌专属“清透防晒乳”系列单品爆卖超100万支，并获得ONLYLADY年度最受欢迎防晒产品和国际SGS权威认证。“薇诺娜”品牌敏感肌专属精华家族产品全网爆卖超40万瓶。“高能修护干敏红”的“舒缓修护冻干面膜”产品爆卖超650万片。 供应链：为配合供应链常规、紧急及下半年重点促销活动等多层次备货需求，公司有计划提高了部分热销商品的备货量，生产资料、服务采购规模和投入有所增加，使得公司存货相比上年同期增加78.9%，报告期末各类别存货结存数量较上年末增长约56.77%。公司中央工厂将于年内完工并投产使用。 投资建议：公司winona baby品牌分阶护理，战略部署高端品牌aoxmed。当前疫情仍然存在不确定性，我们继续维持此前业绩预测，2022-2024年分别为11.95（含非经常）、15.05和18.3亿元（3年业绩符合增速约28.5%）；结合目前市场环境及解禁情况，同时考虑疫情影响下相对较强的业绩刚性，给予2023年约60倍市盈率（3年cagr=28.5%，2倍左右peg），维持目标价210元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复不断，宏观经济受影响；消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。 主要财务指标