营业收入增长平稳，安全服务是主要支撑

绿盟科技(300369.SZ) 营业收入增长平稳，安全服务是主要支撑 计算机 2022年08月28日 推荐（维持） 股价：9.75元 主要数据 行业计算机 公司网址www.nsfocus.com 大股东/持股沈继业/10.05% 实际控制人无 总股本(百万股)799 流通A股(百万股)735 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）78 流通A股市值(亿元)72 每股净资产(元)4.29 资产负债率(%)21.8 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入8.34亿元，同比增长8.11%；亏损2.16亿元，由盈转亏（2021年归母净利润3.45亿元）。 平安观点： 营收平稳增长，安全服务是主要引擎。2022年上半年，公司实现营业收 入8.34亿元，同比增长8.11%，营收增速放缓，主要是由于疫情影响，部分客户收入确认和回款进度有所放缓。从产品端来看，安全服务是公司收入增长的主要动力。上半年，公司新推出绿盟企业攻防能力成熟度评估服务、绿盟轻量化渗透测试等一系列新型安全服务，以满足客户多元化的安全需求。2022年上半年，公司安全服务实现收入2.89亿元，同比增长23.86%。从行业赛道来看，能源和电信板块均保持稳步增长。上半年，公司在能源和电信市场分别实现收入2.19/2.10亿元，同比增速分别为41.47%/34.77%。由于公司销售业务存在季节性分布特点，产品验收和营业收入确认主要体现在下半年，同时公司研发、市场等投入具有前置性特点，且在年度内相对均匀支出，导致公司上半年亏损2.16亿元。 毛利率下滑且期间费用率上升，公司业绩承压。2022年上半年，受疫情、 需求增长疲弱等因素影响的同时，上游原材料、设备等价格也出现了较快上涨，造成公司毛利率大幅下降。2022年上半年，公司毛利率为59.98%，同比下降7.17个百分点。公司加大研发和市场投入力度，人员等经营性支出增长较快，导致销售费用率、管理费用率和研发费用率大幅上升。公司2022年上半年期间费用率为87.96%，同比增加17.29个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率较去年同期分别提高4.83/1.04/10.49/0.92个百分点。 网络安全市场持续向好，公司将持续受益。首先，国家对网络安全的重视程度持续在提升。尤其是在2021年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、 《关键信息基础设施安全保护条例》等法律法规正式落地实施，推动行业规模不断扩大，为信息安全产业发展带来新的推动因素，信息安全产品和服务市场也将由此产生新的增长点。其次，2022年初，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出“要着力强化数字经济安全体系”，数字 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,010 2,609 3,079 3,708 4,409 YOY(%) 20.3 29.8 18.0 20.4 18.9 净利润(百万元) 301 345 392 475 566 YOY(%) 32.9 14.4 13.9 21.0 19.3 毛利率(%) 70.4 61.4 59.8 59.7 60.1 净利率(%) 15.0 13.2 12.7 12.8 12.8 ROE(%) 8.6 9.5 9.9 10.9 11.7 EPS(摊薄/元) 0.38 0.43 0.49 0.59 0.71 P/E(倍) 25.9 22.6 19.8 16.4 13.7 P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 1.8 1.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 绿盟科技·公司半年报点评 经济的发展也将推动网络安全产业持续向好。同时，来自实战攻防的内生需求也在增加，政企网络安全投资意愿在提升。据IDC最新报告测算，2026年中国网络安全IT支出有望达到318.6亿美元，占全球的比重约为11.1%。在2022-2026的五年预测期内，中国网络安全IT支出将以21.2%的年复合增长率增长。从行业终端用户的角度来看，政府、金融和电信行业用户在网络安全方面相关支出占比最大。预计到2026年，三者合计支出规模将超192.2亿美元，占比超中国网络安全总支出的六成。公司在电信、金融安全市场上的竞争优势均较强，后续依然有较大拓展空间。 投资建议：公司在网络安全行业技术领先，研发能力强，随着与央企股东的协同效应逐步显现，公司竞争力将进一步提升。2022年，公司渠道建设提速，服务化推进顺利。伴随着行业需求的快速向好，公司将充分受益。根据公司半年报情况和行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预测。预计2022-2024年公司EPS分别为0.49元（前值为0.51元）、0.59元（前值为0.66 元）和0.71元（前值为0.83元），对应8月25日收盘价的PE分别为19.8倍、16.4倍和13.7倍。我们看好公司的技术实力以及渠道策略的推进，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。（2）部分业务增长可能不及预期。国 内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。（3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 绿盟科技·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产3176378145215341 现金703100212741577 应收票据及应收账款1695200124102865 其他应收款51607387 预付账款43394756 存货148151183215 其他流动资产536528535542 非流动资产1589148613831289 长期投资123127131135 固定资产317268218168 无形资产284238191144 其他非流动资产864853843842 资产总计4765526759046631 流动负债1002118014221677 短期借款32000 应付票据及应付账款385479578680 其他流动负债585701845997 非流动负债128119110102 长期借款38292012 其他非流动负债90909090 负债合计1129129815331779 少数股东权益-0-0-00 股本799799799799 资本公积1333133313331333 留存收益1505183722402720 归属母公司股东权益3636396943714851 负债和股东权益4765526759046631 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流42313266308 净利润345392475566 折旧摊销13210710798 财务费用3-1-3-4 投资损失-28-64-64-64 营运资金变动-353-96-225-263 其他经营现金流-58-25-25-25 投资活动现金流302858585 资本支出141-0-00 长期投资-123000 其他投资现金流284858585 筹资活动现金流-310-100-78-90 短期借款-1-3200 长期借款38-9-9-8 其他筹资现金流-347-59-69-82 现金净增加额32299273303 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2609 3079 3708 4409 营业成本 1007 1237 1493 1758 税金及附加 28 33 40 48 营业费用 712 816 964 1146 管理费用 166 185 204 242 研发费用 503 554 660 763 财务费用 3 -1 -3 -4 资产减值损失 -6 0 0 0 信用减值损失 -28 -33 -40 -48 其他收益 103 103 103 103 公允价值变动收益 97 40 40 40 投资净收益 28 64 64 64 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 383 428 517 616 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 8 5 5 5 利润总额 376 423 512 611 所得税 31 31 38 45 净利润 345 392 475 566 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 345 392 475 566 EBITDA 512 530 617 705 EPS（元） 0.43 0.49 0.59 0.71 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 29.8 18.0 20.4 18.9 营业利润(%) 14.2 11.6 20.8 19.2 归属于母公司净利润(%) 14.4 13.9 21.0 19.3 获利能力毛利率(%) 61.4 59.8 59.7 60.1 净利率(%) 13.2 12.7 12.8 12.8 ROE(%) 9.5 9.9 10.9 11.7 ROIC(%) 14.7 14.9 17.9 20.1 偿债能力资产负债率(%) 23.7 24.7 26.0 26.8 净负债比率(%) -17.4 -24.5 -28.7 -32.3 流动比率 3.2 3.2 3.2 3.2 速动比率 2.9 3.0 3.0 3.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 3.8 3.8 3.8 3.8 应付账款周转率 2.62 2.58 2.58 2.58 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.43 0.49 0.59 0.71 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.39 0.33 0.39 每股净资产(最新摊薄) 4.55 4.97 5.47 6.07 估值比率P/E 22.6 19.8 16.4 13.7 P/B 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 22 12 10 8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股