业绩增速降幅收窄，再融资保证铸造产能有序扩张

事件：①公司发布半年报：2022年上半年，实现收入6.41亿元，同比-19.84%，归母净利润1.18亿元，同比-55.95%。单Q2，收入3.51亿元，同比-15.37%，归母净利润0.72亿元，同比-47.30%。②公司发布向特定对象发行股票预案：拟募集21.5亿元投资海风核心部件数字化制造项目，并补充流动资金，对应发行不超过约7853万股，约占总股本的30%。 核心观点：收入端受限于上半年风电装机需求淡季，利润端依然承受较大原材料成本压力，但从毛、净利率水平来看，公司仍是风电铸锻件供应商中的佼佼者。展望下半年，伴随下游风电建设进入集中吊装期，公司出货、收入确认节奏有望提速，有望实现业绩逐季度回升。 中长期来看，公司铸造产能有序扩张，顺应行业大型化发展以及海风装机成长趋势，有望在海风大MW铸件供给短缺窗口期实现产能投放，提升综合竞争实力。 新兴铸造主轴业务已实现批量能力，自由锻业务增速亮眼：2022年上半年，公司主营业务分产品来看： ①风电主轴业务（锻造、铸造主轴）：根据wind数据，风电锻造主轴收入5.23亿元，同比-29.5%，占总营收比重82%，风电铸造主轴初步实现收入0.11亿元，占总营收比重1.8%。公司不断提升大MW风电主轴产能，随着8000支铸锻件项目二期铸造产品浇注项目的产能释放，公司同步加快铸造行业的市场开发节奏，已完成新客户的铸造产品样件开发并实现了批量交付，未来有望接力锻造主轴产品，贡献收入增量。 ②自由锻件业务（其他精密轴类）：实现收入0.71亿元，同比+55.40%，增速表现亮眼，公司自由锻件业务凭借深厚的锻造轴类加工技术积累，已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸及其他行业等多领域，实现锻造产能的灵活调配。 原材料价格上涨是盈利能力承压主因，公司费用控制相对稳定：毛利率方面，2022年上半年，毛利率27.2%，同比-17.2pct，受原材料钢材价格上涨影响，公司分产品毛利率出现不同程度下滑，锻造主轴、其他精密轴类毛利率分别为28.5%、27.5%，分别同比-16.3pct、-9.9pct，虽然外部原材料价格因素影响较大，公司仍坚持积极推动技术降本，通过增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。 净利率方面，2022年上半年，净利率18.4%，同比-15.1pct，主要系毛利率下滑带动，公司费用控制整体稳定，期间费用率6.95%，同比基本持平，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05pct、+1.09pct、+0.34pct、-1.52pct。 拟向特定对象发行股票募集资金，保证铸造产能有序扩张：公司公告，拟向特定对象发行股票募集21.5亿元，其中17.5亿元投向海风部件制造项目，该项目即属于东营40万吨铸造项目一期规划，早前已于2021年12月27日，公司2021年第二次临时股东大会审议通过（《关于公司投资建设“海上风电核心部件数字化制造项目（一期工程）”的议案》）公司前期通过自有资金开工建设，截至2022年6月末，公司在建工程2.93亿元，较2021年末增加58%，主要系对东营项目投入增加所致。 该项目建设期18个月，有望于2024年达产，铸造产能固定资产投资较大，募投项目有利于公司保证扩产节奏，在海风大MW铸件供给短缺窗口期实现产能投放，提升综合竞争实力。 投资建议：考虑上半年疫情导致行业装机需求略有延后，以及钢材价格高位对公司盈利的不利影响，出于谨慎原则下调盈利预测，预计2022-2024年，公司分别实现营业收入19.10、25.50、34.83亿元，分别同比增长15.7%、33.5%、36.6%，归母净利润3.94、5.50、7.74亿元，分别同比增长-20.6%、39.5%、40.8%，对应PE31、20、14X。给予“买入-A”评级，6个月目标价51.4元，相当于2023年24X倍市盈率。 风险提示：下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；铸造主轴市场开拓不及预期；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本持续上行盈利能力承压；产能释放不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表