业绩增速降幅收窄，再融资保证铸造产能有序扩张

金雷股份（300443.SZ） 2022年08月28日 业绩增速降幅收窄，再融资保证铸造产能有序扩张 ■事件：①公司发布半年报：2022年上半年，实现收入6.41亿元，同 比-19.84%，归母净利润1.18亿元，同比-55.95%。单Q2，收入3.51亿元，同比-15.37%，归母净利润0.72亿元，同比-47.30%。②公司发布向特定对象发行股票预案：拟募集21.5亿元投资海风核心部件数字化制 造项目，并补充流动资金，对应发行不超过约7853万股，约占总股本的30%。 ■核心观点：收入端受限于上半年风电装机需求淡季，利润端依然承受 较大原材料成本压力，但从毛、净利率水平来看，公司仍是风电铸锻件供应商中的佼佼者。展望下半年，伴随下游风电建设进入集中吊装期，公司出货、收入确认节奏有望提速，有望实现业绩逐季度回升。中长期来看，公司铸造产能有序扩张，顺应行业大型化发展以及海风装机成长趋势，有望在海风大MW铸件供给短缺窗口期实现产能投放，提升综合竞争实力。 ■新兴铸造主轴业务已实现批量能力，自由锻业务增速亮眼：2022年上半年，公司主营业务分产品来看： ①风电主轴业务（锻造、铸造主轴）：根据wind数据，风电锻造主轴 收入5.23亿元，同比-29.5%，占总营收比重82%，风电铸造主轴初步实现收入0.11亿元，占总营收比重1.8%。公司不断提升大MW风电主轴产能，随着8000支铸锻件项目二期铸造产品浇注项目的产能释放，公司同步加快铸造行业的市场开发节奏，已完成新客户的铸造产品样件开发并实现了批量交付，未来有望接力锻造主轴产品，贡献收入增量。 ②自由锻件业务（其他精密轴类）：实现收入0.71亿元，同比+55.40%， 增速表现亮眼，公司自由锻件业务凭借深厚的锻造轴类加工技术积累，已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶、造纸及其他行业等多领域，实现锻造产能的灵活调配。 ■原材料价格上涨是盈利能力承压主因，公司费用控制相对稳定：毛利 率方面，2022年上半年，毛利率27.2%，同比-17.2pct，受原材料钢材 价格上涨影响，公司分产品毛利率出现不同程度下滑，锻造主轴、其他精密轴类毛利率分别为28.5%、27.5%，分别同比-16.3pct、-9.9pct，虽然外部原材料价格因素影响较大，公司仍坚持积极推动技术降本，通过增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。 公司动态分析 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 51.4元 股价（2022-08-26） 43.55元 交易数据总市值（百万元） 11399.21 流通市值（百万元） 8024.96 总股本（百万股） 261.75 流通股本（百万股） 184.27 12个月价格区间 23.35/73.80元 股价表现 金雷股份 沪深300 92% 71% 50% 29% 8% -132%021-082021-122022-04 -34% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.9 38.8 39.2 绝对收益 -6.51 46.93 24.71 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋报告联系人 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 金雷股份：全球风机锻造 主轴领军者，进军铸件迎2022-06-19 战新局/郭倩倩 净利率方面，2022年上半年，净利率18.4%，同比-15.1pct，主要系毛 利率下滑带动，公司费用控制整体稳定，期间费用率6.95%，同比基本持平，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05pct、+1.09pct、 +0.34pct、-1.52pct。 ■拟向特定对象发行股票募集资金，保证铸造产能有序扩张：公司公告， 拟向特定对象发行股票募集21.5亿元，其中17.5亿元投向海风部件制 造项目，该项目即属于东营40万吨铸造项目一期规划，早前已于2021 年12月27日，公司2021年第二次临时股东大会审议通过（《关于公司投资建设“海上风电核心部件数字化制造项目（一期工程）”的议案》）公司前期通过自有资金开工建设，截至2022年6月末，公司在建工程 2.93亿元，较2021年末增加58%，主要系对东营项目投入增加所致。该项目建设期18个月，有望于2024年达产，铸造产能固定资产投资较大，募投项目有利于公司保证扩产节奏，在海风大MW铸件供给短缺窗口期实现产能投放，提升综合竞争实力。 ■投资建议：考虑上半年疫情导致行业装机需求略有延后，以及钢材价 格高位对公司盈利的不利影响，出于谨慎原则下调盈利预测，预计2022-2024年，公司分别实现营业收入19.10、25.50、34.83亿元，分别同比增长15.7%、33.5%、36.6%，归母净利润3.94、5.50、7.74亿元，分别同比增长-20.6%、39.5%、40.8%，对应PE31、20、14X。给予“买入-A”评级，6个月目标价51.4元，相当于2023年24X倍市盈率。 ■风险提示：下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；铸造主轴 市场开拓不及预期；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本持续上行盈利能力承压；产能释放不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,476.6 1,650.8 1,910.1 2,550.1 3,482.5 净利润 522.2 496.4 394.0 549.5 773.9 每股收益(元) 2.00 1.90 1.51 2.10 2.96 每股净资产(元) 11.12 12.43 13.61 15.29 17.65 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 21.8 23.0 28.9 20.7 14.7 市净率(倍) 3.9 3.5 3.2 2.8 2.5 净利润率 35.4% 30.1% 20.6% 21.5% 22.2% 净资产收益率 17.9% 15.3% 11.1% 13.7% 16.8% 股息收益率 1.4% 0.0% 0.7% 1.0% 1.4% ROIC 33.1% 25.4% 16.7% 20.3% 23.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 1,476.6 1,650.8 1,910.1 2,550.1 3,482.5成长性 816.8 1,004.5 1,317.8 1,725.6 2,335.3营业收入增长率31.4% 14.4 16.4 17.8 24.7 33.6营业利润增长率159.9% 11.8%15.7%33.5%36.6% -5.7%-21.3%39.6%41.0% 45.4 53.3 57.3 74.0 97.5 48.6 51.1 57.3 76.5 104.5 销售费用5.77.98.610.212.2净利润增长率154.5%-5.0%-20.6%39.5%40.8% 管理费用研发费用 EBITDA增长率136.8%-3.6%-15.7%38.4%36.8% EBIT增长率159.6%-7.1%-20.9%41.3%40.2% 财务费用7.72.52.312.914.5NOPLAT增长率163.8%-5.6%-20.7%41.7%40.4% 资产减值损失-5.1-2.8-2.0-2.0-2.0投资资本增长率22.8%21.2%16.0%21.1%23.3% 加:公允价值变动收益65.053.1---净资产增长率50.5%11.7%9.5%12.3%15.5% 607.5 573.0 451.2 629.7 887.9 2.6 1.4 1.7 1.9 1.7 投资和汇兑收益6.95.24.25.44.9 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率44.7%39.2%31.0%32.3%32.9% 利润总额610.1574.4452.9631.6889.6营业利润率41.1%34.7%23.6%24.7%25.5% 减:所得税87.978.058.982.1115.6净利润率35.4%30.1%20.6%21.5%22.2% 净利润522.2 496.4 394.0 549.5 773.9 EBITDA/营业收入46.8% 40.4% 29.4% 30.5% 30.6% EBIT/营业收入42.2%35.0%24.0%25.4%26.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数163184196168136 215 237 245 232 229 379 421 420 370 318 103 107 110 107 108 80 89 100 98 97 货币资金419.5642.0824.9666.4468.9流动营业资本周转天数交易性金融资产320.0----流动资产周转天数 应收帐款454.1524.1642.1868.81,215.6应收帐款周转天数 应收票据125.2121.5137.6210.6278.9存货周转天数 29.7 13.9 68.8 22.8 112.4 总资产周转天数 652 730 727 618 511 336.0 476.5 582.4 808.7 1,074.0 投资资本周转天数432 471 482 429 384 168.3 226.1 197.2 211.6 204.4 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 17.9% 15.3% 11.1% 13.7% 16.8% - - - - - ROA 16.8% 13.9% 9.5% 11.9% 14.7% 21.1 20.3 20.3 20.3 20.3 ROIC 33.1% 25.4% 16.7% 20.3% 23.6% 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 737.1 954.4 1,121.8 1,260.7 1,371.6 197.9 185.2 168.5 154.4 142.5 销售费用率0.4%0.5%0.5%0.4%0.4% 无形资产75.3108.1105.0101.998.8管理费用率3.1%3.2%3.0%2.9%2.8% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 0.5% 0.2% 0.1% 0.5% 0.4% 其他非流动资产230.6305.2267.9286.5277.2研发费用率 资产总额3,114.83,577.34,136.34,612.75,264.5财务费用率 88.7 100.9 162.4 186.7 273.2 - - - - - 短期债务35.183.8250.0200.0150.0四费/营业收入7.3%7.0%6.6%6.8%6.6% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率6.5%9.1%13.9%13.3%12.2% 其他流动负债44.465.557.460.261.2负债权益比7.0%10.0%16.1%15.3%13.9% 11.02 8.01 5.22 6.24 6.92 9.02 6.11 3.98 4.43 4.71 长期借款--50.0100.0100.0流动比率 其他非流动负债35.574.354.964.659.8速动比率 - - - - - 261.8 261.8 261.8 261.8 261.8 负债总额203.7324.5574.7611.5644.2利息保障倍数80.95231.64195.70