2022年半年报点评：全球销量市占率提至18%，汇率、海运、原材料均改善

共创草坪（605099.SH）2022年半年报点评 全球销量市占率提至18%，汇率、海运、原材料均2022年08月21日 22H1实现营收13.16亿元，同比+12.89%，归母净利2.09亿元，同比-3.55%，扣非归 母净利2.02亿元，同比+1.71%。其中，22Q2实现营收6.34亿元，同比+0.34%，归母 净利1.23亿元，同比+5.09%，扣非归母净利1.20亿元，同比+17.15%。22H1公司毛利率25.90%，同比-4.36pct，净利率15.87%，同比-2.71pct。公司保持全球竞争力，根据AMI统计数据，公司2021年全球市销量市占率为18%，比2019年提升3pct。 休闲草在欧洲区外保持增长，国内仍为消费意识培育期 从产品角度，22H1公司①休闲草实现营收9.72亿元，同比增长11.13%，收入占比73.86%，休闲草营收主要来自海外，22H1海外休闲草产品收入同比增长10.99%，公司国内休闲草主要通过线上渠道推广（天猫店等），目前仍为市场培育期。②运动草实现营收2.32亿元，同比下降4.60%，收入占比为17.63%，运动草营收主要来自国内市场，国内运动草收入同比下降22.23%，主因国内疫情反复，部分体育设施建设规划落地偏缓。 ③铺装服务及其他产品实现营收1.03亿元，同比增长167.31%，收入占比7.8%。价格方面，22H1人造草坪产品均价37.28元/平，上年同期为33.45元/平（预计即期报价与年度报价均有上调）。 从区域角度，22H1海外营收实现12.27亿元，同比增长15.05%，占总收入的93.24%上半年欧洲市场订单下滑，主因俄乌冲突、欧洲通胀加剧，美洲和东南亚订单增长有效对冲。国内市场实现营收0.81亿元，同比下降10.76%，占总收入的6.16%。 上半年原材料持续高价位，成本依旧承压 22H1公司毛利率25.90%，同比-4.36pct，主因国际原油等大宗品价格大幅上涨，原材料价格持续高位。公司主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，根据wind数据，22Q2中国塑料城PE指数均值为859.03，同比上涨7.13%。公司上半年采购成本同比增加约2113万元，营业成本同比增加19.93%。 22H1销售费用率4.04%，同比+0.15pct，销售费用同比+17.13%，与销售规模增长基本匹配；管理费用率为3.64%，同比-0.04pct；财务费用率为-3.13%，同比-3.15pct，大幅下降主因人民币汇率贬值带来汇兑收益3892.98万元，占当期利总的17.44%，而21 年同期为汇兑损失590.92万元，占当期利总的2.73%，截至2022年8月19日美元兑 人民币中间价为6.81元，较6月末的6.7继续上涨。研发费用率为3.44%，同比-0.45pct。 下半年看点：原材料价格回落+海运费下降+去年同期越南疫情所致低基数 ①原材料成本下降。22Q3原材料价格呈现回落，截至8月12日，中国塑料城PE指数764.32，较6月末回落74.33，同比下降2.39%。②海运费下降。22Q2波罗的海干散货指数为2511.49，环比Q1回落470.41，Q3进一步下降，8月18日为1320.00，环比6月末下降920.00，同比去年大幅下降63.90%。8月12日CCFI综合指数环比6月末下降171.5。③去年同期越南疫情，外汇&海运费&原材料价格导致低基数。22H1越南子公司营收与净利分别为7.25、1.44亿元，分别占公司营收、净利的55.09%、68.90%净利率为19.18%，高于公司整体净利率15.87%。越南基地因关税低主要供应欧美市场，以及具备显著的税收优惠，去年2-3季度因疫情导致生产受限、运输受限，以及汇率、海 运费、原材料共同导致基数偏低，21H2归母净利仅为1.6亿元（上半年2.16亿元）。 投资建议：综合考虑疫情、俄乌冲突等不可测因素，我们将2022-2024年归母净利下调至4.51、5.81、7.11亿元，8月19日股价对应动态PE分别为23、18、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；疫情的负面影响。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2302 2646 3301 4060 增长率（%） 24.4 15.0 24.8 23.0 归属母公司股东净利润（百万元） 380 451 581 711 增长率（%） -7.5 18.6 28.9 22.3 每股收益（元） 0.95 1.12 1.45 1.77 PE 27 23 18 14 PB 5.1 4.6 4.0 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月19日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：25.36元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.共创草坪（605099.SH）2021年报及202 2年一季报点评：海外休闲草景气延续，产能扩张实力稳增-2022/04/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2302 2646 3301 4060 成长能力（%） 营业成本 1659 1919 2380 2923 营业收入增长率24.39 14.96 24.75 23.00 营业税金及附加 11 13 17 20 EBIT增长率-18.40 19.37 28.07 22.54 销售费用 94 106 132 162 净利润增长率-7.45 18.56 28.93 22.33 管理费用 86 93 114 146 盈利能力（%） 研发费用 74 85 106 130 毛利率27.90 27.46 27.90 28.00 EBIT 390 465 596 730 净利润率16.52 17.04 17.61 17.51 财务费用 2 -5 -8 -6 总资产收益率ROA15.85 17.09 19.13 20.13 资产减值损失 -9 -5 -5 -5 净资产收益率ROE19.03 20.20 22.97 24.57 投资收益 6 5 7 8 偿债能力 营业利润 393 464 599 733 流动比率4.13 4.53 4.27 3.92 营业外收支 -2 1 1 1 速动比率2.43 3.29 2.36 2.55 利润总额 391 465 599 733 现金比率1.46 2.15 1.26 1.54 所得税 11 14 18 22 资产负债率（%）16.68 15.41 16.71 18.09 净利润 380 451 581 711 经营效率 归属于母公司净利润 380 451 581 711 应收账款周转天数45.90 48.08 46.52 45.90 EBITDA 483 572 711 863 存货周转天数95.86 89.94 92.72 95.86 总资产周转率1.03 1.05 1.16 1.24 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 519 782 587 919 每股收益0.95 1.12 1.45 1.77 应收账款及票据 321 385 468 567 每股净资产4.97 5.56 6.30 7.20 预付款项 43 43 56 77 每股经营现金流0.64 1.64 0.66 2.38 存货 558 401 825 732 每股股利0.47 0.56 0.72 0.89 其他流动资产 33 34 48 40 估值分析 流动资产合计 1476 1645 1983 2335 PE27 23 18 14 长期股权投资 0 0 0 0 PB5.1 4.6 4.0 3.5 固定资产 662 660 650 722 EV/EBITDA20.02 16.47 13.52 10.75 无形资产 211 283 355 427 股息收益率（%）1.86 2.21 2.85 3.49 非流动资产合计 923 993 1055 1199 资产合计 2399 2638 3038 3533 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 114 130 170 174 净利润380 451 581 711 其他流动负债 243 234 295 423 折旧和摊销94 107 115 133 流动负债合计 357 363 465 596 营运资金变动-229 100 -432 112 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流256 660 266 956 其他长期负债 43 43 43 43 资本开支-233 -176 -176 -276 非流动负债合计 43 43 43 43 投资0 0 0 0 负债合计 400 406 508 639 投资活动现金流2 -171 -170 -268 股本 403 402 402 402 股权募资37 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 1999 2232 2531 2894 筹资活动现金流-170 -226 -291 -356 负债和股东权益合计 2399 2638 3038 3533 现金净流量71 262 -195 332 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决