设立餐饮子公司，助力华东业务拓张

核心观点 设立餐饮子公司，助力华东业务拓张 ——广州酒家跟踪点评 设立上海餐饮子公司，助力省外扩张。2022年7月13日，公司发布公告，在“餐饮强品牌，食品创规模”发展战略下，公司全资子公司广州酒家集团餐饮管理有限 公司在上海设立全资子公司——广酒（上海）餐饮管理有限公司，注册资本3000万元。上海餐管公司主要负责公司在上海市场的餐饮业务，今年将重点推进“广州酒家上海中信泰富广场店”和“广州酒家上海海梦一方广场店”两家餐饮门店建设。 食品创规模，餐饮强品牌，主业协同跨区发展值得期待。1）截至22年4月，公司形成了以广州、湘潭、茂名、梅州四个基地的跨区域优势品项互补的产能格局，为 省外市场放量奠定基础。截至22年4月，广州、湘潭、茂名基地月饼及馅料生产能 力能充分支持月饼系列产品十四五规划期的发展；速冻食品的产能21年主要由广 州、茂名基地提供，现已满产；梅州基地速冻设计产能为2.4万吨/年，尚在爬坡期。2）餐饮业务逆势扩张，在布局大湾区重点城市的同时，在广东省外一线及重点城市积极谋划餐饮新网点，加速品牌全国化布局。公司21年逆势新开和复业“广州 酒家”、“陶陶居”、“星樾城”各品牌门店共7家，完成并购海越陶陶居门店6 家，合计新增门店13家。 新品新赛道积极创新，多维渠道强化基本功。1）公司围绕月饼销售规划、目标细化、产品优化等多方面巩固月饼核心地位，升级流心、低糖、冰皮等13款月饼系列；公司速冻产品以消费者需求为导向，推出不同产品组合模式。2）公司加速预制 菜系列产品研发，截至目前已推出盐焗鸡、金汤鲍鱼花胶鸡等20款预制菜单品。整体看公司食品业务新品研发紧跟市场，品类结构持续优化。3）渠道拓展方面，公司在做深做透大湾区市场的同时，推动华中、华东区域商超卖场开拓，新增经销商超过350家，加强与卖场及跨界品牌合作；同时公司加快大型社区、商业街、枢纽等区位的零售门店布局，并实现全品类线上下单、线下配送，形成“互联网+社区服务新模式”，多维渠道的稳步拓张与合力构筑为公司建立起坚实的销售网络基本 功。4）公司在品牌营销方面亦锐意创新，推出国潮IP、品牌联名款等节令食品礼盒，端午粽产品还以“一代粽师”为主题、极大提升品牌感知度，助力公司把握消费升级趋势和新消费人群粘性。 公司研究|动态跟踪广州酒家603043.SH 买入（维持） 股价（2022年08月26日）23.24元目标价格30.51元 行业餐饮旅游 52周最高价/最低价26.24/18.67元总股本/流通A股（万股）56,722/56,722A股市值（百万元）13,182国家/地区中国 报告发布日期2022年08月27日 1周1月3月12月 绝对表现-1.31-1.646.080.87 相对表现-3.321.885.8121.51沪深3002.01-3.520.27-20.64 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 餐饮恢复、速冻承压，投资+扩产奠定长期 2021-08-29 发展：——广州酒家半年报点评业绩符合预期，产能落地&餐饮回暖驱动 2021-04-20 考虑投产进度和成本波动的影响，我们预测公司22-24年每股收益分别为1.13元、 1.31元、1.51元（调整前22、23年EPS为1.22、1.41元），运用可比公司估值法给予公司22年27倍市盈率，对应22年目标价30.51元，维持“买入”评级。 风险提示 市场和产能扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题 增长：——广州酒家年报点评 餐饮短期承压，速冻略超预期，下半年中秋旺季值得期待 2020-08-30 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,2873,8904,4955,2045,994 同比增长(%)8.5%18.3%15.6%15.8%15.2% 营业利润(百万元)5786817738951,029 同比增长(%)24.1%17.7%13.6%15.7%15.0% 归属母公司净利润(百万元)464558643744854 同比增长(%)20.7%20.3%15.3%15.6%14.9% 每股收益（元）0.820.981.131.311.51 毛利率(%)39.3%37.8%37.5%37.8%37.6%净利率(%)14.1%14.3%14.3%14.3%14.3% 净资产收益率(%)19.6%20.2%20.0%20.2%20.4% 市盈率 29.4 24.4 21.2 18.3 15.9 市净率 5.4 4.6 4.0 3.5 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 投资建议 考虑投产进度和成本波动的影响，我们预测公司22-24年每股收益分别为1.13元、1.31元、1.51元（调整前22、23年EPS为1.22、1.41元），运用可比公司估值法给予公司22年27倍市盈率，对应22年目标价30.51元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/26 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 同庆楼 605108 21.81 0.55 0.54 1.01 1.33 39.36 40.74 21.64 16.38 三全食品 002216 17.09 0.73 0.91 1.01 1.16 23.45 18.81 16.87 14.79 安井食品 603345 156.45 2.33 3.53 4.52 5.59 67.25 44.31 34.58 27.97 元祖股份 603886 18.61 1.42 1.69 2.10 2.52 13.14 11.03 8.86 7.38 桃李面包 603866 13.65 0.57 0.61 0.71 0.82 23.84 22.55 19.17 16.62 调整后平均 28.88 27.37 19.23 15.93 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 风险提示 市场和产能扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,665 1,937 2,028 2,423 2,891 营业收入 3,287 3,890 4,495 5,204 5,994 应收票据及应收账款 135 135 116 135 155 营业成本 1,995 2,418 2,809 3,238 3,741 预付账款 14 11 12 14 16 营业税金及附加 28 35 48 56 64 存货 212 310 405 467 540 营业费用 303 363 416 485 551 其他 286 128 134 141 149 管理费用及研发费用 426 457 511 590 678 流动资产合计 2,313 2,521 2,696 3,180 3,751 财务费用 (17) (24) (26) (29) (39) 长期股权投资 10 41 41 41 41 资产减值损失 5 21 21 21 21 固定资产 879 1,142 1,245 1,352 1,382 公允价值变动收益 2 19 19 19 19 在建工程 173 82 123 84 112 投资净收益 7 16 13 7 7 无形资产 144 157 152 147 142 其他 22 25 25 25 25 其他 318 887 813 793 774 营业利润 578 681 773 895 1,029 非流动资产合计 1,525 2,309 2,374 2,417 2,451 营业外收入 1 4 8 8 8 资产总计 3,837 4,829 5,070 5,597 6,202 营业外支出 14 2 3 3 3 短期借款 100 0 0 0 0 利润总额 566 683 778 900 1,034 应付票据及应付账款 266 247 287 330 382 所得税 101 118 134 155 179 其他 828 838 605 605 605 净利润 464 565 644 744 855 流动负债合计 1,194 1,085 892 936 987 少数股东损益 1 7 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 464 558 643 744 854 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.82 0.98 1.13 1.31 1.51 其他 85 553 541 541 541 非流动负债合计 85 553 541 541 541 主要财务比率 负债合计 1,279 1,638 1,433 1,477 1,528 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 22 205 206 207 207 成长能力 股本 404 566 567 567 567 营业收入 8.5% 18.3% 15.6% 15.8% 15.2% 资本公积 578 471 498 498 498 营业利润 24.1% 17.7% 13.6% 15.7% 15.0% 留存收益 1,552 1,948 2,365 2,848 3,400 归属于母公司净利润 20.7% 20.3% 15.3% 15.6% 14.9% 其他 3 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,559 3,192 3,637 4,120 4,673 毛利率 39.3% 37.8% 37.5% 37.8% 37.6% 负债和股东权益总计 3,837 4,829 5,070 5,597 6,202 净利率 14.1% 14.3% 14.3% 14.3% 14.3% ROE 19.6% 20.2% 20.0% 20.2% 20.4% 现金流量表 ROIC 18.9% 18.3% 17.7% 18.1% 18.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 464 565 644 744 855 资产负债率 33.3% 33.9% 28.3% 26.4% 24.6% 折旧摊销 84 94 107 120 131 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (17) (24) (26) (29) (39) 流动比率 1.94 2.32 3.02 3.40 3.80 投资损失 (7) (16) (13) (7) (7) 速动比率 1.76 2.04 2.57 2.90 3.25 营运资金变动 669 (247) (277) (46) (52) 营运能力 其它 (386) 357 34 (19) (19) 应收账款周转率 25.9 28.9 35.8 41.4 41.4 经营活动现金流 808 729 469 763 869 存货周转率 9.0 9.3 7.9 7.4 7.4 资本支出 (210) (326) (227) (163) (165) 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 长期投资 0 (30) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (419) 229 32 26 26 每股收益 0.82 0.98 1.13 1.31 1.51 投资活动现金流 (629) (127) (195) (137) (139) 每股经营现金流 2.