拟并购合肥院打造一流装备平台，加快建材智能运维服务商转型

中材国际（600970.SH） 证券研究报告|半年报点评 2022年08月27日 拟并购合肥院打造一流装备平台，加快建材智能运维服务商转型 拟并购合肥院，交易定价合理，有望提升公司盈利能力及现金流水平。公司公告拟向中国建材总院发行股份及支付现金购买其持有的合肥院100%股权。标的总作价36.5亿元，对应21年PE12倍，其中现金支付15%，发行 股份支付85%，对应31亿元，发行价为8.45元/股，新增发股份3.67亿股，占公司当前股份的16%。此外还拟增发募集配套资金不超过30亿元，用于合肥院智造产业园建设项目、支付现金对价、补充上市公司流动资金。标的公司2020/2021年实现收入26.8/39.5亿元，归母净利润3.1/3.1亿元，如果不考虑配套融资，交易后上市公司2021年EPS为0.819元/股，较交易前增长0.19%，实现增厚。此外公司的毛利率、净利率水平在交易后均会提升。合肥院现金流表现优异，20/21年经营性现金流净额为4.6/5.1亿元，显著高于净利润，合并后也有望提升上市公司现金流表现。 聚合内外部资源，加速打造世界一流材料装备平台潜力足。据公告合肥院是国内少数拥有研发、设计、生产水泥及其他无机非金属建材核心装备并提供配套服务的综合性科技企业，是国内水泥专用技术装备研发与生产制造的排 头兵，其辊压机、立式磨等装备竞争实力突出，其中辊压机全球市占率第一。根据公告，合并后公司将推进合肥院与上市公司旗下装备业务的深度整合优化，共同打造统一装备平台，将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务，可显著提高装备业务的竞争力和议价力，新装备平台业务定位为基于水泥、超越建材，力争打造若干个“专精特新”装备领域的单项冠军或隐形冠军，在重点服务水泥行业的同时，大力推动装备产品和服务向建材、矿业、化工、冶金、电力、煤炭等行业拓展，加快实现行业产品向专业产品转型，有望打开装备业务更广阔成长空间。 依托集团资源，加快建材运维服务商转型步伐。公司今年上半年新签运维服务合同69.09亿元，其中，新签矿山运维34.94亿元，同比增长27%；新 签水泥运维34.15亿元，同比增长4.53倍，表现亮眼。根据半年报披露，麦肯锡研究统计，2021年全球（含国内）备品备件市场约340亿元，运维服务市场需求约96亿元，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从2020 年的230亿元预计将增长至2025年的280亿元，市场空间广阔。公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，未来在运维市场市占率有望持续提升。根据官方公众号披露，公司在“十四🖂”期间拟筹建工业智能科技公司，致力于成为材料工业世界一流的智能化解决方案服务商，依托中建材集团综合性建材雄厚资源，从水泥向多种建材拓展潜力大。 上半年营收业绩平稳增长，整体符合预期。公司公告2022年上半年实现营业收入184.8亿元，同比增长（2021年合并中材矿山、南京凯盛、北京凯 盛等公司，追溯调整去年基数为同口径）12.48%，实现归母净利润10.5亿元，同比增长5.74%。营收业绩平稳增长，整体符合预期。扣非业绩同比增长59.58%，主要因去年同期扣非业绩中不包含新并入资产贡献。分业务看，工程技术服务/运维服务/装备制造/环保/其他业务分别实现收入112/35/22/6/12亿元，同比增长15%/29%/6.5%/-40%/25%，运维服务实现较快增长。分地域看，境内/境外分别实现收入113/71亿元，同比增长6.74%/23.36%，境外业务呈现逐步恢复态势。 上半年费用率下行，现金流明显改善。2022H1公司主营业务毛利率15.72%，同比下降0.43个pct，其中工程技术服务/运维/装备制造/环保业务毛利率分别同比变动-1.76/+3.53/+1.74/+2.94个pct，工程业务毛利率下滑预计主 要受原材料价格波动及疫情下项目执行成本增加影响。期间费用率为 7.91%，同比下降0.57个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变 请仔细阅读本报告末页声明 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业工程买入 8月26日收盘价(元) 10.62 总市值(百万元) 24,061.01 总股本(百万股) 2,265.63 其中自由流通股(%) 76.91 30日日均成交量(百万股) 13.80 股价走势 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：Q2新签订单提速，运维服务表现亮眼》2022-07-17 2、《中材国际（600970.SH）：业绩稳健现金流优异，绿色建造、运维与属地化业务持续突破》2022-03-233、《中材国际（600970.SH）：股权激励再添动力，海外投资连落两子》2021-12-21 动-0.08/-0.24/+0.20/-0.45个pct。销售、管理费用率下行预计主要因疫情管控致业务开拓费用有所降低；研发费用率增加主要因公司持续加大水泥低碳技术研发力度；财务费用率下降较多，主要系本期确认汇兑净收益1134 万元，去年同期为净损失1.2亿元。资产（含信用）减值损失较同期多计提 5518万元，新增计提主要为坏账准备金。净利率小幅下降0.36个pct至 5.68%。上半年公司经营性现金流净流出约1.0亿元，较去年同期少流出4.4 亿元，现金流明显改善。 投资建议：由于交易进度及募集资金定价的不确定性，我们暂维持原盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.5/25.8/30.0亿元，同比增长24%/15%/16%，EPS分别为0.99/1.14/1.32元，当前股价对应PE分 别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：本次交易进度不及预期、绿色智能改造不达预期、疫情反复。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,492 36,242 41,866 47,671 53,964 增长率yoy（%） -7.7 61.1 15.5 13.9 13.2 归母净利润（百万元） 1,133 1,810 2,248 2,582 2,992 增长率yoy（%） -28.8 59.7 24.2 14.9 15.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.50 0.80 0.99 1.14 1.32 净资产收益率（%） 9.9 14.9 16.2 16.2 16.2 P/E（倍） 21.2 13.3 10.7 9.3 8.0 P/B（倍） 2.2 1.8 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月26日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产23170 31238 31106 36847 37792 营业收入 22492 36242 41866 47671 53964 现金7268 8482 8107 7878 8464 营业成本 18883 30014 34546 39213 44263 应收票据及应收账款3176 5060 4454 6379 5884 营业税金及附加 76 176 203 231 262 其他应收款568 705 766 909 987 营业费用 377 399 502 572 648 预付账款5345 5666 5498 8122 7296 管理费用 1179 1752 2093 2384 2752 存货2363 2541 2774 3259 3551 研发费用 609 1166 1423 1573 1808 其他流动资产4449 8785 9507 10300 11610 财务费用 -29 391 142 313 274 非流动资产11042 10239 10743 11276 11763 资产减值损失 -190 -90 42 95 108 长期投资376 632 903 1177 1453 其他收益 39 48 0 0 0 固定资产2188 2899 3252 3554 3829 公允价值变动收益 9 0 3 4 4 无形资产668 759 699 648 603 投资净收益 124 166 36 76 100 其他非流动资产7811 5950 5888 5897 5877 资产处臵收益 8 8 0 0 0 资产总计34212 41478 41848 48123 49555 营业利润 1301 2361 2952 3370 3954 流动负债20307 24860 23526 27849 26919 营业外收入 73 64 64 67 67 短期借款862 983 983 983 983 营业外支出 14 17 25 18 18 应付票据及应付账款7148 10364 9791 13086 12738 利润总额 1360 2409 2992 3419 4002 其他流动负债12297 13513 12752 13780 13198 所得税 241 376 468 519 642 非流动负债2667 3019 2662 2296 1874 净利润 1118 2033 2524 2900 3360 长期借款1901 2276 1920 1553 1131 少数股东损益 -15 223 276 318 368 其他非流动负债766 743 743 743 743 归属母公司净利润 1133 1810 2248 2582 2992 负债合计22973 27879 26188 30145 28792 EBITDA 1676 2759 3313 3724 4351 少数股东权益459 564 841 1158 1526 EPS（元） 0.50 0.80 0.99 1.14 1.32 股本1738 2219 2266 2266 2266 资本公积1130 202 202 202 202 主要财务比率 留存收益7866 10490 12194 14159 16443 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益10780 13035 14819 16821 19237 成长能力 负债和股东权益34212 41478 41848 48123 49555 营业收入(%) -7.7 61.1 15.5 13.9 13.2 营业利润(%) -25.9 81.5 25.0 14.1 17.3 归属于母公司净利润(%) -28.8 59.7 24.2 14.9 15.9 获利能力毛利率(%) 16.0 17.2 17.5 17.7 18.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 5.0 5.4 5.4 5.5 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.9 14.9 16.2 16.2 16.2 经营活动现金流1749 2214 1622 1885 2710 ROIC(%) 7.3 11.5 13.0 13.8 14.5 净利润1118 2033 2524 2900 3360 偿债能力 折旧摊销357 395 441 428 489 资产负债率(%) 67.1 67.2 62.6 62.6 58.1 财务费用-29 391 142 313 274 净负债比率(%) -28.5 -30.2 -27.0 -24.1 -25.6 投资损失-124 -166 -36 -76 -100 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动-4