金融衍生品策略日报：情绪或有反复，建议谨慎为上

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-08-26 情绪或有反复，建议谨慎为上 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：风险难言完全释放。股指期权：回归震荡思路。国债期货：债市或也不必过 于悲观。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 120 中信期货商品指数 2 1182 1162 摘要：股指期货：风险难言完全释放。大跌之后，A股企稳回升，上证50指数大涨1.64%。 其中煤炭、石化等表现活跃，限电叠加欧洲能源危机，资金近期涌向涨价链条，新主线形成令赛道股出现集中性的资金流出。但在9月之前，仍建议谨慎操作，一是期货维度，IC、IM24日大幅增仓之后，昨日仓位仅小幅降低，显示仍有大量对冲资金未选择平仓，二是近期欧洲电价持续上行，汇率市场重回强美元弱欧元格局，而强势美元令人民币短期贬值压力提升，汇率问题令后续宽货币空间有限，这也是近期小盘股弱势的另一诱因，三是前期提及的风险事件并未落地，包括财报季、美联储表态均可能令情绪出现再度反复，四是赛道股近期情绪不稳，不排除资金抢跑导致更大回撤的可能性。基于以上风险，短期市场仍可能大起大落，不建议进行方向博弈。 股指期权：回归震荡思路。昨日权益市场走势分化明显，大盘股涨势偏强，收盘沪指上涨0.97%，上证50指数上涨1.64%，中证1000指数下跌0.33%。期权方面，大盘股情绪明显修复，但小盘股的持仓量PCR持续走弱；各品种期权成交量及隐含波动率均在情绪释放后自然回落。基本面方面，煤炭等周期股优先领涨，但现在谈及新旧能源切换仍为时尚早；工信部盘后发文再次谈及将新能源放在更加突出的位置，成长龙头业绩公告对股价有所支撑。短期小盘股可关注市场超跌反弹的交易机会，目前股市的核心支撑因素仍在国内财报季，预计大小盘分化程度或在一定程度上收敛。期权标的回归震荡思路，布局备兑策略防御为主。 国债期货：债市或也不必过于悲观。昨日市场情绪偏弱，国债期货T主力合约早盘低开，且低开后继续有所下行，日内基本呈现在低位震荡的状态。市场情绪的偏弱表现或主要受前一日国常会上释放的稳增长与宽信用的信号影响。近期宽信用政策整体呈现一定加码，降息之后LPR的非对称调降以及此次国常会推出的增量政策支持，均有助于促进宽货币向宽信用的传导，这或对多头情绪构成一定牵制。不过当前债市或也不必过于悲观，一方面降息对应收益率中枢的下移，另一方面宽信用仍需关注后续政策的落地和效果情况。整体上看，当前宽信用仍有待进一步好转，交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；移仓方面，短端品种的空头尽量提前行动，长端空头可以选择均匀移仓；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1）疫情反复；2）地缘风险升级；3）通胀超预期；4）资金面快速收紧 1141 1121 1101 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 1081 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：风险难言完全释放 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-1.24点、4.64点、-44.30点、-75.91点，较上一交易日变化0.98点、4.53点、-7.12点、-6.30点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于5.0点、-3.2点、32.4点、52.0点，较上一交易日变化-0.8点、1.2点、0.8点、-2.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-4153手、339手、-4711手、-538手； （4）沪股通净入25.74亿，深股通净流出9.03亿； 逻辑：大跌之后，A股企稳回升，上证50指数大涨1.64%。其中煤炭、石化等表现活跃，限电叠加欧洲能源危机，资金近期涌向涨价链条，新主线 形成令赛道股出现集中性的资金流出。但在9月之前，仍建议谨慎操作，震荡一是期货维度，IC、IM24日大幅增仓之后，昨日仓位仅小幅降低，显示仍 有大量对冲资金未选择平仓，二是近期欧洲电价持续上行，汇率市场重回强美元弱欧元格局，而强势美元令人民币短期贬值压力提升，汇率问题令后续宽货币空间有限，这也是近期小盘股弱势的另一诱因，三是前期提及的风险事件并未落地，包括财报季、美联储表态均可能令情绪出现再度反复，四是赛道股近期情绪不稳，不排除资金抢跑导致更大回撤的可能性。基于以上风险，短期市场仍可能大起大落，不建议进行方向博弈。 操作建议：短期观望，后续寻机布局IM多单风险因子：1）疫情反复;2）地缘风险升级观点：回归震荡思路 逻辑：昨日权益市场走势分化明显，大盘股涨势偏强，收盘沪指上涨0.97%，上证50指数上涨1.64%，中证1000指数下跌0.33%。期权方面，大盘股情绪明显修复，但小盘股的持仓量PCR持续走弱；各品种期权成交量及隐含波动率均在情绪释放后自然回落。基本面方面，煤炭等周期股优先领涨，但现 在谈及新旧能源切换仍为时尚早；工信部盘后发文再次谈及将新能源放在 震荡 更加突出的位置，成长龙头业绩公告对股价有所支撑。短期小盘股可关注 市场超跌反弹的交易机会，目前股市的核心支撑因素仍在国内财报季，预计大小盘分化程度或在一定程度上收敛。期权标的回归震荡思路，布局备兑策略防御为主。 操作建议：续持备兑策略防御增厚为主 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复观点：债市或也不必过于悲观 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为71992手、38247手、31545 手，1日变动11358手、982手、2038手，持仓量分别为156471手、111676震荡 手、47987手，1日变动1538手、1439手、657手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.675元、0.515元、 0.295元，1日变动0.035元、0.015元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.230元、 100.445元、303.120元，1日变动-0.055元、0.025元、-0.005元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.787元、0.412元、0.237元，1日变动0.107元、0.008元、0.023元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.19%、0.12%和0.04%。昨日市场情绪偏弱，国债期货T主力合约早盘低开，且低开后继续有所下行，日内基本呈现在低位震荡的状态。市场情绪的偏弱表现或主要受前一日国常会上释放的稳增长与宽信用的信号影响。近期宽信用政策整体呈现一定加码，降息之后LPR的非对称调降以及此次国常会推出的增量政策支持，均有助于促进宽货币向宽信用的传导，这或对多头情绪构成一定牵制。不过当前债市或也不必过于悲观，一方面降息对应收益率中枢的下移，另一方面宽信用仍需关注后续政策的落地和效果情况。整体上看，当前宽信用仍有待进一步好转，交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；移仓方面，短端品种的空头尽量提前行动，长端空头可以选择均匀移仓；曲线大方向仍然是做平思路。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；曲线大方向仍然是做平思路。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2022-08-22 中国 贷款市场报价利率（LPR）：1年 3.70 3.65 贷款市场报价利率（LPR）：5年 4.45 4.30 2022-08-23 日本 8月制造业PMI 52.20 51.00 51.00 英国 8月制造业PMI 52.10 51.00 46.00 美国 8月Markit制造业PMI 52.20 51.90 51.3 8月Markit服务业PMI 47.3 49.8 44.1 2022-08-25 美国 8月20日当周初次申请失业金人数:季调(人) 25万 25.3万 24.3万 二季度实际GDP年化季率 -0.9% -0.8% -0.6% 2022-08-26 美国 7月核心PCE物价指数:同比(%) 4.79 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.工信部公开征求对《关于推动能源电子产业发展的指导意见（征求意见稿）》的意见。征求意见稿提出，把促进新能源发展放在更加突出的位置，积极有序发展光能源、硅能源、氢能源、可再生能源，推动能源电子产业链供应链上下游协同发展，形成动态平衡的良性产业生态。引导太阳能光伏、储能技术及产品各环节均衡发展，避免产能过剩、恶性竞争。促进“光储端信”深度融合和创新应用，把握数字经济发展趋势和规律，加快推动新一代信息技术与新能源融合发展，积极培育新产品新业态新模式。推动基础元器件、基础材料、基础工艺等领域重点突破，锻造产业长板，补齐基础短板，提升产业链供应链抗风险能力。 2.美联储官员博斯蒂克表示，如果接下来有更多的经济数据表现强劲，可能会促使美联储加息75个基点。今年美国经济将增长约2%，然后明年增长放缓至0.5%至1%。 3.美国第二季度实际GDP年化季率修正值为萎缩0.6%，预期萎缩0.8%，前值萎缩 0.90%。 4.美国至8月20日当周初请失业金人数为24.3万人，预期25.3万人，前值25万人。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表1：Shibor利率图表2：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表3：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -1.24 0.98 -0.14 IC IC当月 -44.30 -7.12 -46.89 IH IH当月 4.64 4.53 5.34 IM IM当月 -75.91 -6.30 -83.27 跨期价差 IF IF01-IF00 -5.00 0.80 3.40 IF02-IF01 -12.40 0.40 5.00 IF03-IF02 -12.80 4.00 9.00 IC IC01-IC00 -32.40 -0.80 0.00 IC02-IC01 -66.80 -0.80 29.20 IC03-IC02 -99.20 -6.80 -10.40 IH IH01-IH00 3.20 -1.20 0.40 IH02-IH01 3.20 -0.40 -3.20 IH03-IH02 11.40 7.80 5.00 IM IM01-IM00 -52.00 2.80 -9.80 IM02-IM01 -113.20 -3.20 41.80 IM03-IM02 -163.60 -7.40 -12.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手