软商品策略日报：纸浆主力连创反弹新高，但维持高抛策略不变

中信期货研究|软商品策略日报 2022-08-26 纸浆主力连创反弹新高，但维持高抛策略不变 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：弱势延续；纸浆：纸浆主力连创反弹新高，但维持高抛策略不变；棉花： 持仓堆积，多空矛盾加剧；白糖：弱势延续，偏空对待。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：弱势延续 现货端，混合胶价格相较于盘面表现的更弱，在期货价格再度接近前低的时候，本次的价差明显弱于上次，因此，可以看出现货的支撑当前不显著，则盘面在供需弱势背景下呈现的下行趋势无法依靠现货支撑而改变。价格会维持震荡偏弱运行的节奏。操作策略：反弹偏空交易。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆主力连创反弹新高，但维持高抛策略不变 由于纸浆期货的波动空间是由美金盘报价为锚定点的。美金盘报价的松动意味着盘面可运行的区间向下打开了空间。但由于现货价格坚挺且按照逻辑推送外盘报价不会连续下调，因此，01的合理估值预估在6100~6600。 操作策略：区间内偏空交易。如价格波动超出区间，则反向交易的安全性会更高。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：持仓堆积，多空矛盾加剧 新年度国外棉花仍存在不确定性，天气端扰动因素未完全消去，关注9月份USDA报告对美棉产量的调整，以及降雨对印度产量的影响。对新年度产量的担忧，支撑国际棉价偏强运行。国内下游需求环比有好转变化，关注后续金九银十成色。多空矛盾加剧，等待新消息指引，开秤价仍是影响未来四季度行情的一大重点影响因素。 操作：短期震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：弱势延续，偏空对待 7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月份，国内现货销售较差，现货偏弱；7月进口量同比下降；短期看，国内现货偏弱，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：弱势延续（1）青岛保税区人民币泰混价格11370元/吨，-20，对上一交易日RU01收盘价基差为-1290；国产全乳老胶11850元/吨，-50。保税区STR20价格1485美元/吨，-10。（2）8月25日合艾原料市场报价：白片48.00跌0.28；烟片50.00跌0.50；胶水47.80平；杯胶44.85跌0.35。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在11.3(+0.2)-11.6(+0.1)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.8(-0.1)-11.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11400元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。逻辑：昨日橡胶期货价格小幅下行。橡胶供需端表现出的数据较差。1、原料未见相对转强；2、进口量同环比增高，同时港口库存出现累库迹象，对国内深色胶带来下行压力；3、出口端出现利空消息，金九银十虽不能说完全破灭，但修复的高度以及兑现的可能性在降低。综合供需看，当期的预期正在转弱。虽然走更远端的经济刺激预期或许能带来一定的向好预期，但在现有的数据中没有得到证明。现货端，混合胶价格相较于盘面表现的更弱，在期货价格再度接近前低的时候，本次的价差明显弱于上次，因此可以看出现货的支撑当前不显著，则盘面在供需弱势背景下呈现的下行趋势无法依靠现货支撑而改变。深、浅色胶方面，理论上深色胶的压力更大。但套利行为会导致ru与nr的运行节奏基本一致，预计价格会形成震荡偏弱运行的节奏。操作端，反弹偏空交易，优选nr。RU01往上的13300~13600压力区间，NR主力在10650上下的压力，但前述压力给于更大的安全考量。操作端，可关注10日均线~20日均线处的压力。。操作策略：反弹偏空交易风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏空 纸浆 观点：纸浆主力连创反弹新高，但维持高抛策略不变（1）针叶浆银星参考报价在7200-7200，平；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6650-6700，平。逻辑：昨日纸浆期货继续上行。供需端，纸浆近期的国内数据在恶化。如，港口库存累库、外盘报价下行、下游成品纸多数现货价格下跌、各成品纸短周期产销偏向恶化且开工下滑。因此，产业数据转弱的迹象明显。但现货价格僵持高位不松动的状态再次出现。这表明现货的价格的和边际的供需变化联动并不紧密。因此在期货反映供需转弱价格下跌之后，随着基差的快速扩大，期货又受到了向上的牵引。而形成现货价格始终难以松动的核心原因在于针叶浆的进口量始终偏低，且按照最新的出运数据来说，中国的针叶浆进口量难以有效提高。市场消息端也显示针叶浆厂仍然有检修计划，因此，国内针叶浆的宽松度不会很快到来。正因为这种进口量依旧偏低的预期支撑了现货的绝对高价。主力合约估值角度，外盘报价已然松动，但是按照当前的内外博弈以及采购可能性来说，外盘降价大概率不会出现每月50美金的持续调整。那么按照01合约可能对应的报价月份来说，800美金对应的人民币价格属于绝对的偏低水平。而往上，考虑到弱势环境中现货的价格大约在7000元左右，而期货会呈现一定的贴水交易，因此上方的压力位预估在6600。因此01合约的合理波动，价格区间约在6100~6600。操作端，现货端价格已经表明松动较为困难，因此期货波动过程中，基差大幅走强一定会带来期货价格的反复。操作端，区间内偏空交易。如价格波动超出区间，则反向交易的安全性会更高。操作策略：区间内偏空交易。如价格波动超出区间，则反向交易的安全性会更高风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：持仓堆积，多空矛盾加剧数据：1、棉花仓单13312张，折合53.25万吨，环比-43张，-0.17万吨。2、8月25日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。 震荡 逻辑：昨日，郑棉9月合约收于15300，环比-10，1月合约收于14930，环比-65。内盘持仓日渐放大，但市场多空分歧不小。国内基本面近期变化不大，因外盘偏强震荡，支撑内盘，内盘跟随外盘波动。新年度国外棉花仍存在不确定性，天气端扰动因素未完全消去，关注9月份USDA报告对美棉产量的调整，以及降雨对印度产量的影响。对新年度产量的担忧，支撑国际棉价偏强运行。国内下游需求环比有好转变化，关注后续金九银十成色。多空矛盾加剧，等待新消息指引，开秤价仍是影响未来四季度行情的一大重点影响因素。操作：短期震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：弱势延续，偏空对待（1）广西白糖集团报价区间为5660-5760元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5670-5700元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5720-6250元/吨，较昨日报价持平。逻辑：7月下半月，巴西产糖量同比由负转正，产糖进度加快；7月国内销售较差，现货承压，数据偏空；7月进口同比有所下降；短期看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；国内目前处于纯销售期，后期的进口情况相对重要。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 2020/01 2020/01 2020/02 2020/03 2020/03 2020/04 2020/05 2020/05 2020/06 2020/07 2020/07 2020/08 2020/09 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期