增速符合预期，“转化+研发+储备”研发梯队形成

投资评级：增持 核心观点 证券研究报告 基本数据 2022-08-26 近日，公司发布2022中报，业绩符合预期。营业收入1.96亿元（+44.74%）， 收盘价（元） 91.66 归母净利润0.59亿元（+35.80%），扣非归母净利润0.73亿元（+72.34%）， 流通股本（亿股） 0.53 经营活动现金流0.67亿元（+5.86%）。 每股净资产（元） 13.05 总股本（亿股） 0.87 内镜产品高速增长，光学产品国内需求增加。2022H1医用内窥镜器械收入1.44亿元（+55.01%），占主营业务收入比重73.63%；光学产品收入0.52 海泰新光沪深300 医疗器械 18% 8% -2% -11% -21% -31% 最近12月市场表现 亿元（+22.12%），占主营业务收入比重26.37%。 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《硬镜ODM稳健增长，自主品牌进口替代蓝海》2022-05-26 2.《业绩超预期，海外订单复苏，内窥镜进口替代空间大》2022-04-27 大力研发投入，形成“转化+研发+储备”研发梯队。21年研发投入0.24亿元（+46.19%），研发费用率12.24%。公司获得1款共聚焦显微影像仪、1款内窥镜荧光摄像系统的注册证和生产许可，已备案LED手术照明灯2款。 1）已完成研发项目：超长腹腔内窥镜已完成研发试生产及量产准备阶段，掌 静脉终端机正在进行试生产；胸腔镜已完成注册检验，关节镜和宫腔镜正在注册。自动除雾内窥镜系统正在注册。非接触式掌静脉模组及终端设备掌静脉模组已量产；两款光源注册检验，微小光学透镜多款微小透镜顺利进入试生产； 2）在研发项目：骨髓细胞图像自动采集仪在验证，显微镜部分已完成试生产； 3D腹腔镜的样机阶段；一款摄像系统完成原理样机搭建，正在验证，外视系统完成产品定义；医用多片式CMOS模组及专用图像处理模组已研制出样品，正在进行验证远心扫描场镜多款镜头进入客户试用；康复设备已经完成检验， 正在技术审评。3）储备项目：3D荧光内窥镜设计和工艺、3D内窥镜摄像技 术、电子内窥镜成像技术等、共聚焦内镜、超长型腹腔镜、骨髓细胞图像采集仪。 深度绑定国际硬镜龙头史塞克，自主品牌上市有望国产替代。公司是国内硬镜领域的龙头企业，是史塞克供应荧光腹腔镜光源模组和适配镜头的唯一供应商。近年来国内硬镜市场增长快速，预计24年中国硬镜市场为110亿元，CAGR11%，其中国产品牌所占比不超过10%，进口替代潜力巨大。高端荧光硬镜更被看好，荧光硬镜相比白光硬镜成像更优，并且荧光硬镜整机包括白光模式，有望逐渐替代白光内窥镜的市场。外部层面史塞克下一代产品22年底将推向市场，预计将成为未来公司出口营收增长的主要驱动力。内部层面公司积极拓展整机业务，已掌握将内窥镜核心部件组成整机系统所需的相关技术并陆续获证，提供长期增长点。 请阅读最后一页的重要声明！ 海泰新光(688677)/医疗器械/公司中报点评/2022.8.26 增速符合预期，“转化+研发+储备”研发梯队形成 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为 4.45/5.87/7.85亿元，分别同比43.76/31.90/33.73%。归母净利润分别为 1.69/2.21/3.02亿元，分别同比43.21/31.37/36.43%。EPS分别为 1.94/2.55/3.47元，对应PE分别为43.90/33.42/24.49倍，给予“增持”的投资评级。 风险提示:疫情影响程度超预期，医保控费及产品降价速度超预期 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 275 310 445 587 785 收入增长率（%） 8.83 12.53 43.76 31.90 33.73 归母净利润（百万元） 96 118 169 221 302 净利润增长率（%） 33.95 22.19 43.21 31.37 36.43 EPS（元/股） 1.11 1.35 1.94 2.55 3.47 PE 76.82 62.87 43.90 33.42 24.49 ROE（%） 30.55 10.79 13.39 14.95 16.95 PB 23.47 6.78 5.88 5.00 4.15 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 275 310 445 587 785 成长性 减:营业成本 100 113 179 237 310 营业收入增长率 9% 13% 44% 32% 34% 营业税费 3 4 4 6 8 营业利润增长率 34% 21% 26% 31% 36% 销售费用 5 10 13 18 24 净利润增长率 34% 22% 43% 31% 36% 管理费用 26 34 40 53 71 EBITDA增长率 39% 5% 20% 31% 37% 研发费用 31 41 49 65 86 EBIT增长率 42% 5% 30% 31% 37% 财务费用 5 -1 0 0 0 NOPLAT增长率 40% 7% 48% 31% 37% 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 投资资本增长率 39% 203% 15% 17% 20% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 42% 242% 15% 18% 20% 投资和汇兑收益 -1 11 0 0 0 利润率 营业利润 111 134 169 221 302 毛利率 64% 63% 60% 60% 60% 加:营业外净收支 0 -1 0 0 0 营业利润率 40% 43% 38% 38% 38% 利润总额 111 133 169 221 302 净利润率 35% 38% 38% 38% 38% 减:所得税 15 16 0 0 0 EBITDA/营业收入 46% 43% 36% 36% 36% 净利润 96 118 169 221 302 EBIT/营业收入 42% 40% 36% 36% 36% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 83 723 838 1023 1278 固定资产周转天数 148 153 106 80 60 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 84 83 102 100 97 应收帐款 47 62 88 114 149 流动资产周转天数 258 1015 853 799 751 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 62 74 72 71 69 预付帐款 2 3 4 5 6 存货周转天数 170 214 209 205 201 存货 46 66 102 133 171 总资产周转天数 553 1393 1116 998 900 其他流动资产 11 4 4 4 4 投资资本周转天数 490 1317 1054 937 841 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 31% 11% 13% 15% 17% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 23% 10% 12% 14% 16% 投资性房地产 2 0 0 0 0 ROIC 27% 10% 12% 14% 16% 固定资产 111 129 129 129 129 费用率 在建工程 69 108 108 108 108 销售费用率 2% 3% 3% 3% 3% 无形资产 32 31 31 31 31 管理费用率 10% 11% 9% 9% 9% 其他非流动资产 2 40 40 40 40 财务费用率 2% 0% 0% 0% 0% 资产总额 417 1182 1361 1606 1937 三费/营业收入 13% 14% 12% 12% 12% 短期债务 30 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 22 29 45 58 75 资产负债率 23% 7% 7% 8% 8% 应付票据 0 0 0 0 0 负债权益比 31% 8% 8% 8% 8% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 2.49 12.66 13.24 12.64 12.33 长期借款 19 17 17 17 17 速动比率 1.86 11.65 11.90 11.29 10.98 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 62.81 350.60 — — — 负债总额 98 87 98 121 150 分红指标 少数股东权益 4 4 4 4 4 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 65 87 87 87 87 分红比率 留存收益 242 325 493 715 1017 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 320 1095 1263 1485 1787 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 1.11 1.35 1.94 2.55 3.47 净利润 96 117 169 221 302 BVPS(元) 3.63 12.54 14.48 17.03 20.50 加:折旧和摊销 9 10 0 0 0 PE(X) 76.82 62.87 43.90 33.42 24.49 资产减值准备 3 3 0 0 0 PB(X) 23.47 6.78 5.88 5.00 4.15 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 2 0 0 0 0 P/S 20.16 23.90 16.63 12.61 9.43 投资收益 1 -11 0 0 0 EV/EBITDA 58.43 50.53 41.25 30.52 21.46 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 1 -14 -54 -36 -48 PEG 2.26 2.83 1.02 1.07 0.67 经营活动产生现金流量 115 104 115 186 254 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -89 -90 0 0 0 REP 融资活动产生现金流量 1 627 0 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发