二季度业绩符合预期，高品质扩张提速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月26日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 54.10元 君亭酒店（301073） 社 会服务 目标价： ——元（6个月） 二季度业绩符合预期，高品质扩张提速 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.21 流通A股(亿股) 0.30 52周内股价区间(元) 25.91-82.52 总市值(亿元) 65.36 总资产(亿元) 12.54 每股净资产(元) 6.10 相关研究 [Table_Report] 1. 君亭酒店（301073）：优秀单店模型可复制，高速成长预期逐步兑现 (2022-06-09) 2. 君亭酒店（301073）：22年看业绩拐点，全年目标新增100家签约店 (2022-04-26) 3. 君亭酒店（301073）：收购君澜开启民族高端品牌扩张之路 (2022-01-22) 4. 君亭酒店（301073）：疫情反复短期经营承压，看好恢复期业绩向上修复弹性 (2021-10-31) 5. 君亭酒店（301073）：逆市而上的中高端精选酒店引领者 (2021-10-08) [Table_Summary]  业绩总结：2022年上半年，公司营收合计1.4亿元（同比-4.1%），对应归母净利润0.15亿元（同比-43.8%），扣非归母净利润0.12亿元（同比-48%）。分季度看，22Q2实现营收0.8亿元（同比-4.3%），对应归母净利润0.11亿元（同比-43.5%）。考虑上半年疫情扰动，公司业绩基本符合我们一季报之后的预期。  经营数据上看，二季度受长三角疫情影响较大。22Q1公司平均房价350元（同比-8%），平均出租率59.7%（同比+7.6pp），RevPAR为210元（同比+5%），同期据STR，中国大陆酒店行业Q1平均出租率为43%，RevPAR为175元（同比-6%），公司一季度恢复情况显著优于行业；22Q1公司平均房价429元（同比+6%），平均出租率42.8%（同比-27.7pp），RevPAR为183元（同比-35%），同期据STR，中国大陆酒店行业Q2平均出租率为48%，RevPAR为180元（同比-35%），公司酒店多布局于长三角地区，受疫情影响较为严重，二季度RevPAR下滑持平于行业，体现了一定的经营韧性。  新签约店多有斩获，近期复苏态势良好。截止目前，公司合计新签约项目38家，其中君澜品牌20家，君亭品牌5家，景澜品牌13家，8月君澜度假酒店单月新签项目5家，其中3家位于广州，1家位于北京，1家位于山东，公司在重点城市优质物业上持续获得突破。自长三角疫情缓和后公司杭州地区酒店自6月来处于高位运行状态，成都Pagoda酒店RevPAR一度突破900元，部分君澜度假酒店GOP超越去年同期。  盈利预测与投资建议。君亭定位于中高端精选酒店，深耕长三角，当前直营店占比较高在复苏期具备高于行业的业绩修复弹性；君澜酒店定位于豪华度假酒店，近年规模扩张节奏提速，在度过行业复苏初期之后度假板块具备极高的利润弹性。预计公司2022~2024年归母净利润分别为0.5、1.5、2.2亿元，对应PE为137、45、30倍，维持“买入”评级。  风险提示：国内疫情反复出行需求恢复受阻，宏观经济下行，酒店成本上涨，新签约门店不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 277.5 324.0 575.1 773.2 增长率 8.4% 16.8% 77.5% 34.4% 归属母公司净利润（百万元） 36.9 47.9 147.0 224.9 增长率 5.3% 29.7% 207.0% 53.0% 每股收益EPS（元） 0.31 0.40 1.22 1.86 净资产收益率ROE 7.3% 10.3% 24.0% 27.2% PE 177.0 136.5 44.5 29.1 PB 13.44 12.41 9.84 7.60 数据来源：Wind，西南证券 -22%36%95%153%212%271%21/921/1122/122/322/522/7君亭酒店 沪深300 84204 君 亭酒店（301073）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）2022~2024年公司新开直营店4、6、6家。 2）2022~2024年直营RevPA R分别为183元/间、220元/间、274元/间（分别为19年65%、78%、96%）。 3）2022~2024年君亭系加盟店新签约门店为80、100、120家。 表1：盈利预测 (百万元） 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 营收合计 256 277 324 575 773 YoY -33% 8% 17% 78% 19% 君亭直营收入 241 247 186 385 542 YoY -34% 2% -25% 107% 20% 君亭委托管理收入 15 30 60 60 81 YoY -0.1% 95% 100% 0% 57% 君澜酒管收入 53 90 105 君澜投资收入 25 40 45 成本合计 192 185 201 315 421 YoY 12% -3% 9% 57% 18% 毛利 64 92 123 260 352 YoY -52% 43% 34% 111% 35% 毛利率 20.5% 33.2% 38.0% 45.2% 45.5% 数据来源：公司公告，西南证券 君 亭酒店（301073）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 277.51 324.00 575.10 773.18 净利润 34.12 53.21 159.79 236.76 营业成本 185.18 201.00 315.00 421.00 折旧与摊销 37.60 14.34 61.84 204.34 营业税金及附加 0.54 0.39 0.69 0.93 财务费用 19.39 0.89 1.50 2.03 销售费用 13.50 19.44 23.00 23.20 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 23.14 42.12 40.26 38.66 经营营运资本变动 50.93 -15.27 -18.11 -16.09 财务费用 19.39 0.89 1.50 2.03 其他 -7.54 1.74 2.98 -0.50 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 134.51 54.91 208.01 426.54 投资收益 2.45 0.00 0.00 0.00 资本支出 -26.28 -100.00 -1600.00 -3100.00 公允价值变动损益 0.10 0.51 0.15 0.19 其他 -92.17 15.72 0.15 0.19 其他经营损益 0.00 5.00 8.00 15.00 投 资活动现金流净额 -118.45 -84.28 -1599.85 -3099.81 营业利润 41.07 65.67 202.80 302.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 2489.71 其他非经营损益 3.61 3.02 4.47 4.05 长期借款 0.00 700.00 275.00 0.00 利润总额 44.68 68.69 207.27 306.61 股权融资 188.75 0.00 0.00 0.00 所得税 10.56 15.48 47.48 69.86 支付股利 0.00 -7.38 -9.58 -29.40 净利润 34.12 53.21 159.79 236.76 其他 -88.06 712.44 -1.50 -2.03 少数股东损益 -2.80 5.32 12.78 11.84 筹 资活动现金流净额 100.69 1405.05 263.92 2458.29 归属母公司股东净利润 36.92 47.89 147.01 224.92 现金流量净额 116.75 1375.68 -1127.91 -214.98 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 222.36 1598.05 470.13 255.15 成长能力 应收和预付款项 60.98 73.77 127.04 172.55 销售收入增长率 8.39% 16.75% 77.50% 34.44% 存货 0.93 1.01 -0.42 1.11 营业利润增长率 5.72% 59.90% 208.83% 49.19% 其他流动资产 111.44 99.50 117.17 131.11 净利润增长率 2.85% 55.96% 200.33% 48.16% 长期股权投资 0.19 0.19 0.19 0.19 EBITDA 增长率 24.18% -17.50% 228.97% 91.22% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 33.90 131.13 1680.86 4588.10 毛利率 33.27% 37.96% 45.23% 45.55% 无形资产和开发支出 33.40 33.17 32.93 32.69 三费率 20.19% 19.28% 11.26% 8.26% 其他非流动资产 909.55 898.21 886.87 875.53 净利率 12.29% 16.42% 27.79% 30.62% 资产总计 1372.76 2835.02 3314.78 6056.44 ROE 7.28% 10.34% 24.04% 27.15% 短期借款 0.00 0.00 0.00 2489.71 ROA 2.49% 1.88% 4.82% 3.91% 应付和预收款项 36.06 43.23 70.70 94.71 ROIC -33.83% -12.54% 33.14% 8.42% 长期借款 0.00 700.00 975.00 975.00 EBITDA/销售收入 35.34% 24.97% 46.28% 65.82% 其他负债 868.06 1577.33 1604.40 1624.98 营运能力 负债合计 904.12 2320.56 2650.10 5184.41 总资产周转率 0.30 0.15 0.19 0.17 股本 80.54 120.81 120.81 120.81 固定资产周转率 40.19 64.04 0.79 0.27 资本公积 187.31 147.04 147.04 147.04 应收账款周转率 10.24 10.80 12.97 11.54 留存收益 218.35 258.85 396.29 591.80 存货周转率 208.31 207.74 243.65 228.30 归属母公司股东权益 486.20 526.70 664.14 859.65 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.73% —