【中信证券非银】中银航空租赁:俄乌冲突风险出清,明确受益于全球航空复苏 1H22净亏损3.13亿美元,与俄乌冲突有关的风险一次性出清。 剔除俄乌冲突影响(税后影响5.18亿美元)后,公司1H22经调整归母净利润为2.06亿美元,较1H21下滑19%。由于海外需求复苏明确,叠加大部分脱租飞机已承诺租赁,预计后续公司业绩有望逐步回升。 给予2023年1.2xPB,调整目标价至77港元,维持“增持”评级。 1H22净亏损3.13亿美元,符合之前业绩盈警。 1H22公司总收入11.96亿美元,同比增长8%,符合预期。 公司1H22净亏损3.13亿美元,剔除俄乌冲突一次性影响后,经调整归母净利润2.06亿美元,较1H21下滑19%。 业绩下滑主要由于:1.由于终止与俄罗斯航司租约及部分飞机脱租带来租金收益率下降(1H229.1%vs1H219.6%),致使租金收入同比下滑5.4%;2.交付前付款交易手续费减少,利息及手续费收入同比下滑22.5%。 与俄乌冲突有关的风险已一次性出清,预计保险索赔周期漫长且充满不确定性。 截至2022年6月末,公司尚有17架自有飞机因俄被制裁,于2022年3月终止租约后留在俄罗斯。公司预期在可预见的未来不大可能从俄罗斯收回飞机,决定于1H22期间计提资产减值。 留俄17架飞机账面净值减记8.04亿美元,扣除对应现金抵押2.23亿美元(利润表中列示为终止租约产生收入)及所得税抵免0.63亿美元后,俄乌冲突的减值计提产生税后影响5.18亿美元,俄乌冲突对业绩影响已一次性出清。 目前公司仍然确认拥有17架飞机所有权,包含于当前390架自有飞机中。公司已于2022年6月向与滞留于俄罗斯飞机有关的保险公司提出索赔。预计未来存在获得部分赔偿的可能性。 但由于俄乌冲突涉及金额过大,与保险公司的谈判与诉讼将是漫长的过程,赔偿支付时间充满不确定性。需求复苏+利用率提升,预计将驱动公司业绩逐步回升。 海外航空需求复苏明确,租金收益率有望回升。随着边境管制放宽,跨境旅行正在加速恢复之中。 根据IATA数据,1H22全球客运总量同比增长83%,已达到2019年水平的71%,其中美洲、西欧及中东复苏势头最为显著。 1H22公司50%的租赁收入来自于美洲、欧洲、中东及非洲,将显著受益于航空需求复苏。 一方面,过去2年持续受疫情压制的租金收益率有望回升;另一方面,金融资产减值也将大幅减轻甚至冲回。 1H22公司客户现金收款率为96.9%(vs1H2195.9%);公司金融资产减值为0.06亿美元,较1H21的0.63亿美元减少90.6%。脱租飞机多已重新签订租约,飞机利用率进一步回升。 截至2022年6月末,公司自有飞机利用率为96.1%,包括5架双通道飞机、11架单通道飞机和1架货机共17架飞机脱租。目前全部5架双通道飞机、9架单通道飞机均已承诺租赁。 预计随着脱租飞机维修和过渡期结束,将有效提升公司飞机利用率,提升租金收益率。风险因素。 全球航空需求复苏不及预期;飞机大幅减值;部分客户发生风险事件;飞机交付时间表不及预期。投资建议:与俄乌冲突有关的风险已出清,明确受益于全球航空复苏。 盈利预测已考虑减值的一次性影响,维持“增持”评级。 基于公司财报,将俄乌冲突带来的减值计提纳入2022年盈利预测,调整公司2022/2023/2024年EPS预测至0.00/0.98/1.09美元(前预测值 0.89/1.12/1.24美元),对应BVPS为7.45/8.14/8.87美元。 参考历史估值,给予2023年1.2xPB,未来一年目标价77港元,维持“增持”评级。