2022年中报点评：上半年业绩实现快速增长，主轴轴承进入放量阶段

事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入12.62亿元，同比+0.13%；实现归母净利润2.42亿元，同比+38.32%。 主轴轴承持续快速突破，上半年营业收入基本持平 2022H1公司实现营业收入12.62亿元，同比+0.13%，其中Q2实现营收6.18亿元，同比-11.54%，较Q1收入增速有所下降，略低于我们先前预期，但在风电零部件行业表现极为出色。分产品看，2022H1公司风电类产品实现收入9.72亿元，同比-6.25%，占营收比重为75%。我们推测受疫情和外部环境的影响，国内风力发电建设受到一定的影响，订单需求短期承压，对公司偏航变桨类轴承影响较大。公司引领风电主轴轴承进口替代，主轴轴承正处快速放量阶段，我们预计上半年公司风电主轴轴承收入仍实现了较快增长，有效对冲了风电轴承业务板块的波动。展望下半年，我们认为随着第一批风光大基地投产，风电装机有望大幅提升，叠加风电主轴持续快速放量，公司全年收入有望延续稳定增长态势。 产品结构优化致毛利率稳中有升，上半年业绩利润端实现快速增长 2022H1公司实现归母净利润2.42亿元，同比+38.32%；其中Q2归母净利润为1.45亿元，同比+41.42%。2022H1销售净利率和扣非销售净利率分别为19.78%、19.30%，分别同比+5.88pct、+1.62pct，盈利能力明显提升。1）毛利端：2022H1销售毛利率为31.31%，同比+2.82pct，我们推测主要系产品结构优化所致，毛利率较高的三排圆柱滚子和双列圆锥滚子主轴轴承收入占比提升。不过我们注意到Q1和Q2销售毛利率分别为34.42%、28.06%，环比出现一定下滑，我们推测主要系部分产品调价所致。2）费用端：2022H1期间费用率为10.47%，同比+2.12pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.13、+0.71、+0.16和+1.39pct。其中，财务费用率明显上升主要系2022H1借款增加以及票据贴现产生利息支出增加所致。3）2022H1投资收益为1912万元，主要系出售明阳智能股票以及结构性存款理财收益所致，同时公允价值变动收益为668万元，投资收益和公允价值变动收益大幅提升驱动了上半年归母净利润大幅增长。 风电业务具备持续扩张的潜力，多领域延展打开成长空间 在完善风电轴承技术储备同时，借助资本市场优势积极扩充产能，成长空间不断打开。1）在风电行业：大功率主轴轴承持续突破，5.5MW和6.25MW已开始向明阳智能批量供货，12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承已成功下线；独立变桨技术成熟，在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外，2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元，风电轴承业务仍有望持续扩张。2）在风电业务基础之上，公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备，进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：随着公司募投产能快速释放，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.84、9.04和12.70亿元，当前股价对应动态PE分别为40/30/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。