疫情拖累招生业绩表现疲软，下半年有望显著恢复

事件：2022H1公司营收同比下降6.1%，经调整净利润同比下降41.9%。公司2022H1营收同比下降6.1%至18.8亿元，归母净利润2.4亿元，经调整净利润同比下降41.9%至1.8亿元。2022H1学校及中心数量相较2021年末增至239个（新东方+2、新华+4、万通+1、欧曼谛+1）。 招生端：疫情多点频发抑制新生增长，平均培训人次小幅增长。2022H1公司新培训人次同减14.0%至7.0万人，平均培训人次同增0.2%至14.4万人，三年制比重持续大幅提升，截止2022H1三年制新生/平均培训人次分别同比增长14.8%/25.2%，占比分别提升7.6/11.3PCTs至30.1%/56.4%。新生人次：新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇/欧曼谛新生同比变动-21.1%/-2.2%/+14.8%/-26.1%/+27.7%，万通受益于新专业课程投放等一定程度抵抗疫情影响，新东方烹饪由于校区分布最广泛受疫情影响较严重，欧米奇主要受西餐西点创业需求阶段性减少影响；平均人次：新东方/新华电脑/万通汽修/欧米奇/欧曼谛同比变动-5.0%/-2.9%/23.5%/-20.6%/+85.2%，平均人次表现相对更稳健主要受益于各品牌三年制占比提升。年中疫情影响逐步减弱地推渠道招生模式已见效，同时成都、济南区域中心陆续投入使用，2022H2招生有望环比有所改善。 收入端：万通收入表现稳中向好，课程结构变化导致生均学费小幅下降。分品牌看，2022H1新东方/新华/万通/欧米奇分别实现营收9.5亿元/3.6亿元/3.2亿元/1.6亿元，同比分别-7.8%/-4.7%/+16.1%/-25.9%，除万通外均受制于新招生人数下滑影响。2022H1生均学费2.6万元（yoy-6.1%），新东方/新华/万通/欧米奇分别为3.1/1.7/2.0/6.6万元，分别-3.0%/-1.9%/-6.0%/-6.7%，主要受新增综合性课程影响导致平均学费小幅下滑。 盈利端：成本刚性导致利润端较大幅度调整。员工薪酬、租金成本等成本刚性导致整体毛利率同比下降2.4PCTs至52.9%，其中新东方/新华/万通/欧米奇毛利率分别为57.7%/53.4%/47.2%/42.3%，同比变动-0.1/-5.4/+0.8/-12.2PCTs，万通运营效率持续改善，欧米奇受短期招生减少影响较大毛利率水平下滑较明显。2022H1销售费用4.4亿元（yoy-4.6%），销售费用率同增0.4PCTs至23.6%，管理费用2.5亿元（yoy-2.8%），管理费用率同增0.5PCTs至13.1%，费用率小幅提升主要受收入端下滑影响。综上，公司经调整净利率同降5.7PCTs至9.3%。 投资建议。公司作为职业技能培训行业龙头，办学能力竞争优势持续巩固，短期受疫情及宏观经济等外部因素影响招生受限，下半年有望实现恢复，根据2022中报，我们对盈利预测进行调整，预计FY2022-2024归母净利润预测4.4/5.9/7.4亿元，同增44.4%/35.3%/24.8%，对应EPS 0.20/0.27/0.34元，现价对应PE 12.1/9.0/7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情复发风险；新增校区利用率爬坡不及预期；次新板块盈利水平改善有限等风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）