业绩增长态势不变，期待激光转印等技术落地

2022年08月26日 公司研究●证券研究报告 帝尔激光（300776.SZ） 公司快报 业绩增长态势不变，期待激光转印等技术落地投资要点业绩继续保持增长：2022H1，公司营收6.65亿元，同比增长10.75%；归母净利润2.16亿元，同比增长21.43%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长22.83%；2022Q2，公司营收3.54亿元，同比增长8.65%；归母净利润1.23亿元，同比增长17.95%；扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长21.85%；盈利能力保持稳定，现金流大幅改善：2022H1，销售毛利率46.75%，同比增长4.00pct，销售净利率32.47%，同比增长2.86pct；2022Q2，销售毛利率47.10%，同比增长2.39pct，销售净利率34.70%，同比增长2.73pct。2022H1，期间费用率12.48%，同比增长1.65pct；其中，研发费用0.58亿元，同比增长23.37%。2022H1，因销售业务增长、销售回款增加，公司经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比增长78.68%；全面布局各电池路线激光应用，期待激光转印等技术落地：在光伏领域，公司对激光印刷相关技术进行了多年的研究与开发，站在当前时点，综合几种技术来看，激光转印的优势非常明显，主要优势在于：激光转印的栅线更细，因此浆料节省更多，低温银浆也同样适用，激光转印为非接触式印刷，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题。同时，未来硅片薄片化趋势，薄片化会带来更多隐裂问题，激光转印由于非接触式印刷，可以有效解决这个问题，该技术在PERC、TOPCON、HJT、IBC等电池工艺上都可以应用。此外，在TOPCON电池工艺上，公司拥有激光硼掺杂、激光开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备；在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术已取得客户量产订单；在IBC电池工艺上，公司的激光开槽技术已经取得量产订单；同时，公司也在开展钙钛矿电池的相关研发并取得订单。投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入分别为16.25/21.47/28.78亿元，同比增长29.3%/32.1%/34.1%；归母净利润分别为5.0/6.3/9.3亿元，同比增长31.5%/25.7%/46.8%，维持“买入-B”投资评级。风险提示：市场需求变动风险；国际采购的风险；技术创新、新产品开发的不确定性风险财务数据与估值 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-26)217.00元交易数据总市值（百万元）36,903.69流通市值（百万元）21,645.05总股本（百万股）170.06流通股本（百万股）99.7512个月价格区间253.44/132.89一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.86-1.26-9.02绝对收益-3.772.21-27.79 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告帝尔激光：光伏激光设备龙头，开启激光转印、TOPCon激光SE新时代-帝尔激光深度分析2022.7.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,072 1,257 1,625 2,147 2,878 YoY(%) 53.2 17.2 29.3 32.1 34.1 净利润(百万元) 373 381 501 630 925 YoY(%) 22.3 2.1 31.5 25.7 46.8 毛利率(%) 46.5 45.4 51.7 48.4 51.0 EPS(摊薄/元) 2.19 2.24 2.95 3.70 5.44 ROE(%) 20.7 16.5 18.3 19.2 22.6 P/E(倍) 98.9 96.9 73.7 58.6 39.9 P/B(倍) 20.5 17.1 14.3 11.8 9.3 净利率(%) 34.8 30.3 30.8 29.3 32.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2571 3458 4655 5098 8456 营业收入 1072 1257 1625 2147 2878 现金 1083 593 1291 1706 2287 营业成本 573 686 785 1107 1412 应收票据及应收账款 435 468 615 1069 2129 营业税金及附加 6 7 15 17 20 预付账款 42 8 64 22 106 营业费用 34 37 60 70 95 存货 701 665 955 573 2195 管理费用 26 32 43 55 75 其他流动资产 310 1724 1731 1728 1737 研发费用 56 104 122 156 209 非流动资产 112 297 307 319 345 财务费用 -34 -23 25 19 4 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -1 2 1 -0 固定资产 10 63 85 100 114 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 50 47 56 64 73 投资净收益 3 5 3 3 4 其他非流动资产 52 186 166 156 158 营业利润 434 436 580 729 1068 资产总计 2682 3755 4962 5417 8800 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 824 693 1611 1655 4347 营业外支出 2 0 0 1 1 短期借款 0 0 577 1088 1519 利润总额 433 436 580 728 1068 应付票据及应付账款 109 134 151 292 210 所得税 59 55 79 98 143 其他流动负债 715 558 882 275 2618 税后利润 373 381 501 630 925 非流动负债 58 755 619 485 357 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 698 562 428 300 归属母公司净利润 373 381 501 630 925 其他非流动负债 58 57 57 57 57 EBITDA 406 477 628 791 1142 负债合计 882 1447 2230 2140 4704 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 106 106 170 170 170 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 837 896 835 835 835 成长能力 留存收益 858 1160 1595 2120 2879 营业收入(%) 53.2 17.2 29.3 32.1 34.1 归属母公司股东权益 1800 2307 2732 3277 4096 营业利润(%) 22.4 0.5 33.0 25.5 46.6 负债和股东权益 2682 3755 4962 5417 8800 归属于母公司净利润(%) 22.3 2.1 31.5 25.7 46.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.5 45.4 51.7 48.4 51.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 34.8 30.3 30.8 29.3 32.1 经营活动现金流 142 237 241 174 436 ROE(%) 20.7 16.5 18.3 19.2 22.6 净利润 373 381 501 630 925 ROIC(%) 19.2 13.5 13.1 13.4 15.9 折旧摊销 6 12 18 25 31 偿债能力 财务费用 -34 -23 25 19 4 资产负债率(%) 32.9 38.5 44.9 39.5 53.5 投资损失 -3 -5 -3 -3 -4 流动比率 3.1 5.0 2.9 3.1 1.9 营运资金变动 -253 -205 -299 -495 -519 速动比率 1.9 1.8 1.3 1.8 1.1 其他经营现金流 53 77 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 122 -1541 -24 -33 -51 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 -33 794 -97 -237 -234 应收账款周转率 3.4 2.8 3.0 2.6 1.8 应付账款周转率 6.4 5.6 5.5 5.0 5.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.19 2.24 2.95 3.70 5.44 P/E 98.9 96.9 73.7 58.6 39.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.40 1.42 1.02 2.56 P/B 20.5 17.1 14.3 11.8 9.3 每股净资产(最新摊薄) 10.58 12.70 15.20 18.40 23.22 EV/EBITDA 88.2 77.3 58.5 46.4 31.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信