港股策略：港股反弹可持续么？

港股策略 2022年8月26日星期五 港股反弹可持续么？ 分析师 薛威CENo.BQL51886-02120667920 xuewei092@pingan.com.cn 魏伟CENo.BOT313 86-02138634015事项：8月25日，港股在持续近两个月的低迷后终于在下午仅仅半天的行情中迎来显 weiwei170@pingan.com.cn 李峰CENo.BPX900852-37629696 Lifeng383@pingan.com.cn 著反弹，恒生指数最终收涨3.63%，恒生科技最终收涨6.01%，恒生中国企业指数收 涨4.31%，引发市场关注。 平安观点： 基本面与预期差：中报季利空落地，潜在风险迎释放 港股当下的反弹虽然有信息与情绪反转的带动，但基础还是港股基本面与市场预期差的修正。这主要源于两点：第一，港股中报季尚在披露进程中，上半年受疫情冲击、地产弱势等因素带来的盈利下行利空在此前的中报业绩预警期已经得到了较大的释放，加之当下中报季进行大半，利空落地效应开始累积；在当前的临界点上，加之信息和情绪反转的带动，利空落地效应出现迸发。第二，美股中概股监管在上半年接连引发市场担忧，特别是8月12日五大国企集中宣布从美股退市，导致市场情绪跌至冰点，港股此前的持续下行正是上述风险的持续释放。不过，以9988.HK阿里巴巴-SW为代表的港美股同时上市的互联网巨头决定回港进行双重上市，既躲避了美股退市风险带来的潜在冲击，也提前给回港大概率会造成的流动性冲击进行了缓冲。加之信息和情绪反转的带动，这一块风险迎来了释放后，以恒生科技为代表的港股风险偏好迎来显著修复。 内资：“资产荒”下港股优质板块迎青睐，恒生科技独占鳌头 从内资的配置上看，当前经济企稳修复仍有一定压力，无论是估值高企的“新半军”赛道，还是基本面弱势的金融地产，都难以给投资者带来更大的吸引力。加上内地消费反弹力度偏弱、出口前景也面临海外经济波动甚至可能衰退的影响，充裕流动性之下，内资面临的“资产荒”不可谓不严重。对比内地股市，港股优质板块的吸引力就凸显了，特别是政策监管逐渐迎来暖风、降本增效成果也将逐渐兑现的恒生科技板块，更是成为内资抢占的鳌头。 外资：Jackson-Hole年会压制风险偏好，高通胀迫使外资寻“避风港” 从外资角度看，Jackson-Hole年会带来的不确定性导致近期海外市场出现了风险规避迹 象，美股也迎来了反弹后的回调。在能源价格仍然高企的背景下，通胀下行能否顺畅具有较大不确定性，在高通胀带来的严加息背景下，外资迫切需要寻求“避风港”。参考二季度美股回调背景下外资涌入港股带来反弹的事实，类似情景有望在未来2-3个月重现。 投资策略：恒生科技为基，周期消费辅助 此轮港股估值修复行情，市场的博弈点与资金关注焦点都集中在恒生科技上，所以恒生科技是此轮反弹行情的重中之重。以能源与高耗能细分领域为代表的周期板块因其高景气度和高确定性、可选消费板块的高弹性也有望迎来较好的表现，可作为恒生科技基础上的辅助。 风险提示： 1）新冠疫情冲击加大；2）全球货币收紧节奏强于预期；3）美股中概股退市风险发酵；4）海外市场波动加剧。 机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料， 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该 金融 应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接 一、基本面与预期差：中报季利空落地，潜在风险迎释放 港股上午因为台风暂停交易，下午半天恒生指数上涨3.63%，收于19968.38点。港股当下的反弹虽然有信息与情绪反转的带动，但基础还是港股基本面与市场预期差的修正。这主要源于两点：第一，港股中报季尚在披露进程中，上半年受疫情冲击、地产弱势等因素带来的盈利下行利空在此前的中报业绩预警期已经得到了较大的释放，加之当下中报季进行大半，利空落地效应开始累积，自7月1日中季报开始披露至昨日，恒生指数收盘价累计下跌11.85%，8月24日收盘价降低至19268.70点；在当前的临界点上，加之信息和情绪反转的带动，利空落地效应出现迸发。第二，美股中概股监管在上半年接连引发市场担忧，特别是8月12日五大国企集中宣布从美股退市，导致市场情绪跌至冰点，港股此前的持续下行正是上述风险的持续释放。不过，以9988.HK阿里巴巴-SW为代表的港美股同时上市的互联网巨头决定回港进行双重上市，既躲避了美股退市风险带来的潜在冲击，也提前给回港大概率会造成的流动性冲击进行了缓冲。加之信息和情绪反转的带动，这一块风险迎来了释放后，以恒生科技为代表的港股风险偏好迎来显著修复。 图表1年初以来恒生指数与恒生科技指数走势图 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 2022-01-04 18,000 恒生指数恒生科技（右） 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 2022-08-02 2022-08-16 3,000 2022-01-18 2022-02-01 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-12 2022-04-26 2022-05-10 2022-05-24 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 2022-07-19 资料来源：WIND，平安证券研究所 二、内资：“资产荒”下港股优质板块迎青睐，恒生科技独占鳌头 从内资的配置上看，当前经济企稳修复仍有一定压力，无论是估值高企的“新半军”赛道，还是基本面弱势的金融地产，都难以给投资者带来更大的吸引力。一方面，去年三季度以来的经济下行因素仍需要时间消化调整，伴随着疫情多点散发、房地产寒冬以及消费低迷，中国经济在2021年底面临“供给冲击、需求收缩、预期减弱”三重压力。另一方面，2022年初至今俄乌冲突延续，能源供应紧张、价格高企，悲观预期下房地产市场的偏弱运行、全球大通胀下欧美货币政策的快速转向，都增加了经济面临的困难。加上内地消费反弹力度偏弱、出口前景也面临海外经济波动甚至可能衰退的影响，充裕流动性之下，内资面临的“资产荒”不可谓不严重。对比内地股市，港股优质板块的吸引力就凸显了，特别是政策监管逐渐迎来暖风、降本增效成果也将逐渐兑现的恒生科技板块，更是成为内资抢占的鳌头。 年初以来南向资金净买入（亿港元） 图表2年初以来南向资金板块流入排序 1,000 800 600 400 200 0 资讯科技业(HS) 非必需性消费(HS) 能源业(HS)医疗保健业(HS)电讯业(HS) 地产建筑业(HS)原材料业(HS)必需性消费(HS) 工业(HS)公用事业(HS)金融业(HS) (200) 图表3月初以来南向资金净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 三、外资：Jackson-Hole年会压制风险偏好，高通胀迫使外资寻“避风港” 当地时间8月25日至27日，多国央行官员将齐聚美国怀俄明州，参加杰克逊霍尔（JacksonHole）全球央行年会。今年的会议主题为“重新评估经济与政策约束”，包括英国央行行长贝利、欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔•施纳贝尔等在内的多位央行官员均将出席并发表讲话。Jackson-Hole年会上美联储主席鲍威尔或将在会议上重估美国经济形势，并重设金融市场对利率的预期。从外资角度看，Jackson-Hole年会带来的不确定性导致近期海外市场出现了风险规避迹象，美股也迎来了反弹后的回调，截至8月25日， 纳斯达克指数由反弹后8月19日的高点回落已超过5%的水平。 美联储与市场博弈之所以会产生并逐渐演变为鸿沟，一方面是联储放弃前瞻指引后预期混乱的结果，另一方面是市场近二十年的乐观惯性和联储对70-80年代“滞胀”前期游移不定的反思之间的劈叉。联储与市场预期的鸿沟得到弥合也就需要两大前提条件：一是通胀预期与演化路径清晰后前瞻指引再次回归，二是通胀的明显回落且不具备大幅抬头的动力。目前通胀仍是美欧等国面临的主要问题，在能源价格仍然高企的背景下，通胀下行能否顺畅仍具有较大不确定性，在高通胀带来的严加息背景下，外资迫切需要寻求“避风港”。 无论如何，在未来几个月的通胀数据揭晓之前，鸿沟仍会存在，而且会在经济数据、联储官员讲话等一系列事件影响下诱发市场的剧烈波动。基于天平开始偏向联储而非市场一侧的情况，以及未来衰退前景逐渐靠近的形势，我们认为港股有望阶段性强于美股。参考二季度美股回调背景下外资涌入港股带来反弹的事实，类似情景有望在未来2-3个月重现。 图表4二季度美股回调背景下港股多次反弹 26,000 25,000 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 2022-01-04 16,000 恒生指数纳斯达克指数（右） 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 2022-07-19 2022-08-02 2022-08-16 10,000 2022-01-18 2022-02-01 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-12 2022-04-26 2022-05-10 2022-05-24 2022-06-07 2022-06-21 2022-07-05 资料来源：WIND，平安证券研究所 四、投资策略：恒生科技为基，周期消费辅助 综上所述，在基本面与市场预期差的修复环境下，内资增配和外资寻求“避风港”将迎来共振，在这样的动力支持下，港股有望在未来2~3个月迎来一波“小牛市”。 （1）此轮港股估值修复行情，市场的博弈点与资金关注焦点都集中在恒生科技上，由于较低的估值、监管政策放缓以及盈利端逐渐恢复，恒生科技无疑是此轮反弹行情的重中之重； （2）以能源与高耗能细分领域为代表的周期板块因其高景气度和高确定性也将助推此轮反弹行情； （3）近期各地纷纷出台居民消费支持政策，后续消费修复存在一些机会，港股高弹性的消费领域也将是一个不错的辅助板块。 五、风险提示 1）新冠疫情冲击加大，再次形成较大负面冲击; 2）全球通胀水平持续高企，导致货币收紧节奏强于预期; 3）美股中概股退市风险发酵，压制恒生科技估值; 4）地缘局势动荡，海外市场波动加剧。 分析员声明 主要负责编制本报告之研究分析员确认：1)所有在本报告所表达的意见真实地反映其对本报告内所评论的发行人(“该公司”)及其证券当时的市场分析的个人意见。2)其薪酬过去、现在或未来，没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连。 根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任本研究报告所评论的发行人的高级人员；(4)持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 免责声明 本报告由平证证券(香港)有限公司(下称“平证证券(香港)”)提供。平证证券(香港)已获取香港证券及期货事务监察委员会(“SFC”)第1类(证券交易)和第4类(就证券提供意见)受规管活动牌照。 本报告所载内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等，并非及不应被理解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约。 本报告的信息来源于平证证券(香港)认为可靠的公开数据并真诚编制，纯粹用作提供信息，当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述，平证证券(香港)并不就此等内容之准确性、完整性或正确性作出