五粮液中报业绩点评：双位数稳健增长，下半年有望环比加速五粮液20

五粮液中报业绩点评：双位数稳健增长，下半年有望环比加速 五粮液2022年上半年营业总收入412.22亿元（+12.17%）；归母净利润150.99亿元（+14.38%），扣非净利润151.11亿元 （+15.05%）。 其中二季度营业总收入136.74亿元（+10.04%）；归母净利润42.76亿元（+10.3%），扣非净利润42.69亿元（+11.88%）。分产品来看，高端酒继续引领增长，彰显强大抗风险能力。 上半年五粮液系列实现收入319.73亿元，同比增长17.8%，其中实现销量1.86万吨，同比增长15.1%，吨价171.54万元/吨，同比增长2.3%，量增显著快于价增；系列酒实现收入65.4亿元，同比下滑-6.1%，实现销量5.32万吨，同比下滑47.8%，吨价12.29万元/吨，同比增长 79.8%。 系列酒量价调整明显，主要系五粮浓香公司优化产品结构，向中高价位产品聚焦；同时受国内疫情多点反复态势及上年同期低价位产品销量基数高综合影响所致。 分区域来看，上半年西部区域引领增长，其他区域增速较慢预计受疫情扰动影响。 上半年东部区域实现收入105.46亿元（+6.1%），南部区域实现收入38.51亿元（+3.1%），西部区域实现收入131.54亿元（+32.3%），北部区域实现收入47.99亿元（+3.7%），中部区域实现收入61.63亿元（+5.2%）。 西部区域快速增长主要系本报告期内西部区域受疫情影响相对较小，公司更加注重总部所在区域市场打造，五粮浓香公司渠道持续优化，相应区域优质商家增长较快所致。 公司渠道结构优化，专卖店建设稳步推进。 上半年公司东部、西部、南部、北部、中部区域专卖店数量分别为433、280、282、227、267个，环比年初分别变动22、7、-9、10、14个，在疫情扰动下，公司专卖店建设持续推进，渠道结构进一步优化。 上半年前五大经销商销售收入67.61亿元，占销售收入总额的16.4%，环比2021年的9.15%有所提升，主要由于疫情影响下大商回款能力相对更强。 随着大环境逐步好转及基数压力减轻，公司报表端有望迎来环比加速。随着终端动销逐步好转，公司市场销售压力有望缓解。 目前公司回款进度较快，多数大商基本已经完成全年任务、小商按月打款，预计公司有望顺利完成全年任务。同时随着下半年公司基数下降，公司报表端有望迎来环比加速。 预计公司2022/2023年EPS为6.90/8.05元，对应最新PE为25/21倍，维持重点推荐评级。