今夕月正圆，通达正向前

今夕月正圆，通达正向前 圆通速递(600233)公司简评报告|2022.08.25 评级：增持 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）20.55 一年内最高/最低价（元）21.73/9.13市盈率（当前）21.85 市净率（当前）2.95 总股本（亿股）34.36 总市值（亿元）706.13 资料来源：聚源数据 相关研究 业绩稳步向前，成长持续兑现   核心观点 事件：圆通速递发布2022年半年度业绩报告。2022年上半年实现营业收入250.66亿元，同比增长28.58%；实现归母净利17.74亿元，同比增长174.72%；实现扣非归母净利17.09亿元，同比增长187.51%。其中，圆通速递国际和圆通航空实现归母净利合计1.86亿元。 公司快递业务市占率稳步提升。2022年上半年公司快递业务完成量 80.85亿件，同比增长9.09%，远超行业平均水平的3.7%，占全国快递服务企业业务量的15.78%，较2021年同期提升0.77个百分点。 得益于单票收入增长和成本控制，公司单票毛利大幅增长。2022年上半年，公司实现单票快递产品毛利0.27元，同比大幅提升168.02%，主要系单票快递产品收入提升及单票快递产品成本有效控制所致。公司单票快递产品收入2.60元，同比提升19.31%，主要系行业经营环境改善及公司末端定价能力提升、客户结构优化调整所致。 在大环境承压的背景下，公司仍然保持优秀的成本管控能力。公司单票快递产品成本2.33元，同比上升12.12%，主要系公司加大末端派费支出所致，2022年上半年公司单票派送服务支出1.30元，同比提升16.03%；公司持续聚焦深化成本管控，在成品油价格大幅提升、新冠肺炎疫情频发影响下，公司实现单票运输成本0.52元，单票中心操作成本0.32元，合计0.84元。2022年上半年，公司单票网点中转费较去年同期上升54.46%，主要系结算政策调整所致。 前行底盘日益完善，综合服务能力持续提升。截至报告期末，公司快递服务网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达99.54%；截至报告期末，公司加盟商数量5123家，终端门店超74000个；公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心74个；公司全网干线运输车辆超7000辆，其中自有干线运输车辆5332辆，自有航空机队数量共10架，其中波音767-300共2架，波音757-200共7架，波音737-300共1架，机队结构逐步优化。 盈利预测与公司评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为 36.0/46.3/54.6亿元，对应PE为19.6/15.2/12.9。维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；客户需求变化的风险；燃油价格波动的风险；政策风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 451.5 566.6 648.0 725.1 营收增速（%） 29.4 25.5 14.4 11.9 净利润（亿元） 21.0 36.0 46.3 54.6 净利润增速（%） 19.1 71.3 28.5 17.9 EPS(元/股) 0.61 1.05 1.35 1.59 PE 33.6 19.6 15.2 12.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 12637 15152 17325 19103 经营活动现金流 4068 8040 8405 9241 现金 6128 7791 9186 10391 净利润 2187 3715 4811 5661 应收账款 1723 2201 2528 2804 折旧摊销 1871 2377 2889 3132 其它应收款 222 505 456 504 财务费用 30 93 114 42 预付账款 198 273 303 335 投资损失 29 5 11 15 存货 73 77 79 74 营运资金变动 -200 1806 527 327 其他 4294 4305 4774 4994 其它 150 45 52 64 非流动资产 21585 24567 26528 27612 投资活动现金流 -7127 -5407 -4914 -4293 长期投资 254 241 224 206 资本支出 5581 5368 4868 4233 固定资产 13042 15613 17705 19063 长期投资 -1768 0 0 0 无形资产 4126 5144 5628 5747 其他 -10939 -10775 -9782 -8526 其他 4164 3569 2971 2596 筹资活动现金流 4504 -969 -2096 -3742 资产总计 34222 39718 43853 46714 短期借款 1015 0 -643 -2126 流动负债 10137 12795 13458 12231 长期借款 763 80 -138 -173 短期借款 2768 2768 2126 0 其他 2726 -1049 -1316 -1443 应付账款 4365 6141 6879 7359 现金净增加额 1421 1663 1394 1206 其他 3004 3885 4453 4872 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1026 1107 969 796 成长能力 长期借款763 843 705 532 营业收入 29.36 25.47 14.38 11.89 其他263 263 263 263 营业利润 28.58 65.46 27.20 19.20 负债合计11164 13902 14426 13027 归属母公司净利润 19.06 71.32 28.52 17.93 少数股东权益 455 566 746 946 获利能力 归属母公司股东权益 22604 25250 28681 32741 毛利率 8.23 11.65 12.35 12.79 负债和股东权益 34222 39718 43853 46714 净利率 4.66 6.36 7.15 7.53 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 9.31 14.27 16.15 16.68 营业收入 45155 56656 64803 72508 ROIC 13.60 17.62 20.55 21.85 营业成本 41440 50057 56800 63235 偿债能力 营业税金及附加 132 167 191 213 资产负债率 32.62 35.00 32.90 27.89 营业费用 141 166 193 218 净负债比率 -11.26 -16.19 -21.59 -29.27 研发费用 32 74 71 76 流动比率 1.25 1.18 1.29 1.56 管理费用 1051 1617 1737 1900 速动比率 1.07 1.04 1.11 1.34 财务费用 30 93 114 42 营运能力 资产减值损失 -43 -37 -16 -39 总资产周转率 1.32 1.43 1.48 1.55 公允价值变动收益 36 0 0 0 应收账款周转率 26.21 25.74 25.63 25.86 投资净收益 -29 -5 -11 -15 应付账款周转率 9.49 8.15 8.26 8.59 营业利润 2851 4718 6001 7154 每股指标(元) 营业外收入 24 16 18 20 每股收益 0.61 1.05 1.35 1.59 营业外支出 109 64 67 80 每股经营现金 1.18 2.34 2.45 2.69 利润总额 2767 4670 5952 7093 每股净资产 6.58 7.35 8.35 9.53 所得税 579 955 1141 1432 估值比率 净利润 2187 3715 4811 5661 P/E 33.57 19.60 15.25 12.93 少数股东损益 84 111 180 200 P/B 3.12 2.80 2.46 2.16 归属母公司净利润 2103 3604 4631 5462 EBITDA 4668 7139 8956 10267 EPS（元） 0.61 1.05 1.35 1.59 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输版块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现