上半年经营数据前低后高，Q2业绩略超预期

公司点评|科博达 公司点评|科博达 上半年经营数据前低后高，Q2业绩略超预期 科博达（603786.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司公告2022年中报，2022H1公司实现营业收入14.85亿元，同比增加1.82%，实现归母净利润1.99亿元，同比减少13.52%。单看二季度，公司实现营业收入7.48亿元，同比增长6.77%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少1.06%，相较于Q1的降幅显著收窄（Q1归母净利润同比大幅减少21.4%）。上半年业绩呈现先低后高的态势，主要是Q1受到相关地区疫情和行业缺芯影响，Q2业绩改善明显，略超预期。 证券研究报告 2022年08月26日 公司评级买入 股票代码603786 前次评级买入 评级变动维持 当前价格57.24 近一年股价走势 科博达沪深300 守正出新，传统业务新业务共发力。①传统业务方面：公司主要业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统等，2022年上半年除了电机控制系统以外均实现同比正增长。②新业务方面：公司瞄准客户需求，持续在智能驾驶、智能座舱等关键领域发力。公司在汽车数字化照明、大算力域控制器、信号执行等产品上加大资源投入，承 71% 56% 41% 26% 11% -4% -19% -34% 2021-082021-122022-04 接与开发更多的新技术、新产品。目前公司在照明灯控零部件以外主要拓 展了智能执行器、底盘控制器、车身域控制器等产品。公司将围绕底盘智 分析师 能化、车身控制等核心技术趋势，持续加码域控制器产品，目前已经取得 国内自主品牌的底盘域控制器和车身域控制器项目定点。 客户方面，公司逐步改变客户和产品单一的情况，第一大客户大众品牌的销售收入占比有所下降，不断拓展到了长城、长安、比亚迪、吉利以及新能源新势力客户。上半年公司的灯控、智能执行器、Smartlight、车载电器新增60个定点项目，目前在研项目合计146个，预计生命周期销量超过2亿只。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入32.72/40.41/50.62亿元，实现归母净利润分别为5.0/6.6/8.73亿元，对应的PE分别为46.3/35.1/26.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；芯片短缺持续；车市价格战加剧。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,914 2,807 3,272 4,041 5,062 增长率 -0.3% -3.7% 16.6% 23.5% 25.3% 归母净利润(百万元) 515 389 500 660 873 增长率 8.4% -24.4% 28.5% 32.1% 32.3% 每股收益（EPS） 1.27 0.96 1.24 1.63 2.16 市盈率（P/E） 44.9 59.5 46.3 35.1 26.5 市净率（P/B） 6.0 5.6 5.3 4.8 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王艺伟 wangyiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 科博达：车载控制器龙头掘金智能赛道，瞄准消费升级开疆拓土—科博达（603786.SH）首次覆盖报告2022-03-31 索引 公司点评|科博达 内容目录 一、疫情影响营收和盈利能力阶段性承压3 二、守正出新，传统业务新业务共发力4 2.1、传统控制器业务稳中求进4 2.2、新拓展产品和客户蓄势待发4 三、投资建议5 四、风险提示5 图表目录 图1：单看二季度，公司实现营业收入7.48亿元3 图2：单看二季度，公司实现归母净利润1.08亿元3 图3：毛利率和净利率方面，公司Q2均呈现环比改善趋势3 图4：公司期间费用管控较稳定3 图5：公司智能执行器用于可变进气格栅，后续将拓展更多产品4 图6：公司产品将围绕底盘智能化、车身控制等核心技术趋势4 公司点评|科博达 一、疫情影响营收和盈利能力阶段性承压 西部证券 2022年08月26日 事件：公司公告2022年中报，2022H1公司实现营业收入14.85亿元，同比增加1.82%，实现归母净利润1.99亿元，同比减少13.52%。单看二季度，公司实现营业收入7.48亿元，同比增长6.77%，实现归母净利润1.08亿元，同比减少1.06%，降幅显著收窄，Q1同比减少21.4%。上半年业绩呈现先低后高的态势，主要是Q1受到相关地区疫情和行业缺芯影响，Q2业绩改善明显，略超预期。 毛利率和净利率方面，公司保持稳健的盈利水平，Q2均呈现环比改善趋势。上半年公司的毛利率保持稳定，Q1毛利率为33.36%，Q2毛利率不降反升，达到35.73%，环比提升2.37pct；公司22年Q1销售净利率为13.93%，Q2销售净利率达到15.86%，环比提升1.93pct。 费用方面，公司期间费用管控较稳定，2022Q2公司的销售费用率、管理费用率分别为2.06%、5.39%，同比微幅波动。研发投入方面，公司持续加码底盘域、车身域等新产品的开发投入，上半年公司的研发投入为1.66亿元，同比增加18.01%。 图1：单看二季度，公司实现营业收入7.48亿元图2：单看二季度，公司实现归母净利润1.08亿元 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020年归母净利润（百万元） 2021年归母净利润（百万元） 2022年归母净利润（百万元） Q1Q2Q3Q4 250 2020年营业收入（百万元） 2021年营业收入（百万元） 2022年营业收入（百万元） 200 150 100 50 0 Q1Q2Q3Q4 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图3：毛利率和净利率方面，公司Q2均呈现环比改善趋势图4：公司期间费用管控较稳定 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 14% 毛利率 销售净利率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：公司公告、西部证券研发中心资料来源：公司公告、西部证券研发中心 公司点评|科博达 二、守正出新，传统业务新业务共发力 2.1、传统控制器业务稳中求进 西部证券 2022年08月26日 公司主要业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统等，2022年上半年除了电机控制系统均实现同比正增长。上半年实现同比营收增长的主要有照明控制系统（7.68亿元，同比增长4.52%）、车载电器电子（2.79亿元，同比增长10.37%）、能源管理系统（0.43亿元，同比增长19.59%），出现下滑的主要有电机控制系统（2.81亿元，同比下滑11.85%）。其中公司的优势产品灯控持续拓展市场，除了大众、宝马、福特等既有客户，陆续开拓了本田、本田等主流日系汽车市场和造车新势力体系。 2.2、新拓展产品和客户蓄势待发 公司瞄准客户需求，持续在智能驾驶、智能座舱等关键领域发力。公司在汽车数字化照明、大算力域控制器、信号执行等产品上加大资源投入，承接与开发更多的新技术、新产品。目前公司在照明灯控零部件以外主要拓展了智能执行器、底盘控制器、车身域控制器等产品。 1）电机控制系统板块：智能执行器。公司计划在未来5年利用现有的智能执行器技术基础和渠道资源，拓展空调自动出风口、进气格栅（AGS）、智能座舱屏幕转换、新能源汽车热管理系统以及自动充电接口等领域的应用。 2）域控制器板块：车身域、底盘域控制器。公司通过底盘空气悬挂控制器的技术积累，逐步发展了DCC、ASC等底盘智能控制器系列产品，并已获得多个客户10多个定点，公司将围绕底盘智能化、车身控制等核心技术趋势，持续加码域控制器产品，目前已经取得国内自主品牌的底盘域控制器和车身域控制器项目定点。 客户方面，公司逐步改变客户和产品单一的情况，第一大客户大众品牌的销售收入占比有所下降，不断拓展到了长城、长安、比亚迪、吉利以及新能源新势力客户。上半年公司的灯控、智能执行器、Smartlight、车载电器新增60个定点项目，目前在研项目合计146 个，预计生命周期销量超过2亿只。 图5：公司智能执行器用于可变进气格栅，后续将拓展更多产品图6：公司产品将围绕底盘智能化、车身控制等核心技术趋势 资料来源：中汽气动实验室、福特官网、西部证券研发中心资料来源：BOSCH、西部证券研发中心 公司点评|科博达 三、投资建议 西部证券 2022年08月26日 我们预计公司2022-2024年实现营业收入32.72/40.41/50.62亿元，实现归母净利润分别为5.0/6.6/8.73亿元，对应的PE分别为46.3/35.1/26.5倍，维持“买入”评级。 四、风险提示 汽车销量不及预期；芯片短缺持续；车市价格战加剧 公司点评|科博达 财务报表预测和估值数据汇总 西部证券 2022年08月26日 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 437 684 1,175 1,628 2,313 营业收入 2,914 2,807 3,272 4,041 5,062 应收款项 1,118 862 1,020 922 914 营业成本 1,853 1,836 2,124 2,611 3,253 存货净额 681 1,000 1,088 1,024 1,232 营业税金及附加 13 9 13 16 19 其他流动资产 1,227 972 831 1,053 1,026 销售费用 81 61 62 91 92 流动资产合计 3,463 3,518 4,114 4,626 5,486 管理费用 386 467 517 592 703 固定资产及在建工程 593 618 612 596 568 财务费用 (11) 12 (3) (7) (11) 长期股权投资 211 217 212 209 213 其他费用/（-收入） (59) (38) (40) (45) (39) 无形资产 114 122 120 117 116 营业利润 651 460 599 782 1,044 其他非流动资产 329 381 370 332 362 营业外净收支 2 3 2 2 3 非流动资产合计 1,248 1,338 1,314 1,255 1,259 利润总额 653 463 601 784 1,046 资产总计 4,710 4,856 5,427 5,881 6,745 所得税费用 79 36 48 74 116 短期借款 120 108 298 187 297 净利润 574 428 553 710 930 应付款项 591 482 498 534 551 少数股东损益 59 39 54 51 57 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 515 389 500 660 873 流动负债合计 711 590 796 721 848 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 44 54 46 60 60 盈利能力 长期负债合计 44 54 46 60 60 ROE 14.6% 9.9% 11.8% 14.2% 16.8% 负债合计 756 644 842 781 908 毛利率 36.4% 34.6% 35.1% 35.4% 35.7% 股本 400 400 404 404 404 营业利润率 22.4% 16.4% 18.3% 19.3% 20.6% 股东权益 3,954 4,211 4,5