业绩整体还是展现较强韧劲，前后端发展或有望趋于向好

2022年08月26日 公司研究●证券研究报告 皓元医药（688131.SH） 公司快报 业绩整体还是展现较强韧劲，前后端发展或有望趋于向好投资要点 事件内容：8月25日盘后，公司披露2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 6.21亿元，同比增长36.52%；实现归属于母公司的净利润1.16亿，较同期增长 22.51%。 2022H1公司虽然受到了上海疫情冲击，但公司业绩依旧保持较快增长；同时，22Q2公司季度业绩还略有边际提升迹象。2022年上半年，虽然公司地处疫情“震中”上海、正常的生产经营活动受到了疫情冲击，但公司依旧基本完成了既定工作目标，保持了业绩的平稳增长；报告期内，公司实现营业收入同比增长36.52%，实现归母净利润同比增长22.51%、扣非后归母净利润同比增长17.4、剔除股权激励归母净利润同比增长36.93%。同时，以2022Q2单季度来看，公司业绩呈现季度环比改善的趋势；Q2当季公司实现营业收入3.2亿元、同比增长39.95%，实现归母净利润0.54亿元、同比增长32.39%；比较2022Q1公司收入同比增长33.02%、归母净利润同比增长15.06%，Q2单季业绩增长提速。分子砌块或是公司上半年业绩快速增长的主要推手；公司通过自研和外延并购等多种方式加快构建产品库和延伸产品管线，预计有望继续夯实公司在前端分子砌块领域的领先优势。2022H1，分产品看，公司分子砌块和工具化合物业务实现营业收入3.84亿元、同比增长59.86%；原料药及中间体业务实现收入2.33亿元、同比增长10.14%，可能来说，分子砌块是公司上半年业绩快速增长的主要推手。而对于分子砌块的高增长，我们猜测或与公司持续构建产品库及延伸产品管线有关；1）公司已完成约16,000种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物；同时，根据公司公开的投资者活动记录表，公司希望分子砌块以每年新增2万种的速度增加，尽快达到10万种以上，工具化合物产品数在原有高基数的基础上保持每年10%-20%的增速；2）公司2021年10月公告收购欧创基因股权，欧创基因拥有多重PCR技术、目标基因富集技术、核苷酸修饰与基因合成等多项技术，可为公司在生物管线的布局奠定基础；截至2022年上半年报告期末，报告期末，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2,800种。原料药及中间体后端业务发展趋势向好，伴随着公司相关生产基地建设项目逐渐建成投产，成长预期或有望得到提振。1）公司后端业务结构更为优化，创新药CDMO占比提升。其中，仿制药领域，2022年上半年实现收入0.94亿元，在后端业务中占比40.28%；而创新药领域，当期则实现收入1.39亿元，在后端业务中占比59.72%，同比增长达到66.69%。截至报告期末，公司在创新药CDMO业务中累计承接了234个项目，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。2）公司特色ADC项目拓展良好。根据公司中报披露，ADC项目数55个，合作客 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-25)140.82元交易数据总市值（百万元）14,656.38流通市值（百万元）8,490.77总股本（百万股）104.08流通股本（百万股）60.3012个月价格区间380.00/0.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.25-0.63-8.49绝对收益-4.141.81-28.07 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告皓元医药：年报点评：22年公司继续向好发展依旧可期-皓元医药公司快报2022.4.22皓元医药：公司点评：收购有望进一步完善公司全产业链布局-皓元医药公司快报2022.3.5皓元医药：业绩符合预期，单季度毛利率有上行迹象-皓元医药公司快报2021.10.27皓元医药：业绩基本符合预期，前后端共同发力增♘竞争优势-皓元医药公司快报2021.8.26 户超过380家、同比增长61.92%，销售收入同比增长69.52%；其中，报告期内，公司已经协助客户完成IND/NDA申报7个。3）公司后端产能即将释放。自主筹建的首个原料药产业化基地项目马鞍山一期正积极推进，其中1个生产车间已处于试生产准备阶段，其他生产车间将陆续分批完工；马鞍山研发中心新建的两条ADC产线计划于今年9月初投入运营；正在进行外延并购的药源，拥有多个GMP原料药公斤级实验室以及五个独立的制剂D级洁净车间。 22H1公司研发投入强度明显加大，或为未来业务继续快速发展奠定基础。从2022年上半年来看，公司当期研发投入为8271.74万元、较去年同期增长91.8%，远超当期公司收入增长；2022H1公司研发费用占收入比重上升至13.31%、较去年同期提升约3.83个百分点。依托高强度的研发，公司上海研发中心升级建设项目、安徽皓元生物医药研发中心建设项目、安徽合肥研发中心、山东烟台研发中心、上海生化生物研发中心、上海创新药CDMO创制研究中心、南京晶型研究中心等已陆续投入运营，马鞍山生物医药公共服务平台也于今年7月成功获得CNAS实验室认可证书；在研项目30个，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等多个关键领域。 投资建议：公司上半年经营活动受到了疫情冲击，增速可能略低于市场预期；但从二季度公司业绩表现来看，增长韧性还是较强的。我们略微下调了今年公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为2.5、4.03和6.11元。同时，考虑到公司前端业务和后端业务发展前景均保持向好，且公司通过持续高强度的研发投入及外延资本运作、持续夯实自身全产业链优势，我们维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 635 969 1,393 2,056 2,963 YoY(%) 55.3 52.6 43.7 47.6 44.1 净利润(百万元) 128 191 261 419 636 YoY(%) 74.9 48.7 36.5 60.8 51.7 毛利率(%) 56.7 54.1 55.6 55.6 55.7 EPS(摊薄/元) 1.23 1.83 2.50 4.03 6.11 ROE(%) 24.3 10.4 12.4 16.7 20.2 P/E(倍) 114.1 76.7 56.2 35.0 23.1 P/B(倍) 27.8 8.0 7.0 5.9 4.7 净利率(%) 20.2 19.7 18.7 20.4 21.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 637 1590 1558 2092 2896 营业收入 635 969 1393 2056 2963 现金 292 1037 842 967 1401 营业成本 275 445 618 912 1312 应收票据及应收账款 87 146 189 306 408 营业税金及附加 2 3 4 6 9 预付账款 6 11 14 23 30 营业费用 49 70 104 150 217 存货 229 352 455 736 977 管理费用 66 114 170 229 306 其他流动资产 23 44 58 59 79 研发费用 65 103 192 278 400 非流动资产 220 794 1187 1243 1266 财务费用 9 6 -5 -3 -5 长期投资 72 70 66 63 61 资产减值损失 -31 -29 -30 -29 -30 固定资产 46 230 493 662 772 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 41 40 39 38 投资净收益 1 -0 -2 0 0 其他非流动资产 70 454 589 478 395 营业利润 149 210 290 466 706 资产总计 857 2385 2746 3335 4162 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 295 322 392 562 754 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 77 6 6 6 6 利润总额 149 210 290 466 706 应付票据及应付账款 103 206 223 411 501 所得税 20 19 29 47 71 其他流动负债 115 109 163 146 247 税后利润 128 191 261 419 636 非流动负债 34 226 226 226 226 少数股东损益 0 -0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 128 191 261 419 636 其他非流动负债 34 226 226 226 226 EBITDA 159 223 313 511 763 负债合计 329 548 619 789 980 少数股东权益 0 14 14 14 14 主要财务比率 股本 56 74 104 104 104 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 237 1326 1326 1326 1326 成长能力 留存收益 232 419 680 1099 1735 营业收入(%) 55.3 52.6 43.7 47.6 44.1 归属母公司股东权益 528 1822 2113 2532 3168 营业利润(%) 76.2 41.1 38.1 60.8 51.7 负债和股东权益 857 2385 2746 3335 4162 归属于母公司净利润(%) 74.9 48.7 36.5 60.8 51.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 56.7 54.1 55.6 55.6 55.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 20.2 19.7 18.7 20.4 21.5 经营活动现金流 117 58 228 237 526 ROE(%) 24.3 10.4 12.4 16.7 20.2 净利润 128 191 261 419 636 ROIC(%) 20.9 8.8 11.0 15.2 18.7 折旧摊销 11 29 38 58 74 偿债能力 财务费用 9 6 -5 -3 -5 资产负债率(%) 38.4 23.0 22.5 23.7 23.6 投资损失 -1 0 2 0 0 流动比率 2.2 4.9 4.0 3.7 3.8 营运资金变动 -60 -220 -67 -238 -179 速动比率 1.3 3.7 2.7 2.3 2.5 其他经营现金流 30 52 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -74 -306 -433 -114 -97 总资产周转率 0.9 0.6 0.5 0.7 0.8 筹资活动现金流 50 1007 9 3 5 应收账款周转率 9.0 8.3 8.3 8.3 8.3 应付账款周转率 3.5 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.83 2.50 4.03 6.11 P/E 114.1 76.7 56.2 35.0 23.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 0.56 2.19 2.27 5.06 P/B 27.8 8.0 7.0 5.9 4.7 每股净资产(最新摊薄) 5.07 17.51 20.01 24.04 30.15 EV/EBITDA 91.0 62.0 44.7 27.2 17.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深3