线下市占快速提升，盈利能力有所改善

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入6.1亿元，同比增长21.81%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长21.34%。其中，2022Q2单季营业收入为3.63亿元，同比增长3.95%；归母净利润为0.67亿元，同比增长7.08%。 线下市场提升较快，蒸烤款红利持续兑现。分渠道看，公司在线上、线下市场表现不俗，线下市场同比提升较快。根据奥维云网，22H1公司集成灶线上/线下市占率分别为14.01%/9.3%，同增3.79/6.91pct。据公司半年报披露数据，22H1公司在天猫和京东的GMV合计达4.25亿元，同比增长56.28%。分品类看，公司紧抓产品升级趋势，蒸烤款在内部结构占比超85%。据奥维云网，22H1公司蒸烤款（蒸烤一体+蒸烤独立）市占率达18.09%，位列行业第二，有效拉动整体份额提升；而从内部营收贡献来看，22H1蒸烤一体/蒸烤独立款在内部结构占比分别为59%/27%，二者合计占比超85%，公司较早布局高端品类有望充分享受品类扩张红利。 产品结构升级下，盈利能力同比改善。1）毛利端：随着公司蒸烤款产品占比持续提升，22Q2公司毛利率有所改善，同比提升1.86pct至48.66%。2）费率端：22Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.92%/5.83%/3.77%/-1.62%，同比-1.64/+3.05/+0.53/-0.47pct，其中管理费用率提升较多，主要系股份支付费用和职工薪酬增加所致。3）净利端：综合来看，公司净利率为18.32%，同比提升0.54pct。 渠道+品宣大幅变革，赛道成长+份额提升逻辑有望验证。管理层成功更迭后，亿田调整内部组织架构，并迅速补齐品宣短板，线上经营迎来大幅改善； 目前线下市场拓展顺利，市场份额提升明显，公司开拓线下大商具备直接毛利空间大、利益分配平衡等优势；同时KA、家装等多元渠道仍在持续推进，截止22年上半年，公司经销商数量为1300多家，下沉渠道及经销商专卖店合计4300多家，新增合作装企1200多家。公司有望进一步发挥渠道推力，竞争格局未定下紧抓集成灶行业渗透率提升红利，赛道成长+份额提升逻辑将持续带动业绩高增。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.59亿元、3.67亿元、5.02亿元，同比增速为23.6%、41.6%、37%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）