疫情影响收入增速，新安全仍呈快速增长

核心观点 疫情影响收入增速，新安全仍呈快速增长 事件：公司发布22年中报，报告期内实现收入5.35亿（+15.8%），实现归母净利 -3.72亿（-112.7%），扣非净利-3.84亿（-52%）。 疫情影响Q2单季度收入增速放缓，但新兴业务快速增长。受疫情影响，公司Q2单季度实现收入3.01亿（+8.4%），实现归母净利-1.81亿（-273.5%），实现扣非净 利-1.89亿（-53.7%）。公司云安全及大数据等新兴产品销量增长较快，且持续推进安全服务业务。报告期内，云安全平台业务收入增长超40%，数据安全管控平台产品收入增长超270%，以密码安全业务为主的子公司弗兰克营收增长近85%，信创业务产品收入同比增长超100%。 业绩承压系期间费用率上升及毛利率下降所致。2022上半年公司综合毛利率为 53.12%（-2.8pct）。此外，期间总费用率为140.4%，同比上升20.1pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为64.4%、17.1%、57.5%，分别同比上升4.3pct、2.3pct、10.4pct，主要系人员增加、薪酬上涨以及股份支付增加所致。 新兴安全产品持续优化，客户增长积累优良口碑。在云安全方面，安恒云产品功能不断丰富，自身架构不断优化，增强了在多云环境下的易用性和适配性，报告期内，新增云防护及云检测用户600多家，新增近一百家私有云客户。同时，安恒安 全托管运营服务MSS政务已在政府、教育、医疗、企业等多行业积累客户，取得良好口碑，客户数量连续数月增长超110%，有望提高订阅收入比例，推动毛利率上涨。公司在数据安全相关产品也形成了核心竞争力，建立“数盾”品牌，推进数据安全技术框架，提升Ailand数据安全岛的场景适用能力。 盈利预测与投资建议 略调整收入增速及费用率，我们预测公司22-24年营收分别为23.73、31.92、42.05亿元（原22-24年预测分别为24.46、32.57、42.68亿元）。根据可比公司22年的PS水平，给予公司22年6倍PS，对应合理股价为181.38元，维持增持评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 公司研究|中报点评安恒信息688023.SH 增持（维持） 股价（2022年08月25日）137.95元目标价格181.38元 行业计算机 52周最高价/最低价370.64/109.38元总股本/流通A股（万股）7,850/5,682A股市值（百万元）10,830国家/地区中国 报告发布日期2022年08月26日 1周1月3月12月绝对表现-14.973.1617.27-58.79相对表现-166.0518.28-36.51沪深3001.03-2.89-1.01-22.28 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)1,3231,8202,3733,1924,205 同比增长(%)40.1%37.6%30.3%34.5%31.8% 营业利润(百万元)140(41)62165244 同比增长(%)51.7%-129.2%251.1%166.7%48.4% 归属母公司净利润(百万元)1341458160239 同比增长(%)45.4%-89.7%321.2%175.3%49.3% 每股收益（元）1.710.180.742.043.04 毛利率(%)69.0%64.0%65.1%65.4%65.3%净利率(%)10.1%0.8%2.5%5.0%5.7% 净资产收益率(%)8.3%0.6%1.9%4.9%6.9% 市盈率 80.7 784.4 186.2 67.7 45.3 市净率 6.5 3.5 3.4 3.2 3.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 可比公司估值比较 公司 代码 最新市值(亿)2022/08/25 总营收（亿） 市销率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 深信服 300454 386 87.52 113.45 146.07 4.41 3.40 2.64 奇安信 688561 341 80.24 108.86 144.89 4.25 3.13 2.35 用友网络 600588 703 105.93 129.18 157.82 6.64 5.44 4.45 广联达 002410 593 69.23 84.78 102.67 8.57 6.99 5.78 石基信息 002153 261 37.75 44.82 54.76 6.91 5.82 4.77 最大值 8.57 6.99 5.78 最小值 4.25 3.13 2.35 平均数 6.16 4.96 4.00 调整后平均 5.99 4.89 3.95 数据来源：Wind，东方证券研究所 略调整收入增速及费用率，我们预测公司22-24年营收分别为23.73、31.92、42.05亿元（原22-24年预测分别为24.46、32.57、42.68亿元）。根据可比公司22年的PS水平，给予公司22年 6倍PS，对应合理股价为181.38元，维持增持评级。 核心假设及盈利预测变动分析表 （标注除外） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 销售费用率 31.9% 31.0% 30.8% 32.7% 31.6% 31.2% 变动幅度 0.8% 0.5% 0.4% 管理费用率 8.2% 8.0% 7.9% 8.4% 8.1% 8.0% 变动幅度 0.3% 0.2% 0.1% 研发费用率 25.8% 24.5% 24.2% 26.6% 25.1% 24.6% 变动幅度 0.8% 0.5% 0.4% 人民币百万元 调整前调整后 分产品盈利预测 网络信息安全基础产品 销售收入 634 761 913 608 729 875 变动幅度 -4.2% -4.2% -4.2% 毛利率 78.6% 79.1% 79.2% 78.6% 79.1% 79.2% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 网络信息安全平台销售收入 815 1,099 1,447 787 1,066 1,401 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 变动幅度 -3.4% -3.1% -3.2% 毛利率 75.0% 75.5% 75.56% 75.0% 75.5% 75.6% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 网络信息安全服务销售收入 869 1,258 1,756 850 1,258 1,777 变动幅度 -2.1% 0.0% 1.2% 毛利率 52.4% 53.4% 53.9% 52.4% 53.4% 53.9% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 第三方硬件销售收入 103 113 124 103 113 124 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 其他销售收入 24 26 28 24 26 28 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 76.4% 75.5% 74.6% 76.4% 75.5% 74.6% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 销售收入合计 2,446 3,257 4,268 2,373 3,192 4,205 变动幅度 -3.0% -2.0% -1.5% 综合毛利率 65.3% 65.6% 65.57% 65.1% 65.4% 65.3% 变动幅度 -0.2% -0.2% -0.3% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 主要财务数据变动分析表 除外） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,446 3,257 4,268 2,373 3,192 4,205 变动幅度 -3.0% -2.0% -1.5% 营业利润 109 217 301 62 165 244 变动幅度 -43.5% -24.0% -18.8% 归属母公司净利润 105 212 295 58 160 239 变动幅度 -44.7% -24.3% -19.0% 每股收益（元） 1.34 2.70 3.76 0.74 2.04 3.04 变动幅度 -44.7% -24.3% -19.0% 毛利率(%) 65.3% 65.6% 65.57% 65.1% 65.4% 65.3% 变动幅度 -0.2% -0.2% -0.3% 净利率(%) 4.3% 6.5% 6.92% 2.5% 5.0% 5.7% 变动幅度 -1.8% -1.5% -1.2% 人民币百万元（标注 调整前调整后 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,313 2,014 1,784 1,878 2,060 营业收入 1,323 1,820 2,373 3,192 4,205 应收票据、账款及款项融资 281 479 534 718 946 营业成本 411 656 828 1,106 1,460 预付账款 7 10 13 17 23 营业税金及附加 17 18 24 32 42 存货 115 193 269 332 448 营业费用 439 636 777 1,007 1,312 其他 251 515 541 587 644 管理费用及研发费用 414 701 832 1,060 1,368 流动资产合计 1,967 3,211 3,142 3,533 4,121 财务费用 (22) (5) (1) (3) (3) 长期股权投资 26 230 230 230 230 资产、信用减值损失 13 29 6 19 24 固定资产 308 440 495 542 560 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 10 28 29 30 31 投资净收益 3 72 25 25 25 无形资产 20 66 98 125 148 其他 84 101 129 168 217 其他 133 876 869 863 858 营业利润 140 (41) 62 165 244 非流动资产合计 497 1,641 1,721 1,790 1,827 营业外收入 0 1 1 1 1 资产总计 2,463 4,852 4,863 5,323 5,949 营业外支出 9 4 4 4 4 短期借款 0 131 0 0 0 利润总额 131 (44) 59 162 241 应付票据及应付账款 175 258 335 448 591 所得税 (1) (55) 1 2 2 其他 521 667 649 837 1,080 净利润 132 11 58 160 239 流动负债合计 695 1,056 985 1,285 1,671 少数股东损益 (2) (3) (0) (0) (0) 长期借款 85 619 619 619 619 归属于母公司净利润 134 14 58 160 239 应付债