聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长

公司研究报 告医药生物医疗器械 聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长 2022-08-25 公司点评报告 买入/维持万孚生物(300482) 目标价：45 昨收盘：35.83 走势比较 31% 太19% 平7% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 洋(5%) 证(17%) 券(29%) 股万孚生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)445/329公总市值/流通(百万元)15,938/11,784司12个月最高/最低(元)61.98/33.95证相关研究报告： 券万孚生物（300482）《万孚生物点评研报告：21年常规业务恢复较为明究显，22Q1新冠检测贡献增量可观》报--2022/04/24 告万孚生物（300482）《万孚生物2021 年三季报点评：短期国内经营受影 响，海外常规业务显著恢复》 --2021/10/27 万孚生物（300482）《万孚生物2021年中报点评：常规业务显著复苏，海外市场突飞猛进》--2021/08/26 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 事件：2022年8月25日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入40.34亿元，同比增长117.30%；归母净利润11.78亿元，同比增长111.98%；扣非净利润11.37亿元，同比增长126.57%。 经营活动产生的现金流量净额11.28亿元，同比增长239.52%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入14.08亿元，同比增长21.45%；归母净利润2.74亿元，同比下降31.45%；扣非净利润2.38亿元，同比下降33.94%。经营活动产生的现金流量净额14.85亿元，同比增长376.29%。 聚焦体外诊断主航道，业绩持续高速增长 2022年公司继续聚焦体外诊断主航道，推动公司业绩稳健增长： （1）传染病业务：2022年上半年度实现业务收入32.07亿元， 同比大幅增长240.32%；毛利率同比下降11.64pct至56.59%；其中，实现新冠检测试剂销售收入约30.20亿元。此外，公司流感检测产品销售收入明显增长，同时积极开拓新品，以传染病四项卡为突破口，寻求国内传染病常规业务的第二增长曲线。 （2）慢病管理检测：上半年度实现业务收入5.12亿元，同比下 降10.14%；毛利率同比下降16.03pct至65.19%。上半年受国内疫情防控影响，国内院内市场业务节奏有一定波动，但化学发光业务明显增加，常规项目和特色血栓项目销售同比高速增长。 （3）优生优育检测：上半年度实现业务收入1.27亿元，同比增 长28.51%。公司持续提升金秀儿品牌在优生优育领域的品牌地位和形象，借助新冠的有利条件，与各大连锁升级合作关系，促进常规产品的销售。 （4）毒品（药物滥用）检测：上半年度实现业务收入1.39亿元， 同比增长15.98%。公司继续深耕美国市场销售渠道，积极开拓电商渠道，今年上半年电商平台业绩同比大幅增长；国内毒检业务受疫情防控影响，整体业务节奏有所波动。 新冠抗原检测产品价格下降，导致毛利率显著下滑 2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降12.20pct至56.56%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降所致；销售费用率同比下降5.75pct至13.84%；管理费用率同比下降2.80pct至3.75%；研发费用率同比下降3.83pct至5.90%；财务费用率同比下降 报告标题 2 万孚生物点评报告P E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 1.37pct至-0.18%，主要系汇率变动汇兑损益减少所致。综合影响下，公司的整体净利率同比下降0.92pct至29.13%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为42.87%、14.82%、5.52%、8.51%、-1.05%、19.41%，分别变动-24.85pct、-1.54pct、+0.46pct、 +0.06pct、-2.61pct、-15.56pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为58.68亿/47.31亿/56.22亿，同比增速 分别为75%/-19%/19%；归母净利润分别为15.11亿/10.58亿/12.77亿，分别增长138%/-30%/21%；EPS分别为3.40/2.38/2.87，按照2022年8月25日收盘价对应2022年11倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销管理风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3361 5868 4731 5622 （+/-%）19.57 74.59 (19.38) 18.83 净利润(百万元）634 1511 1058 1277 （+/-%）0.04 138.14 (29.96) 20.70 摊薄每股收益(元)1.43 3.40 2.38 2.87 市盈率(PE)27.62 10.55 15.07 12.48 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1408 996 2112 3486 4991 营业收入 2811 3361 5868 4731 5622 应收和预付款项 305 555 775 620 738 营业成本 871 1396 2198 1759 2077 存货 377 386 653 509 606 营业税金及附加 10 10 18 14 17 其他流动资产 147 637 669 651 664 销售费用 631 644 1056 993 1209 流动资产合计 2270 2586 4248 5295 7036 管理费用 189 266 440 402 461 长期股权投资 282 334 334 334 334 财务费用 28 49 (23) (41) (62) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 116 6 0 0 0 固定资产 520 852 782 674 565 投资收益 32 47 50 50 50 在建工程 156 16 (51) (143) (227) 公允价值变动 0 11 0 0 0 无形资产 180 208 177 145 113 营业利润 740 692 1644 1146 1384 长期待摊费用 16 16 16 16 16 其他非经营损益 (9) (11) (11) (11) (11) 其他非流动资产 21 30 30 30 30 利润总额 731 680 1633 1135 1373 资产总计 4306 4818 6308 7126 8640 所得税 114 48 115 80 97 短期借款 85 17 0 0 0 净利润 617 633 1518 1055 1276 应付和预收款项 300 400 820 642 763 少数股东损益 (17) (2) 7 (4) (1) 长期借款 0 0 50 100 150 归母股东净利润 634 634 1511 1058 1277 其他长期负债 30 39 39 39 39 负债合计 1312 1341 1366 1128 1366 预测指标 股本 343 445 445 445 445 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 866 787 787 787 787 毛利率 69.02% 58.46% 62.54% 62.81% 63.06% 留存收益 1436 1840 3124 4024 5109 销售净利率 21.94% 18.82% 25.87% 22.29% 22.70% 归母公司股东权益 2842 3353 4812 5871 7148 销售收入增长率 35.64% 19.57% 74.58% (19.38 %) 18.85% 少数股东权益 237 151 151 158 154 EBIT增长率 57.88% (21.35%) 131.12% (34.19%) 21.96% 股东权益合计 2994 3504 4970 6025 7301 净利润增长率 63.67% 0.04% 138.14% (29.96%) 20.70% 负债和股东权益 4306 4845 6336 7153 8667 ROE 22.31% 18.92% 31.39% 18.03% 17.87% ROA 14.73% 13.17% 23.95% 14.85% 14.78% 现金流量表(百万） ROIC 33.94% 24.27% 59.10% 43.85% 58.45% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.43 1.43 3.40 2.38 2.87 经营性现金流 1062 665 1633 1272 1419 PE(X) 62.59 27.62 10.55 15.07 12.48 投资性现金流 (1028) (785) 13 54 40 PB(X) 13.97 5.23 3.31 2.72 2.23 融资性现金流 503 (271) (531) 48 46 PS(X) 10.87 5.21 2.72 3.37 2.84 现金增加额 537 (391) 1116 1373 1506 EV/EBITDA(X) 30.45 19.78 8.15 10.41 7.75 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 z