受疫情影响，二季度增速放缓，下半年改善可期

公司点评|亿田智能 公司点评|亿田智能 受疫情影响，二季度增速放缓，下半年改善可期 公司评级增持 亿田智能（300911.SZ）2022年中报点评 ●核心结论 事件：2022上半年公司实现营收6.10亿元，同比+21.81%，实现归母净利润1.11亿元，同比+21.34%；2022Q2实现营收3.63亿元，同比+3.95%，实现归母净利润0.67亿元，同比+7.08%。 受疫情影响，Q2营收增速放缓。二季度全国多地爆发疫情，集成灶线上、 证券研究报告 2022年08月26日 股票代码300911 前次评级增持 评级变动维持 当前价格60.09 线下销售均受到影响，根据奥维云网全渠道推总数据，Q2集成灶行业销额为76.5亿元，同比+4.2%，销量为85万台，同比-3.7%，均价约9000元，同比+8.3%，Q2行业增速放缓。分渠道来看，上半年公司天猫、京东平台实现销售额4.2亿元，同比+56%，测算得出电商业务全平台销售额约4.7亿元，单二季度来看，根据奥维云网，公司线上/线下销额同比 +26.4%/-1.6%，预计4-5月公司线下受疫情影响较大，6月开始逐步恢复，受618大促驱动，Q2线上仍保持较快增长。渠道拓展方面，与21年末相比，上半年公司下沉渠道、经销专卖店新增800家左右，合计超过4300 近一年股价走势 亿田智能创业板指 29% 20% 11% 2% -7% -16% -25% -34% 2021-082021-122022-04 家，新增合作装企超1200家，同时拓展工程渠道，持续挖掘渠道增量。 毛利率明显改善，净利率稳步提升。Q2毛利率为48.66%，同比+1.86pct，环比+5.01pct，预计受产品结构优化驱动；费用方面，Q2销售/管理/研发 /财务费用率为20.9%/5.8%/3.8%/-1.6%，同比-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pct，管理费用率大幅提升主要由于股份支付、职工薪酬增加；Q2净利率为18.32%，同比+0.53pct，环比+0.25pct，盈利能力稳步提升；Q2经营现金流净额为0.93亿元，同比+48.8%，同比环比均明显改善。 投资建议：随着疫情缓解、经销商优化升级，经销渠道将逐步恢复，公司持续拓展家装、工程等渠道，有望带来增量；产品层面，公司研发实力突出，8月推出新品D6ZK蒸烤炸集成灶，集成6大功能，实现远程智控，有望接棒D2ZK成为线上爆款，带动线上市占率进一步提升。同时，随着原材料价格下降、公司产品结构优化，下半年盈利有望持续改善，预计2022-2024年归母净利润为2.67、3.39、4.22亿元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，房地产下行风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 716 1,230 1,558 1,985 2,461 增长率 9.4% 71.7% 26.7% 27.4% 24.0% 归母净利润(百万元) 144 210 267 339 422 增长率 43.4% 45.8% 27.2% 27.1% 24.4% 每股收益（EPS） 1.33 1.94 2.47 3.14 3.90 市盈率（P/E） 42.6 29.2 23.0 18.1 14.5 市净率（P/B） 5.9 5.2 4.2 3.5 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 宋雨桐 18401687913 songyutong@research.xbmail.com.cn 相关研究 亿田智能：集成灶技术引领者，全方位改革再起航—亿田智能（300911.SZ）首次覆盖报告2022-06-27 索引 内容目录 一、受疫情影响，二季度增速放缓，下半年改善可期3 二、投资建议4 三、风险提示4 图表目录 图1：公司营收及增速3 图2：公司归母净利润及增速3 图3：公司单季度营收及增速3 图4：公司单季度归母净利润及增速3 图5：公司毛利率变动4 图6：公司净利率变动4 图7：公司单季度毛利率变动4 图8：公司单季度净利率变动4 一、受疫情影响，二季度增速放缓，下半年改善可期 2022上半年公司实现营收6.10亿元，同比+21.81%，实现归母净利润1.11亿元，同比 +21.34%；2022Q2实现营收3.63亿元，同比+3.95%，实现归母净利润0.67亿元，同比 +7.08%。 图1：公司营收及增速图2：公司归母净利润及增速 营业总收入（亿元）同比(%) 1480 1270 1060 850 40 630 420 210 00 201720182019202020212022H1 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司单季度营收及增速图4：公司单季度归母净利润及增速 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 营业总收入（亿元）同比(%) 250 200 150 100 50 0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-09-302021-03-312021-09-302022-03-312020-09-302021-03-312021-09-302022-03-31 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 受疫情影响，Q2营收增速放缓。二季度全国多地爆发疫情，集成灶线上、线下销售均受到影响，根据奥维云网全渠道推总数据，Q2集成灶行业销额为76.5亿元，同比+4.2%，销量为85万台，同比-3.7%，均价约9000元，同比+8.3%，Q2行业增速放缓。分渠道 来看，上半年公司天猫、京东平台实现销售额4.2亿元，同比+56%，测算得出电商业务全平台销售额约4.7亿元，单二季度来看，根据奥维云网，公司线上/线下销额同比 +26.4%/-1.6%，预计4-5月公司线下受疫情影响较大，6月开始逐步恢复，受618大促驱动，Q2线上仍保持较快增长。渠道拓展方面，与21年末相比，上半年公司下沉渠道、经销专卖店新增800家左右，合计超过4300家，新增合作装企超1200家，同时拓展工程渠道，持续挖掘渠道增量。 毛利率明显改善，净利率稳步提升。Q2毛利率为48.66%，同比+1.86pct，环比+5.01pct，预计受产品结构优化驱动；费用方面，Q2销售/管理/研发/财务费用率为 20.9%/5.8%/3.8%/-1.6%，同比-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pct，管理费用大幅增长主要由于股份支付、职工薪酬增加；Q2净利率为18.32%，同比+0.53pct，环比+0.25pct，盈利能力稳步提升；Q2经营现金流净额为0.93亿元，同比+48.8%，同比环比均明显改善。 销售毛利率(%) 图5：公司毛利率变动图6：公司净利率变动 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 销售净利率(%) 50 45 40 35 30 25 20 201720182019202020212022H1 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图7：公司单季度毛利率变动图8：公司单季度净利率变动 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 52 50 48 46 44 42 40 38 2020-03-312020-09-302021-03-312021-09-302022-03-31 25 20 15 10 5 0 2020-03-312020-12-312021-09-302022-06-30 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 二、投资建议 随着疫情缓解、经销商优化升级，经销渠道将逐步恢复，公司持续拓展家装、工程等渠道，有望带来增量；产品层面，公司研发实力突出，8月推出新品D6ZK蒸烤炸集成灶，集成6大功能，实现远程智控，有望接棒D2ZK成为线上爆款，带动线上市占率进一步提升。同时，随着原材料价格下降、公司产品结构优化，下半年盈利有望持续改善，预计2022-2024年归母净利润为2.67、3.39、4.22亿元，维持“增持”评级。 三、风险提示 原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，房地产下行风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 839 961 1,445 1,772 2,236 营业收入 716 1,230 1,558 1,985 2,461 应收款项 47 100 88 119 143 营业成本 390 680 828 1,054 1,305 存货净额 62 106 128 165 203 营业税金及附加 9 9 11 14 17 其他流动资产 202 288 165 218 224 销售费用 118 237 304 393 490 流动资产合计 1,150 1,455 1,825 2,274 2,806 管理费用 63 97 150 181 217 固定资产及在建工程 160 222 237 260 286 财务费用 (8) (11) (18) (24) (30) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (19) (20) (21) (21) (22) 无形资产 68 71 69 67 66 营业利润 164 239 304 388 484 其他非流动资产 33 62 44 48 52 营业外净收支 1 5 3 3 4 非流动资产合计 261 354 350 375 404 利润总额 165 245 307 391 488 资产总计 1,411 1,809 2,175 2,649 3,210 所得税费用 21 35 40 53 67 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 144 210 267 339 422 应付款项 338 572 671 857 1,050 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 7 5 4 5 5 归属于母公司净利润 144 210 267 339 422 流动负债合计 345 577 675 863 1,055 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 40 43 40 41 41 盈利能力 长期负债合计 40 43 40 41 41 ROE 21.9% 18.9% 20.1% 21.1% 21.8% 负债合计 385 619 715 903 1,096 毛利率 45.6% 44.7% 46.8% 46.9% 47.0% 股本 107 108 108 108 108 营业利润率 22.9% 19.5% 19.5% 19.6% 19.7% 股东权益 1,026 1,190 1,460 1,746 2,115 销售净利率 20.1% 17.0% 17.1% 17.1% 17.1% 负债和股东权益总计 1,411 1,809 2,175 2,649 3,210 成长能力营业收入增长率 9.4% 71.7% 26.7% 27.4% 24.