业绩稳步增长，综合检测龙头未来可期

投资要点 事件：公司公布2022半年报，2022H1实现营收21.72亿元，同比增长20.07%； 归母净利润3.61亿元，同比增长19.82%；扣非净利润3.23亿元，同比增长31.58%；Q2单季度看，实现营收12.64亿元，同比增长20.74%，环比增长39.25%；归母净利润2.41亿元，同比增长19.83%，环比增长101.17%；扣非净利润2.19亿元，同比增长24.64%，环比增长110.48%。上半年收入与利润实现高增长，Q2单季度盈利能力大幅提升。 公司加大医药和消费品领域产能投资，下游需求及订单旺盛，推动营收高速增长。2021H1，公司的医药及医学服务、消费品测试两大业务分别实现同比增长70.0%和43.0%，且毛利率较高，分别达44.36%和49.5%，主要受益于公司加大了医药和消费品领域产能投资，自建的药品等实验室和新能源汽车等消费品网点架设逐步完善，实现医药行业和汽车头部客户订单认可，成功带动公司上半年营收高速增长。另外，公司传统的生命科学、贸易保障、工业测试三大业务分别同比增长10.0%、17.2%、10.1%；受疫情影响，工业测试的建工领域增速放缓，但医药及新能源电池行业的计量服务实现快速发展；随着国内疫情形势逐步好转，公司将继续深耕食品检测、贸易保障等优势项目，不断向芯片、新能源汽车、轨交、宠物食品等新兴行业拓展，驱动公司业绩高速增长。 公司贯彻精细化管理，期间费用控制良好，公司毛利率微降，但仍保持高位。 2022H1公司综合毛利率为49.3%，同比减少2.7个百分点，但仍然保持高位； 公司净利率保持相对稳定，2022H1公司净利率为16.9%，同比微降0.3个百分点。公司贯彻精细化管理，运营效率不断提升，2022H1期间费用率为31.4%，同比下降4.2个百分点。细分来看，2022H1，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为16.4%、6.1%、-0.4%和9.3%，分别同比下降1.9、0.8、0.7和0.8个百分点。随着公司持续加强精细化管理、实验室产能爬坡带动利润率改善，未来期间费用率仍有下降空间。 持续深耕五大板块，外延扩张丰富下游产品线，培育业务新增长点。1）生命科学板块，2022H1公司先后中标了国家环境空气站和地表水监督检查项目、23个实验室入围全国第三次土壤普查公示名录，业绩增长性确定；食品检测业务横向开拓化妆品与宠物食品等市场，已完成人体功效评价中心布局，实现了与国内外高端化妆品品牌及阿里、抖音、快手、京东、唯品会等电商平台深度合作，随着公司持续扩充检测项目，该业务有望加速推进。2）医学及医学服务板块，公司通过合作共建、自建等模式加码投资，组建了行业内专家型服务人才团队，建立了医药、肿瘤、细胞检测等实验室或检测平台，目前行业需求旺盛。 3）贸易保障板块，公司持续深耕口岸业务，重点关注环保法规、芯片半导体等新兴市场，优化渠道布局，可靠性测试需求逐渐增多。4）消费品测试板块平台能力已成功跻身头部检测机构，2022H1新能源汽车电子及车载电子产品检测在疫情期间实现逆势上涨，获国内主要新能源厂商及重要零部件供应商的认可和订单，目前正在加大产能投资以及新网点架设，收购德国易马等整合进展顺利，未来有望受益汽车网联等实验室的联动，带来营收及利润双提升。5）工业测试板块，公司抓住新能源电力、医药生产、轨交等领域的计量发展计划，积极成立实验室，计量服务下游拓展顺利，且双碳及ESG业务处在行业领先地位，未来有望有益于国家计量发展规划和双碳目标驱动，实现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.33、11.60、14.42亿元，未来三年归母净利润复合增长率25%，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险、疫情反复风险。 指标/年度 1国内第三方检测龙头，五大板块稳健发展 1.1深耕行业二十余载，内生外延不断拓展业务边界 公司是国内第三方综合检验检测机构龙头，致力于为全球客户提供一站式检验、测试、认证、计量、审核、培训以及技术服务。公司成立于2003年，是中国首家上市检验检测类机构，也是目前国内最大的民营综合性检测服务机构，其发展历程可分为三个阶段： 1）业务初创期（2003-2009年）：业务发展初期，公司先后通过了CMA计量认证评审和CNAL认可实验室评审，于2007年成立民营检测行业首家研究院——CTI华测检测研究院；2008年底，公司设立新加坡、美国、英国子公司，开始进军海外。 2）并购扩张期（2010-2019年）：2009年成功在深交所上市，缓解资金约束，开启外延并购快速扩张之路；此后，公司收购华测检测（黑龙江）、华安无损检测、英国CEM70%股权、浙江方圆13%股权等众多公司，不断深化产品线布局，顺利进军食品、环保、船舶无损检测、药物、医疗器械、珠宝检测等众多领域；10年间，通过新设、并购与合作，累计收购（含参股）90余家公司，实验室数量由最初的30个增长为130多个，主营业务主要仍集中在消费品和工业品检验检测领域。 3）稳步提升期（2020-至今）：2020年起，公司先后收购新加坡MARITEC100%股权、灏图公司40%股权、国信天元20%股权、德国易马90%股权，加速医药、船舶、数据中心、轨道交通、汽车、IDC检测等新兴产业领域布局；并通过精细化管理不断提升运营效率，加码战略投资，保证公司在行业内的竞争优势。 图1：深耕检验检测行业近20年，是中国第三方检测与验证服务的开拓者和领先者 目前公司的主营业务包括生命科学、贸易保障、消费测试品、工业测试和医药与医学服务五大板块。1）生命科学主要包括食品检测、环境检测两大业务：食品检测领域涵盖食品及农产品、保健食品、日化产品、饲料等，业务能力覆盖种植、养殖、生产、加工及包装等环节。环境检测服务领域包括环境检测、环境自动监测、海洋环境检测、职业卫生评价等。 2）贸易保障包括为贸易双方提供货物验证服务和为贸易过程提供货物品质的鉴证等服务。3）消费品测试指为客户提供日用消费品的使用性能、安全性、耐用性等测试、验证和技术服务。 4）工业测试包括计量服务、建工检测、船舶检测、双碳和ESG业务。5）医学检测板块可提供精准的临床检验、基因检测、药物筛选、仿制药质量一致性、核酸检测等服务。 表1：公司的主营业务为生命科学、贸易保障、消费品、工业测试、医药与医学服务五大板块 1）生命科学检测营收占比高，毛利率整体稳步提升。生命科学检测是公司第一大业务板块，2022H1营收8.7亿元，同比增长10.0%，营收占比由2021年的48.2%下降为40.8%；该板块毛利率整体稳步提升，由2017年的42.7%提升至2021年的49.4%，2022H1毛利率为46.7%，同比微降0.5个百分点。其中，公司深耕食品检测领域，保持行业竞争优势；环境检测业务克服疫情影响，稳步发展；积极探索化妆品测试等细分领域，受益于国内外高端品牌合作拓展实现了快速发展。未来，将持续深入布局宠物等快检与饲料检测业务，助力该板块营收与持续提升。 2）工业测试受益于计量业务发展增速较快，毛利率较高。受益于新能源电力、医药生产、轨交等领域的计量需求旺盛，公司工业品测试业务营收稳步提升。2021年该业务营收8.0亿元，同比增长15.4%，收入占比18.8%，毛利率为44.6%；2022H1营收为3.9亿元，同比增长10.1%，收入占比18.1%，毛利率为42.9%，同比下降5.2个百分点。 3）消费品测试增速快，毛利率相对稳定。2021年以来，公司加快扩充新能源汽车、汽车电子等相关服务，陆续获得各大主流车厂、电池厂的认可并展开深度合作。2021年该业务实现营收4.95亿元，同比增长23.3%，营收占比为11.4%；2022H1，实现营收3.1亿元，同比增长43.0%，毛利率为49.5%，保持相对稳定。 4）贸易保障检测发展稳健，毛利率最高。2021年公司贸易保障实现营收5.7亿元，同比增长19.6%，营收占比为13.2%；2022H1，营收3.2亿元，同比增长43.0%，营收占比提升至15.0%。公司以贸易保障业务起家，贸易保障检测毛利率常年保持在高位，2022H1毛利率为67.8%，同比下降5.0个百分点。 5）医药及医学服务维持高增速，毛利率较高。公司在医药及医学服务领域持续通过合作共建、自建等模式加码投资，实现营收高增长。2021年该业务实现营收3.7亿元，同比增长78.1%，收入占比8.5%，毛利率为48.0%；2022H1营收为2.6亿元，同比增长70.0%，收入占比提升至11.8%，毛利率为42.3%。 图2：2022H1公司生命科学检测占比为40.8% 图3：贸易保障检测的毛利率最高 1.2医学检测成为新增长极，业绩稳步提升 公司积极培育医学检测等新增长机，营收、归母净利润稳步提升。整体来看，公司上市以来，营收稳步增长，2009-2021年营收由2.6亿元提升至43.3亿元，CAGR为26.3%，2009-2021年归母净利率由0.6亿元提升至7.5亿元，CAGR为23.9%。2022H1实现营收21.7亿元，同比增长20.1%；归母净利润3.6亿元，同比增长19.8%，2021年以来，公司医药及医学服务板块和消费品测试板块营收均实现高速增长，其他三大板块营收稳定增长，五大板块共带动公司业绩稳定增长。 图4：2022H1实现营收21.7亿元 图5：2022H1实现归母净利润3.6亿元 检验检测行业壁垒高，公司毛利率保持较高水平。检验检测行业的高壁垒包括：1）品牌的影响力和社会的公信力需要长期积累；2）资金投入需求较大；3）需要拥有相关业务资质；4）专业人才储备要求较高；5）对检测计量技术的综合运用能力要求较强。公司作为综合性检测机构龙头，毛利率水平高，2021年，公司综合毛利率为50.8%，同比增加0.9个百分点；2022H1公司综合毛利率为49.3%，同比减少2.7个百分点，但仍然保持高位。公司净利率保持相对稳定，2022H1公司净利率为16.9%，同比微降0.3个百分点。 贯彻精细化管理，运营效率不断提升，公司期间费用率持续下降。2021年公司期间费用率为33.1%，同比下降1.2个百分点；2022H1期间费用率为31.4%，同比下降4.2个百分点。细分来看，2022H1，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为16.4%、6.1%、-0.4%和9.3%，分别同比下降1.9、0.8、0.7和0.8个百分点。自2018年，公司实施精细化管理以来，通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等措施，期间费用率逐年下降，未来随着公司持续加强精细化管理、实验室产能爬坡带动利润率改善、未来期间费用率仍有下降空间。 图6：公司毛利率保持高位，净利率稳步提升 图7：公司期间费用率逐年下降 1.3股权结构清晰稳定，股权激励动力足 股权结构清晰稳定，员工持股动力足。公司实际控制人为万峰先生，直接持有公司7.18%股权；万云翔先生是万峰先生之子，直接持有公司7.76%股份，万云翔先生、万峰先生是一致行动人，合计直接持有公司14.95%的股权；另外股东于翠萍女士直接持有公司股份4.27%，委托公司实际控制人万峰行使投票权，因此，实际控制人万峰及一致行动人万云翔持股比例14.95%，投票权19.22%。公司多次实行股权激励计划，通过股权激励将核心员工利益与公司利益绑定，有利于激发管理层经营活力。另外，公司自2003年创立起，始终坚持职业经理人模式，中高层团队经验丰富、能力突出，助推公司稳步发展。 图8：万云翔先生、万峰先生是一致行动人，合计持股14.95% 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 假设1：生命科学检测是公司的传统业务，收入占比大。受碳中和政策的推动以及消费升级的影响，公司在环境、食品领域稳步发展，并积极探索化妆品、宠