产品结构再优化，Q2业绩略超预期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 铂科新材：深耕软磁、发力电感 （2022.04.22） 黄礼恒金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520040001 联系电话：18811761255 邮箱：huangliheng@cindasc.com 娄永刚金属&新材料行业分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 铂科新材(300811) 铂科新材：产品结构再优化，Q2业绩略超预期 2022年08月26日 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现归母净利润7877.55万元，同比增长50.32%；实现扣非归母净利7849.33万元，同比增长57.74%；EPS为0.76元/股，同比增长49.02%。 点评： 公司在光伏和新能源汽车领域销售收入大幅增长，Q2业绩略超预期。在下游光伏、新能源汽车、充电桩、变频空调等领域需求高速增长的背景下，公司订单饱满、产能稳步扩张，销售规模扩大助力公司 2022H1营业收入实现4.72亿元，同比增长48.25%（其中光伏领域销售收入同比增长84.80%，新能源汽车和充电桩领域销售收入同比增长186.65%）；H1归母净利实现7878万元，同比增长50.32%。分季度来看，公司Q2营业收入与净利分别为2.70和0.46亿元，分别环比增长33.09%、43.91%，同比增长47.01%、43.62%，业绩环比提升主要因为公司光伏和新能源车领域高端产品占比提升以及原材料价格回落。同时公司Q2毛利率与净利率分别为36.24%和17.25%，环比分别增长3.63pct和8.15pct，同比分别增长3.28pct、下降2.27pct，净利率同比下降主要系公司计提股权激励费用、计提可转债利息费用和汇总损益增加导致的四费增加。 粉芯产能稳步扩张巩固龙头地位，电感与粉末走向市场打造第二增长极。公司现依托惠东和河源两个生产基地，不断强化金属磁粉芯、金属软磁粉末和芯片电感等核心产品的质量稳定性和性能优越性。金属磁粉芯方面，对于现有的惠东基地，公司将引入更多生产设备并进行 技术改造，稳步扩充产能，提高产品品质及供应能力；对于正在建设的河源生产基地，公司将争取尽快投入生产，巩固公司金属磁粉芯在 全球市场的领先地位。芯片电感方面，公司高压成型铜铁共烧芯片电 感已经取得多家知名厂商的验证和认可，并实现了批量的生产和交付，随着产品的持续升级迭代和市场认可度的提升，公司将加快自动 化生产线的布局，为大批量的订单交付做准备。金属软磁粉末方面， 公司推出了高饱和球形和类球形的铁硅铬软磁粉末，具有高磁导率、高饱和特性、良好的防锈能力和较低损耗，有效解决目前一体电感应用电流小和生产良品率低的问题，同时公司成功开发了高效率的非晶和纳米晶软磁粉末，得到了台系等电感企业的广泛认可，已经由实验转向批量生产。 “双碳”引领下粉芯需求持续快速提升，市场空间广阔。金属磁粉芯终端应用领域主要为节能环保产业，包括光伏发电、新能源汽车及充 电桩、变频空调、UPS等。据中国光伏行业协会，2022H1中国光伏发电装机30.88GW，同比增长137.4；据中汽协，2022H1中国新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍；据中国充电联盟，2022H1中国充电基础设施增量为130.1万台，其中公共充电桩增量同比上涨228.4%。下游需求高增下，金属磁粉芯等磁性 材料迎来发展良机，市场空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为2.10、3.35、5.08亿元，当前股价对应的PE分别为50x、31x、21x。考虑到合金软磁粉芯在新能源领域拉动下需求有望持续高速增长，公 司合金软磁粉芯业务盈利能力高于同行平均水平且芯片电感业务开始放量，维持公司“买入”评级。 风险因素：河源生产基地投产低于预期；软磁粉末产能建设低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；数据中心建设 不及预期；公司研制的芯片电感在服务器、PC及手机领域的应用进展不及预期。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 497 726 1,076 1,556 2,161 增长率YoY% 23.4% 46.1% 48.2% 44.6% 38.9% 归属母公司净利润(百万元) 107 120 210 335 508 增长率YoY% 25.9% 12.9% 74.7% 59.6% 51.4% 毛利率% 38.9% 33.8% 38.9% 40.3% 41.9% 净资产收益率ROE% 12.3% 12.1% 17.5% 21.8% 24.8% EPS(摊薄)(元) 1.03 1.16 2.02 3.22 4.87 市盈率P/E(倍) 71.23 84.72 49.55 31.04 20.50 市净率P/B(倍) 4.90 10.28 8.67 6.77 5.09 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 734 707 1,232 1,485 1,946 营业总收入497 726 1,076 1,556 2,161 货币资金 212 118 407 321 359 营业成本303 480 658 929 1,256 应收票据 9 46 68 98 137 营业税金及4 5 8 11 16 应收账款 204 276 404 586 817 销售费用8 13 19 27 37 预付账款 6 9 13 18 24 管理费用33 42 75 101 140 存货 65 117 161 227 307 研发费用27 42 63 91 126 其他 238 140 179 234 302 财务费用4 7 17 22 21 非流动资产 342 508 681 836 971 减值损失合0 0 0 0 0 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益8 4 6 9 13 固定资产 185 292 407 522 631 其他1 -1 1 5 9 无形资产 25 34 44 53 62 营业利润127 140 245 389 587 其他 132 182 231 261 278 营业外收支-2 -3 -3 -3 -3 资产总计 1,076 1,215 1,913 2,321 2,917 利润总额124 137 242 386 584 流动负债 162 213 271 343 431 所得税18 16 31 50 76 短期借款 65 31 40 40 40 净利润107 120 210 335 508 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损0 0 0 0 0 应付账款 65 78 107 151 204 归属母公司净利润107 120 210 335 508 其他 32 104 124 152 187 EBITDA 145 183 323 484 693 非流动负债 51 11 441 441 441 EPS(当 1.03 1.16 2.02 3.22 4.87 长期借款 50 10 10 10 10 其他 1 1 431 431 431 现金流量表 单位:百万元 负债合计 213 224 712 784 872 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权00000益 经营活动现金流 35-34101174294 归属母公司 863 991 1,201 1,537 2,045 净利润 107 120 210 335 508 负债和股东1,076 1,215 1,913 2,321 2,917 折旧摊销 24 41 69 88 108 财务费用 3 6 13 24 24 重要财务指单位:百标万元 投资损失-8-4-6-9-13 权益 营业总收入4977261,0761,5562,161 其它 3 4 9 9 9 动 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变 -94-201-193-273-341 同比 归属母公司 净利润 107 120 210 335 508 （%） 23.4%46.1%48.2%44.6%38.9%投资活动现 资本支出-81-113-253-253-253 金流 -203-2-239-236-232 毛利率 （%） 38.9%33.8%38.9%40.3%41.9% 其他-1211116913 同比25.9%12.9%74.7%59.6%51.4%长期投资00888 ROE%12.3%12.1%17.5%21.8%24.8% 筹资活动现 金流13-57427-24-24 EPS(摊 薄)(元) 1.03 1.16 2.02 3.22 4.87 吸收投资00100 支付利息或 股息 -20 -21 -13 -24 -24 P/B 4.90 10.28 8.67 6.77 5.09 EV/EBITDA 28.49 55.47 32.67 21.94 15.28 P/E71.2384.7249.5531.0420.50借款11550900 现金流净增 加额-155-94289-8638 研究团队简介 娄永刚，金属和新材料行业首席分析师。中南大学冶金工程硕士。2008年就职于中国有色金属工业协会，曾任中国有色金属工业协会副处长。2016年任广发证券有色行业研究员。2020年1月加入信达证券研究开发中心，担任金属和新材料行业首席分析师。 黄礼恒，金属和新材料行业资深分析师。中国地质大学（北京）矿床学硕士，2017年任广发证券有色金属行业研究员，2020年4月加入信达证券研究开发中心，从事有色及新能源研究。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事贵金属及小金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianx