疫情影响业绩承压，中长期成长逻辑不变

中泰证券疫情影响业绩承压，中长期成长逻辑不变 ZHONGTAISECURITIES 晨光股份（603899.SH）/轻 工 评级：买入（维持） 市场价格：41.60 分析师：郭美鑫 公司盈利预测及估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,138 17,607 20,213 25,085 30,428 增长率yoy% 17.9% 34.0% 14.8% 24.1% 21.3% 净利润（百万元） 1,255 1,518 1,408 1,909 2,362 增长率yoy% 18.4% 20.9% -7.2% 35.6% 23.7% 每股收益（元） 1.35 1.64 1.52 2.06 2.55 每版现金流量 1.37 1.68 0.82 2.76 2.51 净资产权益率 23% 23% 19% 22% 23% P/E 30.7 25.4 27.4 20.2 16.3 P/B 7.4 6.2 5.5 4.6 3.8 执业证书编号： 证券研究报告/公司点评2022年08月25日 S0740520090002 Email;guomxr.qzq.com.cn 联系人：张舒恰 Email:zhangsy@r.qlzq.com.cn 投资委点 事件：公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收84.33亿元，同比+9.72%：实 现母净利润5.29亿元，同比-20.65%：实现扣非净利润4.84亿元，同比-21.01%： 非经常性损益4451万元（-16.5%yoy），主要系改称防3993万元。22 基本状况 地实药现和位非子净上利海购2.29亿务 可比-28.13% 总股本（百万股）927 流通收本(百万股)924 事价（元)41.60 事度对控管理影响公司客方面生产经营，在疫情冲击下公司经营期 性吕显，著好长期业绩持续稳健增长。 业务结构影响表观利润率，经营效率持续提升。1）盈利能力方面，22H1公引实现毛 利单20.50%（-3.51pct.），出母净利率6.27%（-2.40pct.）：单季度重，22Q2公可实 市值(百万无)38,560现毛利率19.28%（-4.12pct.），实现归号净利单6.02%（-2.70pct 利润单“F滑主要 流通市佳(百万元) 38,431 系毛利率相对较低的展光科力善业务营校占比投升所致，2）期间资用方面，2022H1 公可销售费可乳7.64%（-0.44pct.）：管理费用率4.36%（-0.24pct.）：研发费用率1. 股价与行业-市场走势对比01%（-0.55pct.）：财务费用率-0.22%（-0.27pct.），精编化管理下经营效率提升， 分业务模式看：本售业务受疫情影响矩期调整，办公直销快速放量驱动增长， 10%$-X3201）传统核心业务：疫情影响Q2线上、线下本售承压，我们测其公用传统线下零售2 2H1实现常收34化元-12.6%yoy）， 业务定疫清影响短期承压，在产岛族， 其中02营收的16.6亿元（-10%YOV2，传统 公司持续推动产易现化，产高开发效董提质， 在果道端公司聚焦重点终端，推速单店质量提升，光科技22H1实现管收2.3亿元（+ -21%2%yoy),其中Q2安放12亿元（-5%yDy2 度清影响公司生产及物流，Q2略有下 公积教教验线上享异化产高开发，持察发展扑音、快手等电商新果建，排进精 -50%期化会员管理、提升线上运营能力传统核心业务方而，公司持续维进全策道、多触 点的布局，提高零售服务能力，产品、品牌、巢道核心壁垒稳固，坚定看好强运营能 -40%力下的中期成长。 :50% 2）新业务：营收48.4亿元，同增34%，，占比57.4%。其中办公直销业务22H1实现 相关报告户放量、开拓MRO和管销新品美，22H1入国户粮集团、南方航空等英企客户，济南 杭用造钱等政用客户发证暴、北京银行等全融客户中国车能、中国铝业 等MRO客户，办公直铺品牌影响力进一多提升。率售大店业务22H1实现学业收入4 34家零售大店（段年和+11家，01/02分别净产9/2家）包夏光生活馆53家（较 年初-7家），九木杂物社481家（直常324家，，加盟157家），受疫情影响。 社开店放缓，通过提升商品原创和会员运管能力缓冲疫情影响，提高抗风险能力。 分产品看：各品类均有提价，产品结构持续代化。 1）书写工具：22H1营收10.09亿元（-30.6%yoy)，其中量/价分别-32.1%/+2.2%： 利率为39.79%（-0.50pct)， 2）学生文具：22H1营最13.54亿元（-3.7%yoy)，其中量/价分别-11.7%/+9.0%： 毛利率为33.72%（+0.16pct.)。 3）办公文具：22H1营收14.45亿元（-1.0%yoy），其中量/价分别-4.2%/+3.3%：毛 利单为25.74%（-0.70pct.) 4）其它文具：22H1营收2.21亿元（-5.9%yoy)，其中量/价分别-8.0%/+2.3%：毛 九本杂物 请务必阅读正文之后的重委声明部分 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES公司点评 利率为47.34%(+1.56pct.) 5）办公直销：22H1营妆44.02亿元（+40.74%yoy），其中量/价分别+39.5%/+0.9%： 毛利率为8.91%(-0.44pct.)。 投资建议：晨光作为文具龙头，待统核心业务与新业务双轮冠动，短期疫情影响不改 公司核心竞争力，看好公司长期稳健发展，我们债计公司2022-2024年实现营业收入 202.1、250.9，304.3亿元，同比增长14.8%，24.1%，21.3%，客现生冷利测14 利预测，前次测值为18.36、21.90、25.78亿元），EPS为1.52、2.06、2.55元， 维持“买入”详级。 下调盟 风险提示：新业务拓展不及倾期风险，文具行业竞争加剧风险，财政政策风险，疫情 反复风险。 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 中泰证券 ZHONGTAISECURITIES 投资评级说明： 公司点评 股染评级 评级说明 买入预期末来6~12个月内相对同期基准持数涨幅在15%以上 增持预期未来6~12个月内相对同期基准搭数涨幅在5%~15%之间 待有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之问 预期未来6~12个月内相对同期基准担数跌幅在10%以上 预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 行业评级预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）成三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中固指数为基准，美股市场以标普500措数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） 重要声明： 中泰证券份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ：本公司不会固接收人收到本报告而视其为客户， 本报告基于本公司及其研究人黄认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观，点，力求独立，客观和公正，结论不受任何第三方的意或影响，但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任付保证，且本报告中的资科、意见、预到均反映报告初次公开发布时的列断，可能会险时询整，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改，本报告所载的资料。工具、意见，信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资，法律，会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内客对最终操作建议做出任何担保，本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议， 市场有风险，投责需谨镇，在任何情况下，本公司不对任何人固使用本报告中的任何内客所引致的任何失 负任何责任， 没资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在投供成争取投供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面投权，任何人不得对本报告进行任何形 修改。 -4- 请务必阅读正文之后的重委声明部分