Q2业绩创新高，新能车业务翻倍增长

兴瑞科技（002937.SZ） 公司研究/公司点评 Q2业绩创新高，新能车业务翻倍增长 2022-08-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）21.51 近12个月最高/最低（元）25.54/11.00 总股本（百万股）298 流通股本（百万股）290 流通股比例（%）97.21 总市值（亿元）64 流通市值（亿元）62 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 公司价格与沪深300走势比较 兴瑞科技沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：傅欣璐 执业证书号：S0010122020035邮箱：fuxl@hazq.com 相关报告 【华安电子】兴瑞科技 （002937.SZ）覆盖报告：智能终端业务稳定发力，汽车电子开启高速增长2022-03-21 主要观点： 公司公告 2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入 7.55亿元，同比增长29.42%；扣非归母净利润8023.38万元，同比增长39.20%。 点评 Q2业绩符合预期，整体业绩稳中有增。公司22年H1业绩稳定增长，Q2表现优越，创上市以来单季度营收利润双项新高。Q2单季度实现营收4.01亿元（同比+47.76%，环比+12.83%），归母净利润4324.09万元 （同比+69.19%，环比+27.13%），扣非归母净利润4766.88万元（同比 +138.02%，环比+46.38%）。收入增长主要来源于汽车电子、智能终端板块产品销量大幅增加。利润率逐季增长，Q2毛利率为24.52%（环比 +1.85pct），净利率10.69%（环比+1.16pct），盈利能力的提升主要源自公司优化供应链管理，基本实现自动化生产（人均创收25万，同比 +18%），期间费用控制得当等因素。 聚焦核心业务，新能车业务翻倍增长。在新能源车领域，22H1汽车电子业务实现营收2.52亿元，同比+37.54%，其中新能源汽车业务翻倍增长，主要得益于下游新能源汽车市场高度景气，而公司为头部客户提供三电产品，并获得电装头部企业项目定点。公司与松下等头部企业合作研发提供BDU方案，间接供应海外宝马、凯迪拉克等高端车型，伴随600V/800V高压平台趋势化，公司可提供的单车价值量可观。在智能终端领域，22H1智能终端业务营收3.18亿元，同比+38.71%，得益于海内外市场情况及疫情好转，海外销售恢复迅速；且公司智能安防系列产品已顺利实现量产，业务领域的横向拓宽将长期业绩增长提供源动力。 产能供应稳定，研发持续投入。产能端，公司积极采取措施以应对疫情和国际局势紧张的影响，上半年继续保持疫情前的高交付率；目前公司海内外6大建设生产基地稳步扩张中，东莞新工厂已竣工验收并于今年 Q3投产，慈溪新能源汽车零部件产业基地加大投资（总投资额由3.93 亿元调增至6.63亿元），计划22年7月正式开工，预计24年H1投产，公司积极扩张产能以更好的满足下游市场的旺盛需求。研发端，公司加大新能源汽车三电领域投入，实现从零组件到模组的同步研发，22年H1研发费用为3289.99万元，同比增长27.66%。 投资建议 公司产品涵盖电子连接器、结构件、塑料外壳、镶嵌注塑件等，专注汽车电子与智能终端两大领域，我们预计2022-2024年公司归母净利润为2.00、2.87、3.94亿元，对应PE为32倍、22倍和16倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧的风险、扩产不及预期风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1252 1755 2411 3181 收入同比（%） 20.3% 40.2% 37.4% 31.9% 归属母公司净利润 113 200 287 394 净利润同比（%） -10.9% 76.7% 43.1% 37.3% 毛利率（%） 24.3% 25.6% 25.9% 26.0% ROE（%） 10.7% 16.0% 18.6% 20.4% 每股收益（元） 0.38 0.67 0.96 1.32 P/E 53.05 31.94 22.32 16.26 P/B 5.67 5.10 4.16 3.32 EV/EBITDA 30.84 27.96 19.38 14.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 970 1212 1636 2176 营业收入 1252 1755 2411 3181 现金 418 533 685 906 营业成本 948 1306 1786 2352 应收账款 350 460 638 854 营业税金及附加 7 12 16 21 其他应收款 20 17 25 38 销售费用 31 70 85 106 预付账款 2 3 4 5 管理费用 88 109 152 197 存货 143 160 238 319 财务费用 6 -19 -24 -32 其他流动资产 38 40 46 54 资产减值损失 -3 1 2 2 非流动资产 464 511 565 631 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 12 18 20 32 固定资产 267 301 336 363 营业利润 123 218 311 428 无形资产 104 129 157 189 营业外收入 0 0 1 1 其他非流动资产 93 81 72 78 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1434 1723 2201 2806 利润总额 122 218 312 428 流动负债 372 466 660 873 所得税 9 17 25 34 短期借款 0 0 0 0 净利润 113 200 287 394 应付账款 257 329 470 616 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 115 137 190 257 归属母公司净利润 113 200 287 394 非流动负债 3 3 3 3 EBITDA 181 210 295 387 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.38 0.67 0.96 1.32 其他非流动负债 3 3 3 3 负债合计 375 469 663 876 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 298 298 298 298 成长能力 资本公积 354 354 354 354 营业收入 20.3% 40.2% 37.4% 31.9% 留存收益 407 603 886 1279 营业利润 -14.9% 77.7% 43.0% 37.3% 归属母公司股东权 1058 1254 1537 1930 归属于母公司净利 -10.9% 76.7% 43.1% 37.3% 负债和股东权益 1434 1723 2201 2806 获利能力毛利率（%） 24.3% 25.6% 25.9% 26.0% 现金流量表 净利率（%） 9.1% 11.4% 11.9% 12.4% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 10.7% 16.0% 18.6% 20.4% 经营活动现金流 225 182 221 285 ROIC（%） 10.6% 12.9% 15.6% 16.9% 净利润 113 200 287 394 偿债能力 折旧摊销 59 33 34 31 资产负债率（%） 26.2% 27.2% 30.1% 31.2% 财务费用 9 0 0 0 净负债比率（%） 35.5% 37.4% 43.1% 45.4% 投资损失 -12 -18 -20 -32 流动比率 2.61 2.60 2.48 2.49 营运资金变动 50 -33 -78 -106 速动比率 2.22 2.25 2.11 2.12 其他经营现金流 70 233 362 497 营运能力 投资活动现金流 -119 -61 -66 -62 总资产周转率 0.87 1.02 1.10 1.13 资本支出 -163 -80 -86 -94 应收账款周转率 3.58 3.82 3.78 3.72 长期投资 49 0 0 0 应付账款周转率 3.69 3.96 3.80 3.82 其他投资现金流 -5 19 20 32 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 0 0 0 每股收益 0.38 0.67 0.96 1.32 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.76 0.61 0.74 0.96 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.56 4.21 5.17 6.49 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24 0 0 0 P/E 53.05 31.94 22.32 16.26 其他筹资现金流 -70 0 0 0 P/B 5.67 5.10 4.16 3.32 现金净增加额 48 115 152 221 EV/EBITDA 30.84 27.96 19.38 14.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率