利率专题：解读其他存款性公司资产负债表

利率专题 解读其他存款性公司资产负债表 2022年08月25日 其他存款性公司是进行信用创造的主体，其资产负债表是连接基础货币和广义货币之间的“桥梁”，是分析国内流动性传导的关键所在。如何解读其他存款性公司资产负债表？本文聚焦于此。 其他存款性公司资产负债表的规模及结构变化 从总量规模来看，随着我国经济发展，实体部门融资需求和加杠杆意愿不断增强，其他存款性公司资产负债表随之持续扩张。但随着我国经济增长放缓，且在金融监管趋严之下，扩表速度也有所放缓。截至2022年7月，其他存款性公司资产总规模为364.49万亿元。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 结构变化方面的特征更为明显，具体而言： 资产端来看：（1）对其他居民部门债权不断提升，与之相对应的是居民杠杆也在不断提升；（2）对其他存款性公司债权和对其他金融机构债权占比随着金融监管趋严而逐步下滑；（3）对政府债权自2015年新预算法实施后快速增长；（4）央票及正回购等货币政策工具逐步淡出之下，对中央银行债券科目占比贴近于0；（5）随着央行不断完善货币政策操作框架，储备资产占比也逐渐下降。 相关研究1.城投随笔系列：城投债发行审批，监管会考虑什么？-2022/08/25 2.聚焦区县系列：三个维度透视四川区县-20 22/08/24 3.利率专题：LPR降了，还有哪些政策可期 负债端来看：（1）对非金融机构及住户负债占主导，但该科目规模在不断下降，或反映国内货币基金等金融产品兴起之下，居民存款不断向非银存款转移；（2）而对中央银行负债规模不断提升，反映汇改后央行基础货币投放方式的变化；（3）债券发行占比也有所增加，主要与同业存单发行及同业业务的快速发展有关。 待？-2022/08/234.可转债打新系列：天箭转债：小型固体火箭产品制造高新技术企业-2022/08/215.城投、产业利差跟踪周报20220821：城投产业利差整体走阔-2022/08/21 资产端来看： 截至2022年7月，资产端共包括9个一级科目，一类是与基础货币相关的科目，如储备资产（占比5.8%）、对政府债权（12.6%）、国外资产（2.1%）、对中央银行债权（0%），合计占比为20.5%；另一类是与派生货币相关的科目，如对非金融机构债权（39.7%）、对其他居民机构债权（19.9%）、对其他存款性公司债权（9%）、对其他金融机构债权（7.1%），合计占比为79.5%。资产端以对非金融机构债权和对其他居民部门债权为主导，这两个科目体现了其他存款性公司对实体部门的债权，主要反映金融机构对企业和居民部门的贷款投放情况。从历史走势看，对非金融机构债权占比趋于下降，而对其他居民部门债权占比则不断上升。截至2022年7月，对非金融机构债权占总资产比例为39.7%；对其他居民部门债权的占比为19.9%。 负债端来看： 负债端共包括8个一级科目，与基础货币相关的科目主要是对中央银行负债 （占比3.1%），而与派生货币相关的负债科目包括对非金融机构及住户负债（占比62.2%）、对其他金融性公司负债（7.6%）、对其他存款性公司负债（3.3%）、债券发行（10.1%）、其他负债（11.1%）。可见，对非金融机构及住户负债占主导，是其他存款性公司最主要的资金来源。截至2022年7月，该科目余额为226.5万亿元，占总负债比例为62.2%。其中，又以纳入广义货币的存款为主要构成部分，占总负债比例为59.2%。其变动通常呈现季节性变化，受到企业缴税、财政支出的影响，在季末月3、6、9、12月该科目规模通常显著上行。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 目录 1从其他存款性公司资产负债表看广义流动性3 1.1什么是其他存款性公司？3 1.2其他存款性公司资产负债表的结构变化5 2资产端科目详解9 2.1对政府债权9 2.2储备资产9 2.3国外资产10 2.4对中央银行债权11 2.5对非金融机构债权和其他居民部门债权11 2.6对其他存款性公司债权13 2.7对其他金融机构债权14 3负债端科目详解15 3.1对中央银行负债15 3.2对非金融机构及住户负债16 3.3对其他存款性公司负债和对其他金融性公司负债16 3.4实收资本和其他负债17 3.5债券发行18 3.6国外负债19 4小结20 5风险提示22 插图目录23 央行资产负债表是研究货币流动性的起点，我们在前期报告《解读央行资产负债表》中对其进行了相应分析；而其他存款性公司是进行信用创造的主体，其资产负债表是连接基础货币和广义货币之间的“桥梁”，是分析国内流动性传导的关键所在。 因而厘清其他存款性公司资产负债表，对于理解我国宏观经济运行和货币政策变化具有重要意义。那么应如何解读其他存款性公司资产负债表？本文聚焦于此。 1从其他存款性公司资产负债表看广义流动性 1.1什么是其他存款性公司？ 首先还需明确，什么是其他存款性公司？ 按2000年的《IMF货币与金融统计手册》建议，我国将金融机构划分为中央银行、其他存款性公司和其他金融性公司三大类。 其中，其他存款性公司包括两类，即存款性货币公司、其他存款货币公司：存款性货币公司是指，可以吸收活期存款、使用支票进行转账、并以此实现支 付功能的金融公司，包括国有行、股份行、城商行、农商行、信用社、外资行，此外还包括农发行； 其他存款货币公司是指，接受有期限、金额限制和特定来源存款的金融性公司，包括国开行、进出口银行，以及中资和在我国的外资企业集团财务公司。 图1：其他存款性公司构成 国有独资商业银行 股份 存款货币公司 其他存款性公司 资料来源：中国人民银行，民生证券研究院 从各机构规模占比看，大型商业银行是其他存款性公司的重要组成部分。截至 2022年3月末，其他存款性公司资产规模总计达356万亿元，其中，中资大型银行、中型银行及小型银行总资产分别为165.69、82.14、89.77万亿元，占比分别为46.54%、23.07%、25.21%。而财务公司、农信社和外资银行占比分别为2.16%、1.68%、1.34%。从此角度而言，研究其他存款性公司资产负债表，更多也是在分析商业银行的资产负债表。 图2：主要其他存款性公司的资产规模（%） 中资大型银行中资中型银行中资小型银行财务公司农村信用社外资银行 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：本文所指的大型银行为本外币总资产规模>=2万亿元的银行；中型银行为总资产规模<2万亿元但>3000亿元的银行；其余则为小型银行。 以商业银行为代表的其他存款性公司，显然与实体经济融资息息相关，其资产负债表是基础货币和广义货币之间的“桥梁”，例如：当央行通过公开市场操作投放基础货币时，其他存款性公司负债端“对中央银行负债”增加，同时资产端“储备资产-准备金存款”增加；当其他存款性公司通过给非金融企业发放贷款进行信用派生时，其资产端“对非金融机构债权”规模增加，负债端“对非金融机构及住户负债-纳入广义货币的存款”规模增加，体现在企业部门资产负债表中，企业资产端存款规模增加，负债端贷款规模增加。 可见，研究其他存款性公司资产负债表，有助于观测金融机构和实体经济之间的融资往来，是研究广义流动性的关键所在。 国外资产储备资产 库存现金对政府债权 对中央银行债权 对其他存款性公司债权 对中央银行负债 对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债国外负债 债券发行实收资本其他负债 其他资产 非银金融机构 资产 对其他金融机构债权 对其他居民部门债权 准备金存款 对非金融机构及住户负债 负债 资产 其他存款性公司 图3：各机构资产负债表之间的关联 债券 债券发行 非标 同业负债 存款 其他负债 其他负债 存款理财 资料来源：中国人民银行，民生证券研究院 1.2其他存款性公司资产负债表的结构变化 首先从总量规模来看，随着我国经济发展，实体部门融资需求和加杠杆意愿不断增强，其他存款性公司资产负债表随之持续扩张。当然这其中也会受到经济周期以及金融严监管的影响，随着我国经济增长放缓，且2017年后伴随金融监管趋严，其他存款性公司资产负债表扩张速度也有所放缓。截至2022年7月，其他存款性公司资产总规模为364.49万亿元。 储备资产 对其他存款性公司债权对非金融机构债权 对政府债权 对其他金融机构债权对其他居民部门债权 图4：其他存款性公司：资产结构（万亿元）图5：其他存款性公司：负债结构（万亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 0 400 对非金融机构及住户负债对中央银行负债 对其他存款性公司负债对其他金融性公司负债债券发行其他负债 350 300 250 200 150 100 50 2006-01 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 0 负债 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 其次，结构变化方面，则存在相对明显的特征，具体而言： （1）资产端： 2022年7月（下同）其他存款性公司资产负债表显示，资产端共包括9个一级科目，对非金融机构债权是占比最大的重要科目，占资产端比例为39.7%。 规模次之的是对其他居民部门债权，占比为19.9%，较2005年末5.8%的占比明显提升，与之对应的是，居民杠杆也在不断提升，截至2022年二季度，居民杠杆率升至为62.3%，而2005年仅为16.9%。 其次是对其他存款性公司债权和对其他金融机构债权，二者占比共计16.1%，前者占比9.0%，后者占比7.1%。2008年后，对其他存款性公司债权逐步扩张，主因同业业务迅速发展。而2017后，随着金融监管趋严，同业业务规模不断压降，二者规模占负债端比例也逐步下滑。 对政府债权自2015年后快速增长，主因2015年新预算法实施后，地方政府债券发行规模快速放量，该科目余额也随之走高，截至7月该科目占比为12.6%。 而对中央银行债权科目规模占比贴近于0，由2019年5月占比8.8%的高点逐步下滑，主因央票及正回购等货币政策工具逐步淡出，这背后体现的是央行货币调控手段的转变。 储备资产占比也逐渐下降，2022年7月占比为5.8%，该科目主要记录商业银行在央行的准备金存款及库存现金，而近年来随着央行不断完善货币政策操作框架，银行体系对准备金及库存现金需求也明显降低。 其余科目规模变化及影响则相对较小：国外资产，2002年7月占比为2.1%；以及其他资产，占比为3.8%。 （2）负债端： 2022年7月其他存款性公司资产负债表显示，负债端共包括8个一级科目，对非金融机构及住户负债占主导，截至2022年7月，该科目占负债端比例为62%。但从变化趋势看，该科目规模在不断下降，2006年5月占比曾达75.7%，这或反映在国内货币基金等金融产品兴起之下，居民存款不断向非银存款转移。 而对中央银行负债和债券发行两个科目的规模及占比则在