每日晨报

每日晨报2022年8月26日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 收盘价 年初至今 升跌%升跌% 恒指 19,968 3.41 -8.85 国指 6,849 4.31 -16.85 呂浩江,CFA edward.lui@bocomgroup.com 上A 3,402 0.97 -10.82 上B 310 0.62 8.33 上半年净利润增长 15%，受益于坚挺的毛利率以及符合预期的销售：22 深A 2,255 -0.24 -14.85 农夫山泉3季度开局火热；茶饮料的长期潜力爆发；上调至买入 9633HK 评级:买入↑ 收盘价:港元46.10 目标价:港元53.50↑ 潜在涨幅:+16.1% 深B 1,221 0.33 4.01 道指 33,292 0.98 -8.38 标普500 4,199 1.41 -11.90 年上半年销售额同比增长9.4%，而坚挺的毛利率和运营费用控制使得净利润增长15%、净利润率提升1.3个百分点。毛利率仅同比下降1.6个百 分点（统一/康师傅的饮料业务毛利率分别下降4.7/2.6个百分点），得 纳指 12,639 1.67 -19.21 益于农夫山泉先前有预见性的锁定了PET材料的采购成本。 英国富时100 7,480 0.11 1.29 法国CAC 6,382 -0.08 -10.79 茶饮料表现优异；包装饮用水表现不俗；果汁饮料、功能饮料落后：按 德国DAX 13,272 0.39 -16.45 品类看，包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别同比增长 5%/52%/1%/4%/-24%。 炎热的天气有助于包装饮用水的销售，管理层重申2022全年“双位数”的销售增长：农夫山泉重申了其早前提出2022年的“双位数”销售指引，尽管上半年仅同比增长9.4%。农夫山泉对于3季度炎热的天气和疫情缓和 将提振包装饮用水和零糖茶的需求保持乐观。 毛利率指引上调：农夫山泉先前锁定了PET原材料的采购成本（占超过30%销售成本），使得其上半年毛利率保持坚挺，但随着部分低成本采购价的原材料已经用完，预计毛利率在下半年有所下降。 评级从中性上调至买入，目标价53.5港元：农夫山泉在茶饮料品类的强大执行力让我们对于公司有能力赶上康师傅等市场龙头更有信心，考虑到农夫山泉包装饮用水庞大的销售占比，近期的天气也为其提供了短期的上涨空间。交银团队的研究显示，必选消费也是一个将受到青睐的行业。我们新的53.5港元目标价（原为46港元）是基于45倍2023年市盈率，对应1.9倍的PEG和24%的每股收益复合年增长率。 申洲国际黎明前的夜晚最黑；维持买入评级 2313HK 评级:买入 收盘价:港元86.05 目标价:港元105.00 潜在涨幅:+22.0% 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 上半年净利润受外汇收益提振：申洲22年上半年销售强劲，同比增长 19.4%（销量+13%，平均售价（人民币计）+6.6%），净利润同比增长 6.3%至24亿元人民币，但扣除外汇收益则同比下降26%。毛利率同比下降7.1个百分点至22.6%。受外汇收益提振，净利润率仅下降2.2个百分点至17.4%。 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月 年初至 收盘价升跌%今升跌 布兰特 101.76-11.1230.83 期金 1,747.80 -5.33 -4.36 期银 19.00 -12.96 -17.70 期铜 8,031.50 -13.52 -17.13 日圆 136.70 -6.83 -15.76 英镑 1.18 -5.74 -12.70 欧元 1.00 -6.54 -12.23 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 2.58 186.60 488.39 美国10年债息3.0310.3953.02 资料来源：FactSet 恒指技术走势 恒生指数19,968.38 50天平均线20,314.69 200天平均线21,263.18 14天强弱指数47.92 沽空(百万港元)16,865 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 展望：行业逆风将在4季度和明年1季度加剧，砍单将可能拉低产能利 用率，对销售和毛利率造成冲击：申洲预计3季度订单仍会健康，但4 季度订单仅同比增长单位数。由于欧美消费放缓以及耐克/阿迪达斯将会在中国市场清库存，导致订单减少，符合我们在7月初的预期。鉴于耐克/阿迪达斯在中国售卖的产品中约有四成是在中国制造，这可能会导致申洲中国工厂的利用率降低，拖累毛利率。 在行业逆风中专注增强竞争力：申洲正迈向国产品牌客户以降低客户集中度（国产品牌占比从2021年的5.7%上升至22年上半年的9.3%），并增加了露露柠檬等新客户，这将有助于增强其产品研发力。 低迷前景已被股价反映；维持买入，目标价105港元：虽然距离订单复苏可能还需半年的时间，但我们认为申洲作为一个垂直整合的代工厂商，凭借其强大的研发和多元化产能基地的竞争力，可以比同行更好地抵御行业逆风。我们维持105港元的目标价不变，基于24倍2023年市 盈率和0.7倍PEG。维持买入。 中集安瑞科未来12个月的增长前景转好 3899HK 评级:买入 收盘价:港元7.55 目标价:港元11.72↓ 潜在涨幅:+55.2% 郑民康wallace.cheng@bocomgroup.com 安瑞科22年上半年核心利润为人民币（下同）5.32亿元（同比增长34.5%），较我们预期高出22%。我们认为，业绩超预期的关键原因是化工分部表现强劲，收入同比增长68%，毛利率提升至20.7%。氢能产品上半年实现收入1.7亿元。 新签署的订单同比增长16.8%至107.5亿元，而总在手订单同比增长41% 至173.5亿元。预期运输用清洁能源产品和罐式集装箱将为下半年的销售驱动力。 我们将2022-24年的盈利预测上调了约5%。我们重设了氢能板块的估值基准，目标价下调至11.72港元（原为12.33港元）。然而，我们看到 未来12个月安瑞科非氢清洁能源产品的增长，将有望推动估值提升。维持买入。 福莱特玻璃2季度毛利率回升，但竞争加剧恐难以避免 6865HK 评级:买入 收盘价:港元23.70 目标价:港元28.80↓ 潜在涨幅:+21.5% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司2季度实现归母净利润5.66亿元人民币（下同），同比/环比增长36.6%/32.3%，毛利率同比/环比-9.5/+2.3个百分点至23.7%。业绩环比增长主要是由于光伏玻璃均价环比上涨约11%以及实际所得税率下降。 公司7月以33.8亿元竞得凤阳一处石英岩矿采矿权，其矿石成本远低于市场价，我们预计将明显降低公司石英砂采购成本。 目前大量二三线光伏玻璃厂商计划大举扩产，且新进入者众多，我们预计行业长期竞争格局或将恶化。我们下调2022-24年每股盈利预测2- 4%，下调目标价至28.80港元（原31.50港元），维持买入。 友邦保险业务结构均衡，中长期具持续增长动力 1299HK 评级:买入 收盘价:港元77.70 目标价:港元103.00 潜在涨幅:+32.6% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 22年上半年新业务价值同比下降13%，2季度新业务价值降幅收窄，6、 7月随着疫情影响缓解，新业务价值重拾升势。由于投资亏损，归母净利润由盈转亏录得5.71亿美元亏损，但税后营运利润同比增长4%。 友邦中国短期仍受疫情影响，但随着内地扩张加快，新业务价值具有持续增长动力。多元化地区组合表现稳健。 友邦具有均衡的地区组合和产品组合，内地加速扩张将为集团新业务价值提供持续增长动力；同时公司在医疗健康领域加大投资布局，有助于更好把握亚洲寿险行业未来增长机遇。维持目标价103港元和买入评级 。 中国人寿新业务价值同比降幅好于同业 2628HK 评级:中性 收盘价:港元11.48 目标价:港元13.30 潜在涨幅:+15.9% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 国寿上半年归母净利润同比下降38%，降幅较1季度有所收窄。 保费收入同比略降0.5%，增长主要来自银保渠道趸交保费。新业务价值同比下降13.8%，较1季度略有收窄，在同业中处于较好水平。代理人队伍环比降幅收窄，呈现企稳态势。 上半年加大股票配置，投资收益率同比下降，但仍处于较好水平。 国寿上半年总体业绩表现较为稳健，代理人队伍呈现企稳态势，但目前整体寿险行业在资产端和负债端仍面临困难经营环境。维持国寿目标价 13.3港元和中性评级。 众安在线预计下半年亏损幅度收窄 6060HK 评级:买入 收盘价:港元21.85 目标价:港元32.00↓ 潜在涨幅:+46.5% 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com 22年上半年归母净亏损6.22亿元人民币，公司此前已发布业绩预警，亏损主要来自汇兑损失和银行业务。 保费增长主要来自数字生活、健康和汽车生态的贡献，自营渠道占比提升。综合成本率99.2%，同比改善0.2个百分点。投资收益同比显著下降。 我们预计从22年9月开始公司保费增速有望回升，汇兑损失的影响趋于 减弱，全年亏损幅度有望较上半年收窄。基于2.5倍22年市净率，我们 将目标价从38港元下调至32港元，维持买入评级。 汽车行业 成都车展前瞻，新能源与智能化继续引领潮流 陈庆angus.chan@bocomgroup.com 沃尔沃推出概念车Recharge，搭载全新电动平台的纯电车。奔驰发布纯电车EQE，起价52.8万元。宝马3系大改，并无推出新款电车，三款展车均无搭载激光雷达。高合推出HiPhiZ，预售价60万起。小鹏G9首发。长城高端轿跑机甲龙有望发布，48.8万起售。 小众车型进入新能源市场-坦克300/500PHEV，BJ60进入混电越野车市场。多款MPV上线，如红旗HQ9、极氪009。我们预计未来将会有更多的玩家发布新能源小众车型，该细分领域可能会存在更多潜在的机会。 20万元的车型难以搭载激光雷达，30万元车激光雷达成为标配（如摩卡DHT-PHEV）。但我们预计随着激光雷达成本的降低，25万车型未来也大概率搭载激光雷达（RT6）。电子化、智能化是未来汽车发展的总体 趋势，国产新势力车厂在该方向明显领先于国产自主品牌和外国豪华品牌。 房地产周报 政府向民企提供更多支持，推动内房板块走强 谢骐聪,CFA,FRMphilip.tse@bocomgroup.com 中国房地产：政府计划向出险房企提供更多支持，包括2000亿元人民币 （下同）的专项贷款以保交楼。旭辉（884HK）据报道将成为第一家民营开发商得以发行由国家担保的票据。中国将5年期LPR下调15个基点至4.3%，将进一步降低房贷利率。中海外（688HK）22年上半年收入同比下降3.8%至1038亿元，归母净利润同比减少19.4%至167亿元。融创服务（1516HK）发布盈警，预计22年上半年净亏损不超过7.6亿元。 香港房地产：希慎（14HK）22年上半年业绩显示零售复苏迹象。总收入同比下降3.1%，但商铺收入同比上升3.2%。冠君产业信托（2778HK）22年上半年业绩仍疲软，每基金单位分派同比减少11.1%。过去一周，一手市场录得逾380宗成交。 投资启示：对于内地房企，我们建议投资者选择关注增长前景较清晰的国企，包括越秀（123HK/买入）和华润置地（1109HK/买入）。对于香港开发商，我们预计一手市场会继续吸引购买力，偏好拥有丰富可售资源的新鸿基地产（16HK/买入）。 评级:领先 科技行业周报 新i