上半年营收稳健，下半年展望积极

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 蒙牛乳业(2319.HK) 投资评级上次评级 马铮 食品饮料行业首席研究员 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 上半年营收稳健，下半年展望积极 2022年08月26日 事件：公司近日发布2022年H1业绩公告，公司2022年H1实现营收人民 币477.22亿元，同比+4.0%；实现归母净利润37.51亿元，同比+27.3%。 其中，剔除一次性收益后，公司实现净利润29.77亿元，同比+1.0%。 点评： 营收维持稳健，利润接近持平。在国内疫情反复之下，公司2022H1收入为477.22亿元，同比+4.0%。归母净利润则接近持平，公司2022H1实现归母净利润37.51亿元，同比+27.3%；但剔除掉一次性收益后， 公司实现净利润29.77亿元，同比+1.0%。公司其它收入及收益中，包 含其他金融负债公允值收益净额7.74亿元及出售一家子公司收益2.41 亿元。 毛利率承压，费用率收缩，经营利润率略有下滑。公司2022H1毛利率受原辅材料价格上涨及厂房设备折旧费用增加的影响，降至36.6%，同比-1.6pct。费用率中，销售费用率略有收缩，达26.6%，同比-1.4pct； 管理费用率因股权激励费用摊销而略有上升，达4.2%，同比+0.6%。经营利润率方面，2022H1经营利润率为5.3%，同比-0.8pct；若剔除股权激励费用摊销的影响，经营利润率为5.9%，同比-0.2pct。 白奶持续增长，酸奶及乳饮料承压。液态奶业务方面，上半年公司液态奶收入达396.65亿元，同比+0.6%。其中，UHT奶和鲜奶增速强劲，在2022H1斩获20%以上增长，鲜奶增速超过29%，每日鲜语增速更 是达到45%以上。常温酸奶及乳饮料由于产品属性偏可选，受疫情影响，上半年下滑接近20%。 多重因素推动，冰淇淋增速强劲。冰淇淋业务方面，公司上半年收入达 39.04亿元，同比+29.9%。冰淇淋消费持续增长，公司一方面积极推进产品创新，在四大品牌中打造多款新品，另一方面也加强渠道建设，在电商、O2O平台取得增长，同时在事业部搭建数智化中台，驱动数智化变革。此外，今年的天气也一定程度上助力了冰淇淋的销售。爆款茅台冰淇淋通过2.5个月的销售，供不应求，获得6亿的销售额，下半年将继续对相关产能进行建设。 奶粉行业走弱，公司表现承压。奶粉业务方面，上半年受出生人口减少及疫情相关的影响，公司录得营收18.94亿元，同比-25.6%。雅士利方 面，公司上半年收入为18.87亿元，同比-12.5%；归母净利润-1.59亿元，由盈转亏。贝拉米方面，销售同样承压。下半年至明年，瑞哺恩将有新国标产品陆续上市，而贝拉米也将通过婴幼儿有机辅食和奶粉业务布局长期。 奶酪持续创新，赋能妙可蓝多。蒙牛奶酪方面，收入保持增长，公司也 相继在即食端开发出常温奶酪，在餐桌端不断优化产品结构，在餐饮工业端持续完善产品矩阵。同时，公司与妙可蓝多合作进一步加深，当前正在推进股权上翻事宜，并将在条件成熟时进行并表。 7月进展顺利，下半年目标积极。据公司业绩会介绍，公司7月份增速喜人，整体业务达到双位数。同时，公司给出下半年的明确指引，预计 公司下半年营收增速同比将达到双位数，而含股权支付的经营利润率将有望提升20-30bp。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。