军品供应先发优势深厚，享细分领域增长红利

公司研究/公司快报 2022年8月25日 华秦科技（688281.SH）增持-B(维持) 军品供应先发优势深厚，享细分领域增长红利 新材料 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入2.70亿元，同比增长37.29%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长39.59%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长64.66%。2022Q2实现营业收入1.28亿元，同比降低14.58%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长11.66%。 事件点评 营收净利稳步增长，享细分领域增长红利。公司是目前国内极少数能够 全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤 市场数据：2022年8月25日 收盘价（元）： 307.00 年内最高/最低（元）： 373.65/234.56 流通A股/总股本（亿）： 0.22/0.93 流通A股市值（亿）： 66.45 总市值（亿）： 286.53 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：1.52 摊薄每股收益：1.52 每股净资产(元)：38.52 净资产收益率：3.45 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冀泳洁 电话：0351-8686985 邮箱：jiyongjie@sxzq.com 其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2022H1实现营业收入2.70亿元，同比增长37.29%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长39.59%，营收净利的增长主要是由于下游装备列装需求增加，公司批产产品销量进一步扩大所致。此外，公司下游军工科研生产企业的合同签订以及验收结算等往往集中在下半年，导致公司营业收入具有一定的季节性波动。 加大研发投入，巩固先发优势。军品供应具有明显的先发优势，下游客户合作关系稳定。公司持续加强客户合作，跟研型号数量不断增加，研发投入水平持续提升，2022年上半年研发费用为3000万元，较上年度同期增长7.58%。公司从中高温隐身材料向全温域隐身材料发展、从雷达或红外等单一功能隐身材料全面向多频谱兼容隐身材料方向发展，并实现隐身涂层材料与结构隐身复合材料并行快速发展的研发格局，从而进一步增强公司向客户提供装备一体化隐身解决方案的能力。 募投项目顺利展开，批产放量打开盈利空间。2022H1公司在建工程7415万，主要是公司募投的新材料园区项目建设投入增加所致。公司募投项目进展顺利，项目建成后，公司经营规模、研发能力和资金实力将显著提高。公司特种功能材料产品的生产能力将显著增加，产品结构更加丰富，将有利于巩固和加强公司在军用特种功能材料行业的竞争地位，增强公司盈利能力和市场竞争力。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营收7.26、9.65、12.38亿元，同比增长41.8%、33.0%、28.3%；分别实现归母净利润2.99、3.99、5.08亿元，同比增长28.2%、33.4%、27.3%；对应EPS分别为3.20、4.27、5.44元，以8月25日收盘价307元计算，对应PE分别为95.8X、71.8X、56.4X，维持“增持-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 414 512 726 965 1,238 YoY(%) 254.4 23.7 41.8 33.0 28.3 净利润(百万元) 155 233 299 399 508 YoY(%) -246.6 50.6 28.2 33.4 27.3 毛利率(%) 64.0 58.8 62.0 61.5 61.0 EPS(摊薄/元) 1.66 2.50 3.20 4.27 5.44 ROE(%) 51.1 43.5 7.5 9.1 10.4 P/E(倍) 185.1 122.9 95.8 71.8 56.4 P/B(倍) 94.6 53.5 7.2 6.5 5.8 净利率(%) 37.4 45.6 41.2 41.3 41.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 455 607 3831 3872 4166 营业收入 414 512 726 965 1238 现金 25 131 3096 3023 3002 营业成本 149 211 276 372 483 应收票据及应收账款 379 391 673 746 1074 营业税金及附加 5 6 8 11 15 预付账款 2 15 0 12 3 营业费用 8 10 14 18 22 存货 10 34 24 54 47 管理费用 32 21 29 38 47 其他流动资产 38 36 37 37 39 研发费用 43 52 73 92 111 非流动资产 107 161 517 853 1169 财务费用 2 2 -16 -21 -21 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 96 108 425 723 1003 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6 47 85 123 159 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 7 7 7 7 营业利润 177 268 342 456 580 资产总计 562 768 4348 4725 5335 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 161 123 230 221 336 营业外支出 1 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 177 266 341 455 579 应付票据及应付账款 106 76 162 158 258 所得税 22 33 42 56 72 其他流动负债 55 47 68 63 78 税后利润 155 233 299 399 508 非流动负债 99 110 97 84 71 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 49 64 51 38 26 归属母公司净利润 155 233 299 399 508 其他非流动负债 50 46 46 46 46 EBITDA 184 276 344 463 607 负债合计 259 232 327 305 407 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 50 50 93 93 93 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 147 147 3289 3289 3289 成长能力 留存收益 106 339 638 1037 1545 营业收入(%) 254.4 23.7 41.8 33.0 28.3 归属母公司股东权益 303 536 4021 4420 4927 营业利润(%) 240.8 50.8 27.7 33.4 27.3 负债和股东权益 562 768 4348 4725 5335 归属于母公司净利润(%) -246.6 50.6 28.2 33.4 27.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 64.0 58.8 62.0 61.5 61.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 37.4 45.6 41.2 41.3 41.0 经营活动现金流 -47 153 143 292 345 ROE(%) 51.1 43.5 7.5 9.1 10.4 净利润 155 233 299 399 508 ROIC(%) 38.8 36.0 7.0 8.3 9.6 折旧摊销 5 8 18 38 58 偿债能力 财务费用 2 2 -16 -21 -21 资产负债率(%) 46.1 30.3 7.5 6.5 7.6 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.8 4.9 16.6 17.5 12.4 营运资金变动 -262 -94 -158 -124 -200 速动比率 2.5 4.3 16.4 17.0 12.2 其他经营现金流 52 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -11 -58 -374 -374 -374 总资产周转率 1.0 0.8 0.3 0.2 0.2 筹资活动现金流 58 8 3196 8 8 应收账款周转率 1.6 1.3 1.4 1.4 1.4 应付账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.66 2.50 3.20 4.27 5.44 P/E 185.1 122.9 95.8 71.8 56.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.51 1.63 1.53 3.13 3.70 P/B 94.6 53.5 7.2 6.5 5.8 每股净资产(最新摊薄) 3.24 5.74 42.79 47.07 52.51 EV/EBITDA 156.1 103.9 74.7 55.6 42.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他