业绩符合预期，光伏电池核心技术优势明显

业绩符合预期，光伏电池核心技术优势明显 核心观点： 事件：近日，公司发布2022年中报。2022H1实现营收26.79亿元，同比增长2.13%；归母净利润5.08亿元，同比增长10.91%，其中2022Q2营收13.17亿元，同比下降8.97%，归母净利润2.35亿元，同比下降4.82%。 受益于TOPcon扩产下半年有望实现订单及收入高速增长。公司22Q2收入利润环比下滑，我们判断主要是因为公司订单交付周期是1年，去年同期PERC订单波动所致。受益于TOPCon扩产，且公司已中标多家topcon头部企业订单，预计下半年有望实现订单及收入高增长。盈利能力方面，公司上半年毛利率为25.47%，较上年同期下降了 0.5个百分点，净利率为18.9%，较上年同期提升了1.58个百分点，主要得益于财务费用率的下降。现金流方面，2022H1公司经营性现金流净额8.95亿元，同比增63.76%，回款良好。 TOPcon设备：具备TOPCon的PE-Poly路线整线设备供应能力，领先优势明显,TOPCon扩产有望催动订单高增长。（一）公司PE-Poly实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，且缩短了原位掺杂工艺时间，提升了生产效率,有效提升TOPCon的转换效率和良率。（二）公司中标全球太阳能头部客户的PE-Poly路线的TOPCon电池项目设备包括湿法、PE-Poly、硼扩散、PECVD正背膜等。公司设备各项性能指标达到国际先进水平，标志着公司在TOPCon的PE-Poly路线设备进一步取得了头部客户的充分肯定，同时迈出了PE-Poly设备在TOPCon电池生产线大规模应用的坚实步伐，并进一步奠定了捷佳伟创在TOPCon电池专用设备及技术领域的龙头地位。（三）TOPCon与PERC产线兼容性高,目前众多电池厂商布局（晶科、中来、钧达、润阳等），公司凭借技术领先优势有望持续受益。 钙钛矿设备：布局钙钛矿电池大面积量产型生产设备，填补国产空白。（一）2022年7月，公司首台套量产型钙钛矿电池核心设备“立式反应式等离子体镀膜设备”(RPD)通过厂内验收发送客户，同月获得量产订单。该设备面向具有多项的自主知识产权，填补了国产设备在这一 捷佳伟创（300724.SZ） 推荐(维持评级) 分析师鲁佩 🕿：（8621）20257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 市场数据2022/08/19 A股收盘价(元)161.14 股票代码300724 A股一年内最高价(元)205.99 A股一年内最低价(元)47.59 上证指数3,258.08 市盈率53.9 总股本（万股）34,825 实际流通A股（万股）26,152 流通A股市值(亿元)421 相对沪深300表现图 领域中的空白，这也为新时代的光伏技术提供了更可靠的装备保证。 公司点评●机械行业 2022年08月19日 （二）钙钛矿薄膜电池是第三代太阳能电池的代表，具有成本低、效率高、工艺简单且可柔性制备特点，在叠层模式下转换效率有望达40%以上。目前在建及规划产能向GW级迈进，针对大面积、不稳定性问题工艺路线持续优化。设备端，钙钛矿电池制备工艺较晶硅电池简化，涉及涂布、磁控、蒸镀、激光设备，公司在钙钛矿镀膜设备领域具备领先优势。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】公司点评_天宜上佳（688033.SH）拳头产品稳步发展，切入新赛道静待放量2021.08.17 HJT设备：HJT电池技术和设备研发再上新台阶。在HJT技术路线上公司推出了管P、RPD、PAR等具有性价比的差异化设备，在降本增效方面具有明显优势。公司在下属子公司常州捷佳创建了HJT中试线，并于2021年7月完成HJT中试线高效电池首片下线，HJT制绒、非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等四供需的主机及自动化全线贯通，以上工艺及自动化设备公司具备完全自主知识产权。2021年12月，公司与一家欧洲客户在签署HJT改造线设备合同后续签1GWHJT印刷设备订单。 投资建议：公司将受益光伏电池技术革新进程化进程，预计2022-2024年可分别实现归母净利润9.23/12.53/16.43亿元，对应EPS为2.65/3.60/4.72元，对应PE为50.58/37.28/28.43倍。 风险提示：下游电池厂新建产能进度不及预期，电池技术进度不及预期的风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5047.21 5901.04 7570.88 10424.10 收入增长率% 24.80 16.92 28.30 37.69 归母净利润（百万元） 717.40 923.78 1253.16 1643.13 利润增速 37.16 28.77 35.66 31.12 毛利率 24.60 26.00 26.00 25.00 摊薄EPS(元) 2.06 2.65 3.60 4.72 PE 65.13 50.58 37.28 28.43 PB 7.53 6.56 5.54 4.61 PS 9.26 7.92 6.17 4.48 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产11652.16 13965.51 17644.58 23083.12 营业收入 5047.21 5901.04 7570.88 10424.10 现金3990.91 5129.68 5247.29 6264.49 营业成本 3805.77 4366.77 5602.45 7818.08 应收账款1323.74 1552.35 2092.70 2910.23 营业税金及附加 21.41 28.63 35.83 48.89 其它应收款12.78 85.57 40.61 133.13 营业费用 71.36 150.51 157.43 221.57 预付账款108.75 153.54 186.67 259.11 管理费用 101.51 129.38 160.52 221.63 存货4032.94 4761.89 6478.64 9254.68 财务费用 -6.76 -59.05 -75.67 -76.87 其他2183.04 2282.48 3598.67 4261.48 资产减值损失 -63.73 -60.00 -60.00 -60.00 非流动资产1130.79 1234.27 1338.07 1444.00 公允价值变动收益 2.04 0.00 0.00 0.00 长期投资76.86 57.83 38.20 20.64 投资净收益 -12.97 -3.00 -3.00 -3.00 固定资产329.65 387.93 435.88 479.22 营业利润 817.27 1054.41 1430.56 1876.51 无形资产155.07 220.27 295.03 375.21 营业外收入 3.22 0.00 0.00 0.00 其他569.20 568.24 568.97 568.93 营业外支出 4.17 0.00 0.00 0.00 资产总计12782.95 15199.77 18982.65 24527.12 利润总额 816.32 1054.41 1430.56 1876.51 流动负债6538.30 8035.03 10505.75 14348.09 所得税 102.54 131.63 178.40 234.38 短期借款13.47 23.47 36.47 51.47 净利润 713.79 922.78 1252.16 1642.13 应付账款1885.39 1424.56 2939.96 3202.25 少数股东损益 -3.61 -1.00 -1.00 -1.00 其他4639.43 6586.99 7529.32 11094.36 归属母公司净利润 717.40 923.78 1253.16 1643.13 非流动负债41.06 41.06 41.06 41.06 EBITDA 861.55 1221.73 1591.68 2044.22 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 2.06 2.65 3.60 4.72 其他41.06 41.06 41.06 41.06 负债合计6579.35 8076.09 10546.81 14389.14 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益1.18 0.18 -0.82 -1.82 营业收入 24.80% 16.92% 28.30% 37.69% 归属母公司股东权益6202.41 7123.51 8436.66 10139.79 营业利润 40.68% 29.02% 35.67% 31.17% 负债和股东权益12782.95 15199.77 18982.65 24527.12 归属母公司净利润 37.16% 28.77% 35.66% 31.12% 毛利率 24.60% 26.00% 26.00% 25.00% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 14.21% 15.65% 16.55% 15.76% 经营活动现金流1349.50 1342.12 266.48 1174.54 ROE 11.57% 12.97% 14.85% 16.20% 净利润713.79 922.78 1252.16 1642.13 ROIC 11.52% 14.42% 15.88% 17.01% 折旧摊销42.13 43.81 54.40 62.53 资产负债率 51.47% 53.13% 55.56% 58.67% 财务费用29.45 0.82 1.28 1.84 净负债比率 106.06% 113.37% 125.02% 141.93% 投资损失12.97 3.00 3.00 3.00 流动比率 1.78 1.74 1.68 1.61 营运资金变动451.32 252.15 -1163.74 -654.01 速动比率 1.06 1.06 0.98 0.88 其它99.83 119.56 119.38 119.05 总资产周转率 0.39 0.39 0.40 0.43 投资活动现金流-571.32 -149.85 -160.59 -170.51 应收帐款周转率 3.81 3.80 3.62 3.58 资本支出-239.10 -165.89 -177.22 -185.07 应付帐款周转率 2.68 4.14 2.58 3.26 长期投资-347.51 19.04 19.63 17.56 每股收益 2.06 2.65 3.60 4.72 其他15.29 -3.00 -3.00 -3.00 每股经营现金 3.88 3.85 0.77 3.37 筹资活动现金流2241.38 -53.50 11.72 13.16 每股净资产 17.81 20.46 24.23 29.12 短期借款-180.16 10.00 13.00 15.00 P/E 65.13 50.58 37.28 28.43 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.53 6.56 5.54 4.61 其他2421.54 -63.50 -1.28 -1.84 EV/EBITDA 41.59 34.07 26.08 19.82 现金净增加额3008.47 1138.77 117.61 1017.20 P/S 9.26 7.92 6.17 4.48 数据来源：公司数据中国银河证券研究 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地