如何剔除潜在反转行业，改进行业轮动的短期动量信号

金融工程点评报告 撰写日期：2022年08月25日 证券研究报告--金融工程点评报告 如何剔除潜在反转行业，改进行业轮动的短期动量信号？ 量化视点2022年第12期 分析师：余景辉 执业证书编号：S0890519120001电话：021-20321145 邮箱：yujinghui@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 《量化视点2022年第11期：社融-M2对债券市场的影响分析》 《量化视点2022年第10期：从沪深股通增持公司占比看北向资金偏好》 《量化视点2022年第9期：因子择时能力，可以用于公募主动权益基金遴选吗？》 《如何监测海外市场风险对A股的影响？ —量化视点2022年第8期》 《如何量化监测水泥行业的景气度？—量化视点2022年第7期》 《金融工程：高油价对石化行业景气度的影响-量化视点2022年第6期》 ◎投资要点： 行业动量，尤其是短期动量，是行业轮动模型构建中的常用因子。本质是利用的技术指标中的趋势跟踪。在我们目前所构建的行业轮动模型中，我们即加入的有1个月行业横截面动量这一因子，从历史回测及样本外跟踪情况看，效果还可以。不过，短期动量指标也存在一定缺陷，因为有时候趋势可能并不延续，尤其是对于短时间暴涨的行业，很容易接下来发生反转，导致动量策略的失效。因为短期暴涨，往往意味着做多动能的过快消耗，后劲不足。利用这一现象，实际上我们可以对动量信号进行改进的，本文即对此进行研究。 本文针对当前行业轮动模型中的动量信号进行了改进，将可能发生反转的行业进行反向剔除的方法来进行组合优化，并通过历史统计及回测加以验证，最终发现构建的新的组合能够显著跑赢原组合。后续我们还将在动量这个维度进一步加以研究，由于当前我们的动量信号是基于1个月动量，显然这样的信号换仓过于频繁，同时会忽视中长期处于良好趋势的行业板块，因此在后续的研究中，我们还会加入中长期的动量信号，来完善整个技术面打分维度。 风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差的风险。 行业动量，尤其是短期动量，是行业轮动模型构建中的常用因子。本质是利用的技术指标中的趋势跟踪。在我们目前所构建的行业轮动模型中，我们即加入的有1个月行业横截面动量这一因子，从历史回测及样本外跟踪情况看，效果还可以。不过，短期动量指标也存在一定缺陷，因为有时候趋势可能并不延续，尤其是对于短时间暴涨的行业，很容易接下来发生反转，导致动量策略的失效。因为短期暴涨，往往意味着做多动能的过快消耗，后劲不足。利用这一现象，实际上我们可以对动量信号进行改进的，本文即对此进行研究。 1.考虑反转效应的短期动量策略设计 我们原有的动量信号为1个月动量，即在每月末回看过去一个月中信30个行业指数的收益率并进行排序，通过分层法测试发现各档组合具有显著的单调性的特征，即当月涨幅排名靠前的行业在次月能够获取较高的收益。这一指标从长期来看确实表现不错，但是从实际筛选的角度来看，由于反转效应的存在，策略的胜率可能不高，因为短期涨幅过大的行业，容易进入阶段性的修正，短期动量策略主要赚取的是盈亏比的钱。 我们考虑将原有短期动量信号进行优化，主要思路即为沿用1个月动量排序，但剔除过去一段时间涨幅过大的行业，即把潜在反转效应设计成一个对原有信号的过滤器。 我们进行以下几组有关剔除潜在反转的统计，测试时间设定为2010年1月至2022年7 月。 1）剔除当月绝对涨幅过高的行业。原来的动量信号是基于当月涨幅进行排序生成的，但当月如果某个行业已经历了暴涨，绝对涨幅过大，下月回调的可能也较大。这一剔除方法的核心在于定义多大的涨幅算是涨幅过大？我们根据经验，选取20%，30%两个阈值进行统计。 统计单月上涨幅度分别超过20%、30%的行业次月的表现。在这里我们分别统计历史满足以上条件的行业次月的收益率中位数、排名中位数以及排名处于前50%的比例。 表1：潜在反转统计一 20% 30% 收益率中位数 5.46% -8.52% 排名中位数 18 24.5 排名处于前50%比例 38.10% 25.00% 资料来源：华宝证券研究创新部 从该统计可以看到，当月涨幅大于20%的行业在次月排名处于前50%的比例不足40%，这说明当月大幅上涨的行业在次月确实具有一定的反转效应，排名中位数也在15名开外，但是收益率中位数却高达5.46%，这主要是因为当市场处于牛市期时当月涨幅超过20%在次月依然可以获得较高的绝对收益；而当月涨幅大于30%的行业在次月排名处于前50%的比例仅有25%，排名中位数也极度靠后，收益率中位数为-8.52%，很大程度体现了反转效应。 2）剔除上月涨幅过高的行业。这一剔除方法的逻辑是如果连续2个月某个行业涨幅都较 大（之所以是2个月，是因为短期动量信号是基于当月行业涨幅排序做下月行业推荐的，所 选到的行业本身就蕴含了近1个月涨幅靠前），那么存在趋势进入末端的风险，故我们考虑剔除这类行业。在这里我们还需要注意一个问题，如果是在弱势行情，很可能排名靠前的行业也仅仅是小幅上涨甚至下跌，那么在这样的情形下做以上的剔除显然就不合理，因为我们的初衷是剔除已经经历大幅上涨的行业，因此我们在以下进行两种统计，方法一就是剔除上一个月涨幅排名前20%的行业，方法二是剔除上一个月涨幅大于10%并且排名前20%的行业。 表2：潜在反转统计二 方法一 方法二 收益率中位数 0.07% -0.08% 排名中位数 16 16 排名处于前50%比例 46.17% 42.64% 资料来源：华宝证券研究创新部 从以上统计我们可以看到，由于我们是统计前一个月涨幅排名靠前的行业对后一个月的影响，这里并未考虑当月行业的涨幅排名情况，因此我们所得到的收益率中位数相对而言并不具有太高的参考性，我们重点关注排名的情况，从以上方法二可以看到，假设当前是6月，那么如果5月某些行业不仅涨幅大于10%并且排名处于前20%，那么7月这些行业的排名处于前50%的概率仅有42%，因此这也体现了一定的反转性。 2.组合构建及回测 以上我们的统计旨在一个目的，即在原有短期动量的基础上，剔除由于短期上涨幅度较大或者持续数月上涨带来的可能发生反转的行业。由于我们原始的动量信号已经通过回测证明了短期上涨排名靠前的组合在长期能够跑赢短期上涨排名靠后的组合，并且具有显著的单调性，因此在我们后续组合的优化方面，也仅仅针对第一档的组合，即1个月动量排名前20%的行业构成的组合。我们优化改进的方法会分别尝试加入第一部分测试的思路。 以下我们说明各个组合的构建方法： 组合一：每月末选取当月涨幅排名前20%的行业等权构建组合（即原始动量信号组合）；组合二：每月末先选取当月涨幅排名前20%的行业，再剔除前一个月涨幅排名前20%的 行业，将剩余行业等权构建组合； 组合三：每月末先选取当月涨幅排名前20%的行业，再剔除前一个月涨幅大于10%并且排名前20%的行业，将剩余行业等权构建组合； 组合四：每月末先选取当月涨幅小于20%并处于前20%的行业，再剔除前一个月涨幅大于10%并且排名前20%的行业，将剩余行业等权构建组合。（虽然前文测试表明，当月涨幅30%以上的行业下月更易发生反转，但当用于反向剔除时，该条件有些过于宽松，会导致所选行业过多，对策略的胜率有一定影响，故我们考虑采用更加严格的20%阈值） 回测时间为2014年1月至2022年7月。 图1：各组合历史回测净值曲线 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 组合一组合二组合三组合四中证全指 资料来源：华宝证券研究创新部 表3：各组合历史回测绩效统计 组合一 组合二 组合三 组合四 中证全指 累计收益率 143.18% 92.69% 215.37% 238.55% 78.41% 最大回撤 -58.52% -63.01% -57.17% -54.41% -57.85% 年化收益率 10.85% 7.90% 14.24% 15.18% 6.94% 年化波动率 27.67% 28.66% 27.54% 26.71% 23.23% 滚动1年平均最大回撤 -17.24% -17.28% -15.91% -15.91% -14.90% 滚动1年平均波动率 26.47% 27.32% 26.31% 25.52% 22.15% Calmar比率 0.63 0.46 0.90 0.95 0.47 滚动1年平均收益率 18.19% 13.67% 22.88% 22.84% 11.48% 滚动1年最大收益率 261.37% 176.48% 280.42% 266.10% 182.36% 滚动1年最小收益率 -51.03% -49.27% -50.57% -47.43% -43.79% 滚动1年胜率 66.79% 67.77% 74.49% 76.60% 62.68% 夏普比率 0.34 0.22 0.46 0.51 0.23 资料来源：华宝证券研究创新部 从以上回测结果可以看到，组合二的表现最差，这表明如果是持续性温和上涨，并不会造成趋势的反转，这也就导致做简单的剔除反而选到了弱势的行业。相反，我们可以看到组合三和组合四相较于原动量信号的组合一收益有显著的提升，这也印证了我们在第一部分的想法，说们这两个组合做的反向剔除确实能够剔除掉反转的行业，提升了组合收益，也一定程度上降低了回撤。 3.结论 本文针对当前行业轮动模型中的动量信号进行了改进，将可能发生反转的行业进行反向剔除的方法来进行组合优化，并通过历史统计及回测加以验证，最终发现构建的新的组合能够显著跑赢原组合。后续我们还将在动量这个维度进一步加以研究，由于当前我们的动量信号是基于1个月动量，显然这样的信号换仓过于频繁，同时会忽视中长期处于良好趋势的行业板块，因此在后续的研究中，我们还会加入中长期的动量信号，来完善整个技术面打分维度。 风险提示及免责声明 ★华宝证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。 ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 ★本公司秉承公平原则对待投资者，但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能，请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★根据证券投资者适当性管理有关法规，该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者，若您为非专业投资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者，请勿阅读、转载本报告。