复苏强劲Club Med盈利转正、亚特Q2受扰动近期已强势反弹，预计下半年累计预定贡献营业额较19同期+14%

2022年08月25日 复星旅游文化（01992）证券研究报告 投资评级 复苏强劲ClubMed盈利转正、亚特Q2受扰动近期已强势反 弹，预计下半年累计预定贡献营业额较19同期+14% 公司披露2022年半年报：22H1实现营收64.17亿元/+131%、恢复至19同期71%；经调整EBITDA11.95亿元、去年同期为-5.65亿元、恢复至19年同期60%；归母净利润-1.97亿元、去年同期-20.05亿元、亏损大幅收窄。 一、22H1ClubMed营业额恢复至19年的90%，经调整EBITDA大幅扭亏 22H1营业额57.43亿元/+336%，恢复至19年的90%，其中欧非中东/美洲/亚太分别恢复至19H1的99%/122%/27%；ClubMed业务表现亮眼，22H1经调整EBITDA 11.65亿元、去年同期为-9.92亿元。22H1全球入住率59%/+16.5pct、较19同期-6pct，平均每日床位价1517元/+40.2%、较19同期+19.3%，平均每张床位收入902元 /+85%、较19同期+9%，四星及五星度假村占比95.2%、较19同期+9.5pct。其中，ClubMed丽江度假村营业额达0.2亿元，平均每日床位价格为1241元，床位平均入住率约89%。 公司关于开店及预订的预期：1）22H2累计预定预计贡献营业额同增38.5%、较19同期+14%；预计23H1累计预定量同增22%、较19同期+24%。2）预计22H2新建4家度假村（截至22年6月底为66家），24年底已签约计划新开17家度假村（7家位于中国）。3）22H1容纳能力同增122%、恢复至19同期的87.4%；预计24年底较19同期+18%。 二、22H1亚特兰蒂斯营业额同降42%，丽江复游城7月营业额超上半年 亚特兰蒂斯22H1营业额4.87亿元/-41.7%，其中客房收入/其他经营收入同减42%/41%；22年1-2月，营业额3.62亿元/+44%，22年3-6月受疫情多点爆发影响，营业额1.25亿元/-79%；经调整EBITDA2.07亿元/-50%。22H1客房平均每日房价2479元持平，平均入住率为46.0%/-33.9pct；到访客户150万人次、去年同期260 万人次。22年7月，随着暑期亲子度假需求的反弹，录得营业额约2.15亿元，较其开业以来最高单月营业额仅差距7.6%，入住率达92.2%，客房平均每日房价达3331元/-2.8%。 复游城：22H1丽江复游城营业额0.18亿元，其中1-2月营业额为0.07亿元，3-6 月营业额0.11亿元；平均每日床位价格为1075元，床位平均入住率为14%。22 年7月随疫情好转及暑假旺季的来临，丽江复游城营业额达0.23亿元，到访人次 为2.2万人。 三、CasaCook计划23年底布局超30家酒店，TC英国营业额同增570% CasaCook和Cook’sClub系列品牌：22H1营业额达0.19亿元/+113.6%，截至22H1已在欧非中东/中国开业15家/1家酒店，22H1在欧洲主要旅游目的地新开业4家酒店，并计划于23年底布局不少于30家酒店（含已开），欧非中东和中国的16家已开业酒店的平均入住率为73%，客房平均每日房价为923元。 爱必侬：22H1营业额为0.37亿元/-18%。 ThomasCook中国营业额1.59亿元/-1.4%，22H1平均月度活跃/付费用户为77.4万 /4.9万，订单量18.1万单/+12.4%；ThomasCook英国营业额7.12亿元/+570%，22H1TC订单量超4.2万单/+740%。 成本费用端：整体毛利率为29.5%/+8pct、较19同期-3.8pct。分业务来看，度假村及旅游目的地营运/旅游相关物业销售及建造服务/旅游休闲服务及解决方案毛利率分别为31%/33%/17%，同比分别+24/-33/+7pct。销售/管理/财务费用率分别为15%/11%/8%，分别同减7/15/10pct、较19同期+2/+4/+3pct。 四大支柱战略：1）升级度假村产品：22H1新开长白山、Marbella（西班牙）及千岛湖度假村（杭州）；回租Gregolimano度假村（希腊）、拟开始翻新与扩建；关闭Kemer度假村（土耳其）。2）全球本土化：平衡市场与目的地、开拓短途市场，法国仍为全球第一大市场，贡献23.09亿元营业额、占总40.2%较19H1下降1.7pct，复苏主要系滑雪场重新开放及长途旅行需求反弹；美国/巴西分别为第2/3大市场， 行业非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.82港元 目标价格港元 基本数据 港股总股本(百万股)1,239.98 港股总市值(百万港元)13,416.58 每股净资产(港元)2.97 资产负债率(%)91.00 一年内最高/最低(港元)14.68/8.99 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 复星旅游文化非必需性消费 35% 24% 13% 2% -9% -20% -31% -42% 2021-082021-122022-042022-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《复星旅游文化-公司点评:一季度表现亮眼，凸显高端度假游产品力及复苏弹性》2022-04-22 2《复星旅游文化-公司深度研究:休闲度假龙头，模式升级，品牌长青》 2022-04-07 3《复星旅游文化-公司点评:ClubMed重启后迅速恢复，亚特逆势再创新高》2022-03-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 前3大市场营业额占总58.8%。3）快乐数字化及C2M战略：2022H1ClubMed直销占比达71.3%同增2.7pct，个人客户通过线上预定占比27%同增5pct，22H1公司在超34家度假村部署MiniClub2.0。 估值建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。上半年疫情反复影响跨省游，我们下调22年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为-0.85/7.8/10.4亿元（此前为3.2/7.8/10.4亿元），23、24年对应PE分别为15/11x。维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复所造成的持续性影响；复游城地产预售情况不达预期；“托迈酷客”平台业务增长不及预期等。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 自报告日后的6个月内，相对同期恒 股票投资评级 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒 行业投资评级 生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com