2022年半年度报告点评：业绩稳步增长，“多核驱动，双向发展”战略持续推进

片仔癀（600436） 证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 2022年半年度报告点评：业绩稳步增长，“多核驱动，双向发展”战略持续推进 买入（维持） 2022年08月23日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 片仔癀沪深300 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,022 9,319 10,877 12,700 同比 23% 16% 17% 17% 归属母公司净利润（百万元） 2,431 2,845 3,417 4,015 同比 45% 17% 20% 18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.03 4.72 5.66 6.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.23 61.73 51.39 43.74 投资要点 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 2021/8/232021/12/222022/4/222022/8/21 事件：2022H1公司实现营收44.23亿元（+14.91%，同比，下同）；归母净利润13.14亿元（+17.85%）；扣非归母净利润13.17亿元（+18.08%）；公司业绩保持稳步增长，符合我们预期。 疫情扰动二季度业绩，控费能力进一步加强：2022Q2公司业绩受疫情影响，增速有所放缓，实现营业收入20.74亿元（+12.32%），实现归母净利润6.25亿元（+13.66%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+15.37%）。此外，公司控费能力进一步提高，2022H1公司销售费用2.8亿元（- 19.01%），销售费用率为6.33%（-2.65pp）,处于近�年来的最低水平；公司管理费用为1.59亿元（-14.16%），管理费用率为3.59%（-1.22pp）；财务费用为-6148万元。公司整体控费能力进一步加强。 “多核驱动，双向发展”战略持续推进，心脑血管用药快速放量：公司持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级。片仔癀牌安宫牛黄丸已成功推向市场，以卓越功效和优异品质，成为深受广大消费者信赖的国药精品，目 前已全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店，带动心脑血管用药业绩快速上升，公司心脑血管用药业务实现营业收入1.23亿元（+171.00%）。肝病用药（主要包含片仔癀锭剂和胶囊等） 则保持稳步增长，实现营业收入19.70亿元（+15.32%）。公司医药制造业板块整体毛利率维持在高水准，为78.05%。 研发费用持续增加，打造仔癀品牌特色的研发布局和管线：公司进一步加大研发投入，聚焦片仔癀等自主优势品种的二次开发，以临床价值为导向，布局中药创新药、经典名方、化药创新药等新药研发管线。公司开展用于治疗肝内胆管细胞癌、尿路上皮细胞癌等晚期实体肿瘤的 PZH2111等临床研究，开展用于预防静脉血栓栓塞的阿哌沙班片等仿制药的落地转化，已初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线，2022H1公司研发费用为1.1亿元（+82.18%），研发费用率为2.49% （+0.92pp）。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情使公司业绩承压，我们将公司2022-2024年归母净利润预测从29.95/36.26/43.80下调至28.45/34.17/40.15亿元，当前市值对应PE分别为62/51/44倍。维持“买入”评级。 风险提示：日化业务发展或低于预期；原材料供给与价格波动。 市场数据 收盘价(元)291.10 一年最低/最高价288.18/479.80 市净率(倍)17.18 流通A股市值(百175,625.64 万元) 总市值(百万元)175,625.64 基础数据 每股净资产(元,LF)16.94 资产负债率(%,LF)21.11 总股本(百万股)603.32 流通A股(百万股)603.32 相关研究 《片仔癀(600436)：片仔癀2021年年报点评：业绩符合我们预期，“多核驱动，双向发展”战略持续推进。》 2022-04-18 《片仔癀(600436)：2021业绩快报点评：Q4业绩亮眼，“一核两翼”战略稳步推进》 2022-01-21 《片仔癀(600436)：2021半年报点评：业绩符合我们预期，持续推进“一核两翼”战略》 2021-08-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 片仔癀三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,633 12,978 16,165 19,868 营业总收入 8,022 9,319 10,877 12,700 货币资金及交易性金融资产 7,106 3,265 6,072 8,720 营业成本(含金融类) 3,953 4,747 5,430 6,313 经营性应收款项 865 992 1,194 1,352 税金及附加 72 84 98 114 存货 2,438 3,127 3,239 4,161 销售费用 651 652 761 889 合同资产 0 0 0 0 管理费用 377 345 402 470 其他流动资产 225 5,594 5,660 5,635 研发费用 200 233 272 317 非流动资产 1,862 1,828 1,789 1,745 财务费用 -84 0 0 0 长期股权投资 268 268 268 268 加:其他收益 8 9 11 13 固定资产及使用权资产 373 357 334 306 投资净收益 19 19 22 25 在建工程 15 12 11 11 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 221 206 191 176 减值损失 -39 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 29 19 22 25 长期待摊费用 44 44 44 44 营业利润 2,874 3,305 3,967 4,660 其他非流动资产 941 941 941 941 营业外净收支 -5 3 6 9 资产总计 12,495 14,806 17,954 21,613 利润总额 2,869 3,308 3,973 4,669 流动负债 2,137 2,333 2,653 2,917 减:所得税 405 463 556 654 短期借款及一年内到期的非流动负债 799 838 877 917 净利润 2,464 2,845 3,417 4,015 经营性应付款项 394 384 505 528 减:少数股东损益 33 0 0 0 合同负债 327 380 434 505 归属母公司净利润 2,431 2,845 3,417 4,015 其他流动负债 618 731 836 967 非流动负债 222 222 222 222 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.03 4.72 5.66 6.66 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,739 3,268 3,924 4,609 租赁负债 87 87 87 87 EBITDA 2,888 3,402 4,063 4,753 其他非流动负债 135 135 135 135 负债合计 2,359 2,554 2,875 3,139 毛利率(%) 50.72 49.07 50.08 50.29 归属母公司股东权益 9,705 11,820 14,648 18,042 归母净利率(%) 30.31 30.53 31.42 31.62 少数股东权益 432 432 432 432 所有者权益合计 10,137 12,252 15,080 18,474 收入增长率(%) 23.20 16.18 16.71 16.76 负债和股东权益 12,495 14,806 17,954 21,613 归母净利润增长率(%) 45.46 17.01 20.11 17.50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 462 -3,091 3,408 3,269 每股净资产(元) 16.09 19.59 24.28 29.91 投资活动现金流 78 -60 -50 -40 最新发行在外股份（百万股 603 603 603 603 筹资活动现金流 -540 -691 -550 -581 ROIC(%) 23.53 23.23 23.10 22.32 现金净增加额 -4 -3,841 2,808 2,648 ROE-摊薄(%) 25.05 24.07 23.33 22.25 折旧和摊销 149 134 139 144 资产负债率(%) 18.88 17.25 16.01 14.52 资本开支 -87 -78 -72 -66 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.23 61.73 51.39 43.74 营运资本变动 -2,118 -6,029 -99 -830 P/B（现价） 18.10 14.86 11.99 9.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所