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看好三四季度私募股权业绩加速释放,全年仍维持+50%业绩增速预期

2022-08-25夏昌盛、鲍荣富、周颖婕天风证券墨***
看好三四季度私募股权业绩加速释放,全年仍维持+50%业绩增速预期

2022年H1,公司实现收入6.2亿元,同比+14.6%;实现归母净利润5.2亿元,同比+13.8%。2022Q2实现收入3.4亿元,环比+19.4%,同比+14.5%; 实现归母净利润2.6亿元,环比-3.6%,同比+0.5%。 管理费及费率保持稳定。上半年私募股权投资业务收入(管理费收入)为1.5亿元,同比+0.6%保持稳定。公司目前共管理2只基金,合计认缴规模约175亿,公司维持约2%的稳定管理费率。 投资收益稳步兑现。上半年公司实现投资收益5.6亿元,同比+639%,主要为跟投两只基金及直投项目退出取得的投资收益。1)和谐锦弘:上半年该基金实现净利润31.8亿元,公司取得投资收益3.2亿元;2)和谐锦豫:上半年该基金实现净利润0.4亿元,公司取得投资收益0.03亿元。3)上半年公司退出直投项目“慧算账”部分份额取得约2.6亿元投资收益。其余约0.2亿元并表亏损主要系公司非主要投资项目所致。 公允价值变动损失1.3亿元,但损失已较Q1的1.8亿元收窄0.5亿元。我们判断公允价值变动损失主要系第三方基金资产Q1估值降低所致,Q2估值已有所回升。 Q2归母净利润同比+0.5%,主要系建材业务拖累利润、资本市场波动第三方基金估值增长不及去年所致。Q2公司营收同比+14.5%但归母净利润同比仅+0.5%,一方面由于Q2公司营业成本(主要建材业务发生)同比+34.5%至2.0亿元,建材业务毛利率下降,另一方面由于今年资本市场低迷,第三方基金估值增长不及去年同期所致。Q2公司归母净利润环比-3.6%,主要是Q1公司退出直投项目“智慧出行”部分份额取得2.6亿元投资收益所致。 我们判断,多个项目退出在即,三四季度利润将加速释放。1)卫蓝新能源、高景太阳能、欣旺达电动车等项目陆续获得新一轮融资:3月,卫蓝新能源(持股1.8%)获华为哈勃投资、小米等新一轮投资;4月,高景太阳能(持股17.4%)宣布完成16亿元A轮融资;8月,欣旺达(持股2.3%)电动车完成60亿元新一轮融资,或将加快分拆上市步伐。2)致欧家居、华大制造等项目即将上市。7月20日,致欧家居(持股比例2.5%)在深交所创业板首发上会通过;8月22日,华大智造(和谐成长三期持股2.86%)发布首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书,启动招股工作。3)此外,公司投资项目还包括奕斯伟(持股3.7%)、重塑能源(持股0.58%)、蜂巢能源(持股1.65%)等优质项目。 投资建议:公司上半年业绩符合预期,下半年多个项目有望陆续上市或进入新一轮融资阶段,投资收益或将加速释放。同时,天眼查显示公司于7月11日设立徐州和谐锦彭股权投资合伙企业,我们预计二期基金近期有望落地,下半年管理费收入亦随之增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为14.8/22.1/34.5亿元 , 同比增速分别+49.2%/+50.1%/+55.9%。维持此前估值判断,给予私募股权板块20×PE,水泥板块6×PE。考虑到公司私募股权主业逐渐突出,预计2022年私募股权、水泥业务利润贡献分别为13.6亿、1.1亿元。因此,给予公司2022年整体279.4亿元估值,目标价36.60元,维持“买入”评级。 风险提示:公司历史股价波动较大;基金及直投项目投资收益不及预期; 新基金落地不及预期 财务数据和估值