减值影响利润，现金流表现优异

公司报告「半年报点评 天风证券 TFSECURITIES 蒙娜丽莎（002918）证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 减值影响利润，现金流表现优异行业轻工制造/家居用品 6个月评级买入（维持评级） 雷好公司中长期成长，维持“买入”评级当前价格13.33元 8月24日晚公司发布22年中报，22H1公司实现收入29.25亿元，同比-5.1%；目标价格21.22元 归母净利润-4.88亿元，同比-273.1%，实现扣非归母净利润-4.91亿元，同 比-285.8%；其中22Q2单季度实现收入18.6亿元，同比-10.7%，实现归母基本数据 净利润-4.1亿元，同比-276.4%，归母净利润增速显著低于收入增速，主要A股总股本(百万股)418.91 系公司计提资产减值超预期主要为部分房企的应收账款计提坏账损失5.1 亿元）以及毛利率下滑较多所致，考虑到公司渠道扩张和超前产能布局，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级， 流通A股股本(百万股)218.78 A股总市值(百万元)5,584.11 流通A股市值（百万元)2,916.28 地产业务规模主动收缩，渠道扩张为持续扩张莫定基础每股净资产（元）7.03 21H1公司建陷收入28.9亿元，同比-4.0%，其中，瓷质有轴砖/瓷质无轴砖 /非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖的营收分别为20.4/1.2/3.6/3.6亿元， 同比+6.0%/-54.0%/-12.5%/-12.0%，公司上半年收入承压主要系国内疫情反 复，与此同时受到地产业务规模收缩影响。22H1公司延续经销案道下沉策 略，积极开拓空自市场，经销业务销售收入16.4亿元，同比+7.31%，但部 资产负债事(%) 年内量最高/量低（元 作者 29.69/11.86 69.26 分房地产客户信用风险增加，预期违约风险扩大，公司主动收缩部分风险王要 分析师 较大的房地产客户的订单，工程战略业务销售收入12.5亿元，同比-15.56%。截至2021年底，公司签约经销商1540个：拥有专卖店及销售网点4620 个，渠道扩张也有望为公司持续扩张尊定基础。 5AC执业证书编号：51110521123005 鲍荣富 wengwvena(@ttzq.ccm 分析师 SAC热业证4编号：S1110520123003 毛利率受到能源及原材料影响，收现比同比明显改普 beorcngfu@/fzcj.com 王涛 分析师 22H1公司毛利率21.1%，同比-11.7pct，主要公司能源及原材料价格仍在高5AC执业证书编号：；51110521013001位运行，公司生产成本同比上升明显，导致不同产品的毛利率均有所下滑。6co:bzji@poe:buam22H1公司期间费用率21.4%，同比提升1.6pct，其中销售/管理/研发/财务 费用率同比分别+0.21/+0.24/+0.67/+0.49pct，22H1公司净利率-16.9%，21H1股价走势 同期为9.58%。22H1公司CFO净额2.02亿元，同比多流入0.34亿元，现 金流表现优异，22H1公司收现比1.09，同比+21.6pct，付现比0.99，同比 +4.46pct，22H1公司计提资产（含信用）减值损失5.36亿元，占收入的比 主同比提升16.3pct至18.32%，主要计提房企应收账款所致。-11X. 208 看好B/C双轮驱动，维持“买入”评级 考虑到当前行业仍较为困难，我们调整22-24年的归母净利润至0.2/7.0/9.4-38K 亿元（前值4.1/6.5/9.8亿元），我们认为当前经销业务收入端的逆势增长-67% +N95- 更好体现了公司的成长性，历史角度看公司盈利弹性可观，中长期看好公 司B/C双轮驱动，当前可比公司2022年PS1.26倍，认可给予公司2022年1.2倍PS，日标价21.22元/股，维持“买入”评级。 风险提示：邀烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材 70171-0n71-17 相关报告 1《蒙郝丽莎-公司专魅研究：β底部α 料上涨超预期。凸显，PS角度性价比显著》2022-06-24 2票帮阳莎-季报点评经销收入保持 较好增长，照利能力仍承压3 财务数据和估值 202020212022E2023E 2024E 2C22-04-28 3《娜莎-年报点评报告：收入/案道 营业收入(百万元4,§53.856,986.527,4(8.559353.7611,399.25 持续扩张，减值与成本影响业绩3 总义率%) 27.86 43.54 6.04 23.56 24.53 2022-04-23 EBITDA(IT万元) 5581 1,167.66 886.63 1.238.40 1,512.32 归民每公司净利股（百万元） 56540 314.35 21.19 70;.14 94326 3089 (44.4) (Z86) 34.53 EPS(元/段) 1.35 0.75 0.05 .67 2,25 市盈率(P/E) 9.86 17.74 2E3.57 7.96 5.52 市净率(P/B) 162 1.45 1.43 :.07 0.95 市游率(P/5) 115 0.33 0.75 c.61 0.49 EV/EEITDA 12.69 10.59 5.24 4.24 2.54 资料来累：wm，天风证券所 请务必阅读正文之后的信息披露和免贡申明 公司报告丨半年报点评 公司历年经营情况及可比公司估值 天风证券 TFSECURITIE 图1：公司2018H1-2022H1营收及同比增速图2：公司2018H1-2022H1归母净利润及同比增速 (亿元)爱业心收入+比右，%)(亿元)+同比(右，%) [c4.30 22.091 [58.00 30.03 6C.00 3.30 2,3 c.30 2500 55.00 1.00.53.00 20.03 0.30. 4c.co -1.00- 100.00 15.0030.00-2.00-150.c0 1U.3 509 2C.00 J.00 -3.30-20.00 (-4.30 0.3 -5:00- -250.c0 n0o+ 2018H12019H12020H:2021H12022H1 -13.00-6.02- 2018-12019-12C20H12C21H12022H1 -300.00 资科来源：Wind，天风证券好究换料来等：Wre、天风证募研究所 表1：可比公司估值表 市值股价营收（亿元）PS （亿元）（元/股） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 三棵肉 89.0 114.29 150.2 194.5 251.3 2.93 2.23 1.72 1.33 99 8.4 79.79 8:06 100.9 118.3 1.24 1.09 0.98 0.84 31 8.0 61.47 66.1 75.3 0.50 0.46 0.41 0.36 1.56 1.26 1.04 t80 58 13.9 69.87 74.09 91.54 113.99 0.80 0.75 0.61 0.49 东鹏控股 帝欧家居 平均 娜阳莎 注：验蒙挥图芯9，其会均为wind一数预期，数至2022年3月24.日 澳料察源：wn，天风江势研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 公司报告丨半年报点评 天风证券 分析师声明 本报告需名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨淘执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地支映了我们对标的证券和发行人的个人需法。我们所得报酬的任何部分不与，不与，也将不会与本报告中 的且体投资建议或观点有直接或间接联系。 一股声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均需天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。末经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其肝包含的材料科、内客。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证举不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户，本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完鉴性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买实的出价或征价邀消或要约，该等信息、意见并末考患到获取本报告人员的且本投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必垂时就法律、商业、财务、税收等方面咨沟专家的意见，对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保，在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、深估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策， 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务，固此，投资者应当考患到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者湾勿将本报告视为投资或其他决定的难一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益105-2C% 深300指数的涨跌幅持有预期股价损对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌福 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区修麟阁路36号海南省海口市美兰区国兴大上海市虹口区北外滩国际深圳市福田区益田路5033号 邮编：100031道3号互联网金融大厦客运中心6号楼4层平安金融中心71楼 邮箱：research@tfzq.comA栋23层2301房邮编：200086邮编：518000 邮编：570102电话：(8621)-65055515电话：(86755)-23915663 电话：(0898)-65365390传真：(8621)-61069806传真：(86755)-82571995 邮：research@tfzq.com邮箱：research@fzq.com邮箱：research@.tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4