2022年中报点评：结构升级，二季度业绩逆势增长

二季度业绩逆势提升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司持续推进降本增效工作，深化产品结构调整，保持了相对稳健的经营业绩。上半年，实现营业收入 348.87 亿元，同比下降9.59%，归母净利润 14.92 亿元，同比下降 34.01%。二季度单季实现营业收入 178.40 亿元，环比上涨 4.65%，归母净利润 7.76 亿元，环比提升 8.31%。 应用领域均衡，产品结构持续升级。公司产品覆盖船舶与海工、汽车轴承弹簧、基础设施、工程机械与轨交、新能源与油气装备等多行业，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。近年来，公司深耕板材优势，并加强特钢长材研发，提升产品附加值。上半年，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量 88.75 万吨，同比增长 2.27%；占钢材产品总销量 18.63%，占比增加 2.19 个百分点，对应毛利总额 9.30 亿元，同比增长 15.68%。 产业地图全面铺开，围绕主业打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产 650 万吨焦炭项目有序推进。印尼金瑞新能源年产 260 万吨项目，2#焦炉已于 2022 年 5 月出焦；1#焦炉于 2022 年 7 月点火烘炉；3#焦炉已筑炉、4#焦炉正在进行基础施工。二季度，印尼金瑞新能源焦炭销量 4 万余吨，实现净利润 1201 万元。印尼金祥新能源 390 万吨项目，2#焦炉已筑炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进现场施工。在多元产业运营方面，公司积极打造新材料、环境、智能制造、产业互联网四大板块。2022 年已完成对磷系阻燃剂龙头企业万盛股份的收购，持股比例 29.56%；并收购水务环境领域综合服务商柏中环境。在产业投资方面，公司推行 CVC 模式，寻求新兴领域的优质投资项目并进行卡位布局，目前已设立南钢转型升级投资基金、无锡滨湖南钢星博创业投资基金，并参股东方氢能、星际荣耀。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善。考虑到钢铁行业经营压力加大，我们下调了业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 786.6/829.8/888.8 亿元 ， 同比增速 3.9%/5.5%/7.1% ， 归母净利润34.4/38.2/42.6 亿元 ， 同比增速 -16.0%/11.1%/11.5% ； 摊薄 EPS 为0.56/0.62/0.69 元，当前股价对应 PE 为 5.4/4.9/4.4x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 二季度业绩逆势提升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司持续推进降本增效工作，深化产品结构调整，保持了相对稳健的经营业绩。上半年，实现营业收入 348.87 亿元，同比下降 9.59%，归母净利润 14.92 亿元，同比下降 34.01%。二季度单季实现营业收入 178.40 亿元，环比上涨 4.65%，归母净利润 7.76 亿元，环比提升 8.31%。 图 1：公司营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入及增速（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润及增速（亿元，%） 应用领域均衡，产品结构持续升级。公司产品覆盖船舶与海工、汽车轴承弹簧、基础设施、工程机械与轨交、桥梁高建结构、新能源与油气装备等多行业，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。近年来，公司深耕板材优势，并加强特钢长材研发，提升产品附加值。上半年，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量 88.75 万吨，同比增长 2.27%；占钢材产品总销量 18.63%，占比增加2.19 个百分点，对应毛利总额 9.30 亿元，同比增长 15.68%。 图5：单季分产品销量（万吨） 图6：单季分产品平均售价（元/吨） 图7：钢材产品下游应用行业销量占比（%） 图8：公司销售毛利率、净利率变化（%） 产业地图全面铺开，围绕主业打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产 650 万吨焦炭项目有序推进。印尼金瑞新能源年产 260 万吨项目，2#焦炉已于 2022 年 5月出焦；1#焦炉于 2022 年 7 月点火烘炉；3#焦炉已筑炉、4#焦炉正在进行基础施工；焦炉配套设施已部分投产。二季度，印尼金瑞新能源焦炭销量 4 万余吨，实现净利润 1201 万元。印尼金祥新能源 390 万吨项目，2#焦炉已筑炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进现场施工。在多元产业运营方面，公司积极打造新材料、环境、智能制造、产业互联网四大板块。2022 年已完成对磷系阻燃剂龙头企业万盛股份的收购，持股比例 29.56%；并收购水务环境领域综合服务商柏中环境。在产业投资方面，公司推行 CVC 模式，寻求新兴领域的优质投资项目并进行卡位布局，目前已设立南钢转型升级投资基金、无锡滨湖南钢星博创业投资基金，并参股东方氢能、星际荣耀。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。 公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善。考虑到钢铁行业经营压力加大 ， 我们下调了业绩预测 ， 预计公司 2022-2024 年收入786.6/829.8/888.8（原预测 796/836/885)亿元，同比增速 3.9%/5.5%/7.1%，归母净利润 34.4/38.2/42.6 （ 原预测 43.7/45.8/48.4) 亿元 ， 同比增速-16.0%/11.1%/11.5% ； 摊薄 EPS 为 0.56/0.62/0.69 元 ， 当前股价对应 PE 为5.4/4.9/4.4x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）