国内消费品类快速增长，对冲去年出口高基期

Company Update ChinaResearchDept. 2022年08月24日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)32 公司基本资讯 產業別医药生物 A股价(2022/8/24)26.78 深证成指(2022/8/24)12096.39 股價12個月高/低37.52/20.58 總發行股數(百萬)1002.48 A股數(百萬)937.81 A市值(億元)251.15 主要股東江苏鱼跃科技发展有限公司(24.54%) 每股淨值(元)8.76 股價/賬面淨值3.06 一个月三个月一年股价涨跌(%)-1.011.8-21.8 日期 收盘价 评级 2021-10-23 33.90 买进 康复护理 36.6% 医用供养 35.1% 医用临床 21.9% 近期评等产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金2.6% 一般法人30.2% 股价相对大盘走势 鱼跃医疗(002223.SZ)买进（Buy） 国内消费品类快速增长，对冲去年出口高基期结论与建议： 公司业绩：公司22H1实现营收35.5亿元，YOY-1.1%，录得净利润7.9亿元，YOY-18.2%，扣非后净利润6.4亿元，YOY-27.3%，公司在去年海外 疫情带来的出口高基期以及今年国内疫情封控影响下仍实现了营收持平、净利下降有限，基本符合预期。其中Q2单季度实现营收17.3亿元，YOY-10.3%,录得净利润3.2亿元，YOY-35.8%，扣非后YOY-44.0%，主要是去年同期印度疫情推升出口基数以及今年国内疫情影响销售。 销售结构优化，增长持续性更好：从国内外销售情况来看，22H1`国内销售YOY+9.5%,海外销售YOY-43.4%，并且外销占比已降至11.5%，公司营收增长推动力更加聚焦国内业务，未来增长持续性更好。具体分业务来看： （1）呼吸治疗解决方案板块事项营收11.0亿元，YOY-16.9%,主要是去年印度疫情呼吸机需求大增垫高基期，而目前国内部分仍保持增长，其中销雾化产品营收同比增长50%，未来将会产生更明显的对冲；（2）糖尿病解决方案实现营收2.8亿元,YOY+35.3%，继续保持高速增长，目前市场基础不断夯实，用户数量持续攀升，未来增长将可持续；（3）感控解决方案板块实现营收6.3亿元，YOY+40.9%，受国内上半年疫情需求拉动，增长较好，并且院外渠道持续拓宽；（4）家用类电子检测及诊断产品实现营收8.1亿,YOY+7.4%，电子血压计及血氧仪等销售较好；（5）康复及临床器械实现营收6.5亿元，YOY-13.1%，主要是受Q2疫情影响销售。 毛利率下降，销售、研发费用端增长较多：公司毛利率47.2%，同比下降 3.2个百分点，主要是出口的呼吸机营收占比降低。期间费用率为24.7%，同比增加3.9个百分点，主要是业务重心重回民用医疗用品，推广力度增加，销售费用率同比增加1.5个百分点至12.7%，此外研发费用率业同比增加2.2个百分点至7.3%。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2022年、2023年实现净利润15.4和 18.0亿元，yoy分别3.9%和+16.7%，折合EPS1.54和1.79元。当前股价对应的PE分别为17倍和15倍。公司销售结构优化，民用消费端增长趋势较好，高研发和广营销将有助于公司未来成长，尤其看好公司血糖监测类产品的增长，预计下半年业绩将会逐步恢复，目前估值不高，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：产品销售不及预期，外延整合不及预期，原材料价格上涨超预期 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 753 1759 1482 1540 1796 同比增减 % 3.49 133.74 -15.73 3.89 16.65 每股盈余(EPS) RMB元 0.75 1.75 1.49 1.54 1.79 同比增减 % 2.74 133.33 -14.86 3.10 16.65 市盈率(P/E) X 35.71 15.30 17.97 17.43 14.94 股利(DPS) RMB元 0.40 0.30 0.30 0.46 0.54 股息率(Yield) % 1.49 1.12 1.12 1.72 2.01 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 图1：公司国内外销售比重（%） 资料来源：公司公告、群益金鼎证券图2：公司毛利率变化（%） 资料来源：公司公告、群益金鼎证券 附一：合幷损益表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 4636 6726 6894 7845 8990 经营成本 2679 3183 3565 4094 4672 营业税金及附加 44 62 66 74 81 销售费用 630 754 945 1032 1169 管理费用 266 360 389 508 539 财务费用 -10 128 -9 -19 -18 资产减值损失 0 0 投资收益 24 127 116 83 100 营业利润 850 2010 1688 1780 2009 营业外收入 18 16 19 12 28 营业外支出 3 7 5 5 2 利润总额 864 2019 1702 1787 2035 所得税 103 262 218 254 244 少数股东损益 9 -2 2 -6 -5 归母净利润 753 1759 1482 1540 1796 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 1661 1563 2775 3136 3606 应收账款 844 974 547 530 636 存货 655 926 968 1027 1129 流动资产合计 3904 4161 5335 5868 6455 长期股权投资 155 181 211 243 316 固定资产 610 1739 1843 1954 2013 在建工程 555 29 19 17 15 非流动资产合计 3008 3805 4730 5014 5265 资产总计 6911 7966 10065 10883 11720 流动负债合计 1135 1575 2330 2609 2870 非流动负债合计 232 234 240 246 252 负债合计 1367 1809 2570 2855 3123 少数股东权益 76 86 58 63 70 股东权益合计 5468 6071 7437 7964 8528 负债及股东权益合计 6911 7966 10065 10883 11720 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动所得现金净额 614 2831 1201 1,321 1,453 投资活动所用现金净额 -553 -1558 -1829 -400 -700 融资活动所得现金净额 -166 -454 775 -280 -400 现金及现金等价物净增加额 -98 706 119 641 353 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。